中國造成全球股災，但全球經濟未必黯淡

中國經濟放緩導致全球市場大幅修正，但中國經濟放緩及股市修正對美國到底代表甚麼?

(作者: Robert Johnson, CFA)   日期: 22-Aug-2015

截至21日為止的一週，全球股市與多數原物料商品價格皆呈現下跌，又以中國及新興市場的表現最為不佳，其他開發中市場也未能倖免。主要新興市場指數於21日當週都以下跌結束，跌幅近8%，歐洲及美國股市的跌幅約6%，原物料商品價格則因前幾週已呈現弱化，於21日當週的跌幅僅約3%。

美國公債一向被視為全球投資人的避險天堂。美國政府10年期公債殖利率於今年稍早上揚至2.4%之後，由於市場風險意識提高，投資人對美國公債的需求升溫，致使美國10年期公債殖利率於21日當週回落至2.2%－2.05%之間。

過度自信、膨脹的股票價值水平，及許多經理人在近期放大假，或許是造成股市下跌的因素，但是中國陸續發生的問題於21日(週五)為全球股災拉開序幕。於21日公佈的中國採購經理人報告可視為壓垮駱駝的最後一根稻草，該報告顯示中國經濟現況比其官方所公佈的更為不佳，該指數來到77個月以來的新低點，並且已相當接近經濟衰退的47，該指數已連續幾個月表現不佳，但公佈的數據，著實讓全球投資人甚為不安。

我們主要的顧慮在於，部份槓桿部位較高的交易員或者企業，對於中國股市及經濟走向判斷錯誤，會因此造成財務上的壓力。但中國為一個封閉式經濟體，經濟疲弱的中國，未必會像美國一樣，引發另一場金融海嘯。然而，這個可能性依然不能剔除，尤其2008、2009年的經歷依然讓投資人記憶猶新，潛在的心理不安會使得投資人忽略真實的經濟情況，並觸發他們的敏感神經。

不過，同期間美國及歐洲的經濟數據都讓人喜出望外，歐洲的採購經理人指數呈現上揚，這也提醒大家，中國並非全球唯一的主要經濟體。美國最新公佈的房地產數據特別強勁，主要受到新屋開工率增長率，及成屋銷售數據出現強勁的表現。17日公佈的NAHB 住宅建築商信心指數顯示，房地產市場大幅回溫，預計對美國經濟會有正面助益，因為這些房產交易會包含貸款，裝潢與房體整修等商機。

通膨率則是出人意外的溫和，也因此讓聯準會在升息與否的議題上暫時喘口氣。 聯準會近期的會議紀錄中顯示，聯準會的升息意願提高，且與越形惡化的中國經濟關聯性並不顯著，聯準會在目前投資市場震盪的環境下，升息與否似乎也甚難定論。我們甚至認為，聯準會未必確實了解，美國第二季的強勁經濟表現。根據已公佈的經濟數據來看，Johnson預估美國商務部於本週可能將第二季的GDP增長率，從2.2%調升至3.0%－3.5%間，且甚有可能會調升到3.5%，但我們依然認為美國全年的經濟增長率會在2.0%－2.5%間。

Markit全球採購經理人指數顯示錯綜的結果

Markit採購經理人報告通常足以影響市場動態變化，而八月份的報告引發近年來股市最差的表現。整體來說，Markit採購經理人數據顯示，中國經濟為疲弱與放緩的趨勢，歐洲則呈現穩定的持續復甦，美國製造業則是雖不滿意但可接受的狀況。

雖然，美國八月份的製造業採購經理人指數從七月份的53.8略為降低至52.9，但仍是所有調查地區中表現最佳的。此報告也強調強勢美元、疲弱的出口，再加上持續下跌的國際油價，都是造成該指數表現不如七月份的原因。

