專題探討─美股能否翻越恐懼之墻

七年牛市是否結束

盡管維持寬幅振蕩，但不能回避的問題是，自2014年以來，美股已經在高位附近盤整了將近兩年時間，隨著近期美國經濟數據疲軟以及美聯儲開啟加息周期，市場開始熱議美股牛市結束。

從技術走勢來看，近期的振蕩似乎正在形成了一個潛在的巨型復合頭肩頂，以標普500指數為例，下方頸線位於1800點附近，如果跌破這一關口將引發更大規模的拋售。

另一個被看作美股筑頂征兆是杠桿賬戶的持倉比例，在每次美股崩盤之前，均會出現杠桿持倉與股市增長背離的現象，互聯網泡沫以及次債危機時均是如此，而從目前來看，2015年似乎再次出現了背離跡象，這都是值得關注的跡象。

不過，從目前的走勢來看，一切均只停留在“可能崩盤”的過程中，就此判斷崩盤在即為時尚早。

歷史上的大選年與緊縮周期

歷史上來看，大選年以及美聯儲開始緊縮周期，都會引發市場出現振蕩。

大選年的市場的振蕩可能與政治不確定性有關，但與崩盤的關係不大，相反，在常規的大選年中，股市的表現較歷史平均水平更好，據德銀的數據顯示，在剔除2008年之後，過去56年中，大選年的平均漲幅為9.1%，高於歷史平均水平的8.8%。但不確定往往會帶來市場振蕩，另一個有趣的數據顯示，競選雙方的支援率越接近，市場在大選前的振蕩越劇烈。

與大選年帶來振蕩的情況類似，美聯儲開始緊縮周期後往往也會造成市場緊張，但並不會導致市場崩盤。美聯儲在20世紀90年代起推行新的政策目標，而在此之後，美聯儲一共經歷了三個完整的緊縮周期，分別是1994年2月-1995年2月；1999年6月-2000年5月；2004年6月-2006年6月。在這三個緊縮周期中，美股均維持振蕩上漲的走勢，崩盤則是出現在緊縮周期結束，寬鬆周期開始之時。因此，從歷史經驗來看，自去年12月美聯儲開啟新一輪緊縮周期之後，美股出現振蕩而非崩盤的可能性更大。

資本流出與大跌後的空頭回補

另一個被詬病的美股崩盤跡象是資本抽離股票基金。據彭博數據顯示，在過去的12個月中，將近1400億美元資金逃離了股票基金，幾乎較金融危機時高出一倍。不過，從歷史經驗來看，巴菲特的名言“在別人恐慌時貪婪”似乎更加適合這一階段，因為自1984年以來的統計數據顯示，在資本逃離股市之後的6個月內，標普500指數錄得平均漲幅為7.1%，而歷史平均半年收益率僅為3.9%。

另一作為牛市並未結束的證據是近期的市場表現，據高盛數據顯示，在近期的反彈走勢中，標普500指數成分股中，做空比例最高的類股上漲了近16%，遠超市場平均表現，這也是2008年以來的最突出表現，這顯示空頭在反彈中選擇回補，而非加倉做空。

樂觀情緒與悲觀情緒

對於市場長周期的表現，也許我們需要關注另一個重要特征：市場情緒。過去無數次的經驗表明，市場總是在極度樂觀中見頂，而在恐慌中筑底。從目前的市場情緒以及輿論導向來看，市場情緒很顯然談不上極度樂觀。無論是難民危機，英國退歐，新興市場經濟放緩，抑或者是通脹低迷，油價疲軟，無一不是敲打市場情緒的利器，而在這種情緒背景下，也許市場會更傾向於選擇翻越“恐懼之墻”。

來源:www.dailyfx.com.hk