【財華觀點】德拉吉明言不會再減息 是狼來了嗎？

【財華觀點】歐洲央行行長德拉吉確實是「講得出，做得到」。在今年1月時德拉吉已預告，在3月舉行的議息會議將會加碼放水，結果在當地時間周四，宣布擴大每月買債規模 200億歐元，以及將負利率水平進一步降至負0.4厘，希望可以將歐元區的通脹水平催谷至2%，以及帶動經濟復甦。德拉吉的努力最終會否白費，現時按下不 表，反而各地區央行大打減息戰，更值得討論。

德拉吉要再次擴大量化寬鬆規模，及進一步降低負利率水平，目的是希望帶動經濟復甦，以及推高通脹水平。雖然德拉吉已表明，不會再減息，但是最終會否再出手，現時誰也說不準。歐洲央行的貨幣政策，當然會以歐元區內經濟情況作考量，但是亦要考慮其他主要地區央行的貨幣政策取態。若其他地區央行仍努力放水時，相信歐洲央行不會逆市況而行。

日前友報的一個專欄，談及瑞典經濟時，指出該國 在去年第四季錄得按季增長1.3%，按年增長則為4.5%。從數據反映出當地經濟增長十分強勁，甚至有過熱之嫌。可是為何瑞典央行會在上月初時，宣布將負 利率水平由負0.35厘降至負0.5厘？該專欄的作者結論，瑞典央行在經濟增長處於強勁增長之際再出招，無非與當地通脹目標仍未達到2%有關。所以央行為 了達標，並且予人一種「信守承諾」的感覺，所以選擇再減息。

這樣的說法是否可以全面解釋瑞典央行管理層的決策理念？相信不可能，但是將此 觀點再投放在去年12月，美國聯儲局啟動自接近十年來首次加息的舉措，似乎是有一定可能性。當時仍有意見認為，聯儲局不會在2015年內加息；但是在聯儲 局未作出決定時，已有理事指出為了保持當局的可信性，一定會在年內加息。最終結果世人皆所見。日後聯儲局會否再減息，已屬後話，最少聯儲局能夠給予投資者 一種言行一致的印象。

若瑞典央行是因為要信守催谷通脹至2%，才決定在當地經濟有過熱危機後，仍決定減息。那麼在周四突然決定減息的新西 蘭，實在令人感到意外。該國經濟在去年第三季按季增長0.9%，按年增幅更達到2.3%，表現優於市場預期。由於當地第四季經濟增長數據仍未公布，尚未知 悉第四季經濟增長情況，難以預測當地最新經濟情況。從新西蘭央行發出的聲息聲明，予人一種當地經濟正而面臨不少危機，當中乳品行業前景面臨不少挑戰。不過 新西蘭央行亦表示，減息是因為當地貨幣是過於強勢，所以減息是了壓低當地貨幣匯價。同樣的言論在瑞典央行的聲明內出現，反映出瑞典央行是為了促使克朗貶值，才加大負利率水平。

若單從歐元匯價以評論德拉吉的成效，可以說是失敗，因為歐元匯價在公布議息結果後，兌美元推高至1.2水平。

那麼歐洲央行會否再減息，以推低歐元？這要視乎其他央行採取的措施，內地於周四公布內地物價水平按年升2.3%，是連續第4個月錄得升幅，更有意見認為現時投資者不應再擔心內地會出現通縮，反而要擔心滯脹，即高失業率及高通脹。若如此人民銀行在短期內減息空間不大。但是內地通脹目標是3%，現時對人民銀行難 再減息的預測，或言之過早。當然為了穩定人民幣匯價，導致人民銀行決定不減息，這確實是有可能。可是內地2月份的出口貨值，以美元計按年下跌25.4%， 為近7年以來最大的跌幅，人民銀行又會否為了支援出口而考慮壓低人民幣匯價？

更重要的是，聯儲局及日本央行將於下周議息，現時市場普遍預 期聯儲局在今次議息會議不加息，日本央行則有機會再出招放水。市場又預期聯儲局有機會在第二季內宣布加息，若屆時聯儲局不加息，甚至放口風會再減息時，歐 洲央行真的會繼續按兵不動？畢竟屆時美元及日圓匯價向下，若歐元保持強勢，只會不利出口。縱使德拉吉深明負利率政策對未來經濟及金融體系帶來衝擊，就算日後要打倒自己的我，亦只能無可奈可地繼續參與這一個泥漿摔角。誰勝誰負，真是天知曉。

記者張偉倫

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