歐洲製造業表現維持不變

雖然，Markit的報告對於歐洲經濟表現甚為樂觀，但我們認為該報告並無任何特別之處。儘管綜合服務業與製造業的表現，呈現整體上揚的趨勢，且就業市場也相當強勁，八月份的製造業PMI則維持與七月份相同的數值(52.4)，但歐洲八月份的製造業數據略低於美國的數據。

Markit的報告指出，製造業所創造出來的就業機會，讓該指數出現自2011年以來最高的增幅，就某個程度來說，就業機會增加與失業率降低，較整體經濟增長要來的重要。我們通常聚焦於製造業，但同時包含服務業與製造業的綜合PMI於八月份上揚至54.1，幾乎為經濟復甦以來的高點，並呈現連續26個月的增長。

但值得注意的是，除了德、法以外的歐元區國家表現都很出色，PMI數據超過德、法兩國，來到55左右。弱勢歐元及便宜的能源價格，明顯地提振了歐元區其他國家的經濟復甦力道，且遠大於對德、法兩國的影響。八月份為法國放年度大假的月份，因此該國八月份的結果並不理想，但也沒有必要進一步解讀。德國的數據結果顯示，該國僅有些微的動能，Johnson認為該動能將無法持續，低油價讓出口至美國與俄羅斯的能源相關機械器具受限，且中國對德國來說是重要的出口國(約佔德國GDP的2.6%，佔美國GDP僅0.9%)，中國經濟增速的放緩，對德國的影響將大於美國。

中國經濟確實放緩

幾個星期前，中國官方在人民幣表現強勢了數年之後，突然宣布讓其貨幣貶值，許多投資人隨及推論中國經濟正在減速。根據過去數週以來公佈的統計結果，及最新的Markit/財新中國製造業採購經理人指數來看，都確認中國經濟增速的確放慢。Markit/財新中國八月份製造業採購經理人指數下滑至47.1，這是近六年半以來最低的數值。任何數值低於榮枯線50的水準，即代表受訪的業者中，營運出現萎縮的家數，大於增長的家數，且新訂單及出口增長的數據都位於50之下，也意味著中國經濟表現會面臨更多挑戰。

儘管，中國官方依然維持2015年GDP增長率為7%，但Johnson認為這是不太可能達標的數字，他認為今年GDP增長率約為6%，並在接下來5－10年將逐漸降至3%－5%。

中國經濟增長減速，對美國的影響為何?

中國經濟增速放緩，對美國的影響相對較小。在2014年，美國出口到中國的商品，甚或是服務，僅佔美國GDP的0.9%。其中，2/3為商品、1/3為服務，且輸出的商品多是食品、汽油等必須品，且相對高的比重為與航空相關的長期採購合約。儘管，美國對中國的出口減少，但並不足以對美國經濟產生任何影響。

中國經濟放緩，對從美國境外銷售大量商品至中國的跨國企業來說，或許影響較大。而那些企業在金融海嘯過後，即使美國GDP增長率於當時相當低落，企業獲利卻仍相當出色。我們目前或許正在經歷相反的情形，海外需求不佳，致使跨國企業獲利不佳，而美國經濟則持續穩定前進。美國原物料製造商的獲利正受到侵蝕，其中又以能源產業為最，且目前全球的原物料及相關機械製造商的獲利都倍受侵蝕。即使如此，能源及相關產業的規模，都不足以損及美國經濟增長率，而與原物料商品相關的企業，雖然受到原物料商品疲弱的需求增長，及售價低廉的負面影響，但卻因民眾的消費力增加而獲益。

中國增速放緩使得原物料商品價格持續走軟，能源、木材、銅，甚至紙類等大宗商品的價格於今年一直疲弱不振，目前可能維持下行趨勢。疲弱的大宗商品價格，將有助於降低新建案的售價，這對於計劃買新屋的民眾是一大好消息，這也將有助於更多新建案順利成交，而非僅有成屋或者二手房市場交易熱絡。一個強有力的房地產市場，與降幅約10%的原物料商品價格，將有助於提升美國消費意願，並抵銷對中國出口量降低的負面影響。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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