申銀萬國：預計11月經濟數據整體繼續下行

經濟內在動能不足，apec限產效應疊加——2014年11月份主要經濟數據預測

我們預計11月經濟數據整體繼續下行。經濟增長內在動能不足是首要原因，匯豐11月pmi初值顯示微觀層面的景氣度在繼續下降；當月apec會議期間的工業限產也帶來了一次性沖擊，預計工業增加值增速進一步放緩至7.5%。出口環比存在趨勢性的改善，但在基數大幅抬升的約束下，同比增速仍將回落。價格數據不改通縮特征，包括油價在內的大宗商品價格繼續下行致使ppi繼續收縮至-2.4%。由於豬周期已被破壞，居住類成本處於連續下行區間，cpi也維持弱勢。貨幣供給相對寬鬆但需求端仍未恢復，信貸增長略高於上月。在經濟下行壓力加大背景下，我們預期的降息已經出臺，鐵路基建等投資項目審批也快速加碼，預計后續政策將繼續穩增長態勢。

原因及邏輯：

預計11月工業增加值為7.5%，低於上月。匯豐pmi初值出現了0.4個點的下行，顯示微觀層面的景氣度在繼續下降。11月恰逢apec會議召開，據官方數據，apec期間六省區實際停產企業9298家，限產企業3900家，停工工地4萬余處；北京和河北停運車輛在一半以上。一次性的限產應該對工業數據有顯著影響。

預計固定資產投資為15.4%，低於上月。盡管地產數據環比企穩，但同比仍在下行趨勢中；制造業下行態勢也並未終止。10月和11月過批大量基建項目，但開工多數將落在明年，前期基建的加碼尚不足以拉動fai整體企穩。

預計11月消費增速為11.3%，低於上月。前期地產銷售下行帶給耐用消費品的負面影響仍在持續；同時，價格的收縮也將導致消費名義值回落。

預計出口增速為8.1%，低於上月。隨著海外需求的適度回暖，近月出口存在環比改善的傾向；但11-12月出口面臨較高的基數，去年同期規模躍升到了2000億以上，屬全年高點，這將對本期同比增速形成明顯約束。在進口亦有所回落的情形下，順差仍將基本持平於上月。

預計11月ppi為-2.4%，低於上月。在新一輪固定資產投資周期形成之前，產能過剩對於ppi的約束將會持續；同時，包括油價在內的大宗商品價格仍在下行趨勢中，11月crb指數同比出現了較大幅度的回落，輸入性通縮也正持續。cpi亦將繼續弱勢。從高頻數據看，豬肉價格的同比回落仍在持續；食用農產品(000061,股吧)中，僅有蔬菜出現環比反彈；近月居住類成本的連續下行對cpi也有下拉作用。我們預計cpi將為1.5%，略低於上月。其中食品1.9%，非食品1.3%。

貨幣供給相對寬鬆但需求端仍未恢復，預計信貸為5700億，略高於上月。