熱錢流入房地產 中國債市泡沫面臨危險

(圖:AFP)

中國的熱錢，像皮球一樣從房地產市場滾到股市，然後是債市，一路上留下了史無前例暴漲和暴跌的痕跡。現在看起來注定要走完一個完整的循環。

中國南方重鎮深圳的房價過去一年飆升 52%，上海房價大漲 18%，促使中國官方媒體新華社警告民眾不要恐慌性購房。最高評級的 5 年期企業債相對於國債的殖利率差在一月份跌至八年低點 54 個基點，現在已經漲到 70 個基點。

中信建投證券駐北京的分析師季偉傑說，房地產市場升溫將會拖累債券市場，進入房地產領域的資金通常都是長期投資，不會很快撤出。

全球大行發出警告稱，中國的債市「泡沫」有出現類似去年上海股市暴跌那樣的破裂風險。海外資金也在以創紀錄規模外流。雖然得益於國內需求支撐，今年中國債券發行大增 105%，但在企業今年面臨創紀錄的 4.8 兆元人民幣（7337 億美元）國內債券到期的情況下，投資者將資金轉投房地產可能使得企業再融資變得更加艱難。

支持房地產市場是中國抵禦 25 年來最嚴重經濟放緩的核心內容之一。監管機構本周下調了商業銀行存款準備金率，非限購城市的住宅抵押貸款最低首付比例也已經降至歷史最低水平。今年一月份，中國 70 個大中城市中有 25 座城市新建住宅價格同比上漲，高於去年十二月份時的 21 座。

華創證券在2月23日的報告中寫道，住房成本上漲可能導致通膨上 升、刺激政策逆轉，二者都對債券市場不利。中國央行政策委員會委員白 重恩表示，中國當前的貨幣政策有刺激房地產泡沫的風險。

中信建投證券的季偉傑表示，銀行可能不得不發行債券來彌補存款 流失，投資者也可能從理財產品撤出資金。暖流資產投資總監程鵬表示， 已經看到有客戶從債券市場撤出資金購買房地產。暖流資產總部在北京， 管理超過100億元人民幣資產。

銷售成長

假如市場回調，那麼風險最高的企業債將有很長的下跌之路要走。5 年期AA-級企業債經過連續兩年創紀錄下跌後，其殖利率在2013年底達 到8.26%，但隨著債券價格上漲，目前殖利率已經降至4.19%.

債市多頭指出，今年1月份中國CPI較上年同期上升1.8%，不及預 期。過去兩年雖然至少有9家企業債務違約，但整體違約率按照全球標準 依然較低，而且在全球負利率環境之下，中國的殖利率水平具有吸引力。

新城發展控股去年大約60%的業務來自一線城市上海及二線城市南京 和蘇州。該公司宣布1月份合約銷售額43億元人民幣，是去年同期的兩倍 以上。

房地產開發企業今年前兩個月在國內市場發債790億元。

海富通基金公司的債券基金經理陳軼平表示，信貸快速擴張對房地 產債券是利好，因為這有助於提高其信貸質量，但對於高評級企業債和國 債則是壞消息。