債市普遍承壓 三大信用債資金淨流出

過去一周市場從極度恐慌迅速轉向，投資人對歐美公債的避險需求明顯降溫壓低投資級債表現，而新興市場債及高收益債則因油價仍在低檔表現較為疲弱。根據美銀美林EPFR截至8月26日當周資料顯示，投資等級債上周淨流出擴大至16.5億美元；新興市場債的淨流出擴大到42.2億美元；相較下，高收益債淨流出14.2億美元，為三大信用債中失血較為輕微的券種（見表）。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，受避險需求降溫，上周投資級債因公債殖利率彈升與利差擴張影響走跌。從投資的角度看，升息不確定性下低持美國投資級債市較好的策略，不過現階段美國投資級債利差大幅擴張，且預期9月美國投資級債發行量將顯著降至600億美元，短線具有表現機會，評估投資吸引力高於歐洲投資級債。

至於高收益債，許家豪指出雖然高收益債遭到資金拋售，但隨著美國經濟數據偏向正向，高收益債市上周跌幅收斂，但就個別券種來看，可發現低信評級別跌幅增大，美高收CCC級及其以下債券單周下滑0.41%，八月以來跌幅達3.24%，相較於美高收指數的2.05%跌幅為重。展望後市，短期須留意全球高收益債券違約率略微攀升；不過中長期來看，高收益債具備低存續期與高利差的特性，在聯準會升息預期之下，資金仍將相對偏好高收益債，投資上則偏好較BB級以上的高品質券種。

新興市場債淨流出金額擴大，創下2013年QE退場恐慌後的最大單周淨流出。許家豪指出，上週市場氣氛回溫，但油價仍處於相對低檔，且市場觀望美國首次升息時點，致上周新興債淨流出幅度擴大。以巴西債券來說，雖然提供全球最高利率，但基於疲弱的經濟展望及匯率，外資持有巴西當地貨幣債券比例由5月的20.8%持續降至7月的19.6%。

不過新興債也有好消息，許家豪表示上周烏克蘭債大幅彈升，主要因為烏克蘭與國際債權人針對180億美元的國際債券達成重組共識，該批主權債將減記20%，烏克蘭主權債指數27日大漲近20%，近一年跌幅因此縮減至12.25%。不過考量商品價格將持續走低，聯準會升息恐進一步導引資金流出新興市場，在投資偏好上，新興市場公司債的表現會優於公債。

綜合觀之，許家豪表示近期債券市場波動增加，考量聯準會年底前仍將緩步升息，貨幣政策不確定性將增加債券波動度，此時可適度提高現金比重，伺機加碼具利差的優質信用債與利率敏感度較低的券種如公司債、可轉債部位等。投資上仍應把握組合複合債廣納多元券種、靈活操作的原則，輔以避險工具降低資產曝險比重。

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