晨星全球股債市展望 2015年08月

全球投資市場展望

受到中國經濟前景堪憂的影響，近期全球股票市場表現持續缺乏動能，由於目前股票價值水平相對仍處於高點，投資人因而將焦點逐漸轉向全球殖利率較高的債券市場，更進一步使股市難有出色的表現。

全球債券市場展望

今年以來，影響債券市場前景的主要因素始終只有一個：美國緊縮貨幣政策的時間點，及其升息幅度，但也有人認為，貨幣緊縮的影響早已開始了。直至五月中旬為止，美國一年期公債殖利率尚能維持於0.2%左右，但在預期美國聯準會升息壓力的推升下，一年期公債殖利率變已逐步上揚至目前的0.36%。

許多專家預測，聯準會第一次的貨幣政策緊縮即將來臨，由於美國第二季GDP增長表現尚佳，就業機會亦持續增加，意味著聯準會無須讓貨幣政策繼續扮演支撐經濟增長的輔助角色。在華爾街日報於七月份對美國經濟前景預測所做的調查報告中，受訪者一致認為今年會升息，且升息時點非常可能是九月份，82%的受訪者預期聯準會將於9月16－17日的會議中決議升息，另外一個可能的時間點為10月27－28日(3%的受訪者選擇此時間點)，或是於12月15－16日的會議中決議升息(15%的受訪者選擇此時間點)，因為屆時聯準會能參考美國第三季GDP的結果。

聯準會緊縮貨幣政策應該不會對美國或其他公債市場造成巨大的負面影響，升息的行動將採漸進式，並會謹慎的以不傷害美國企業活動擴張為前題，同時聯準會認為通膨並沒有過度上揚的疑慮。美國七月份的名目通膨年增率僅為0.1%，雖然該數據因能源價格持續走跌而處於低點，但扣除掉能源價格波動、食品價格之後的核心通膨率為1.8%，仍略低於聯準會2%的目標通膨率。華爾街日報調查結果的共識為，美國10年期公債殖利率於12月底前，僅會溫和上揚至2.7%，但明年6月底前，會緩步上揚至3%。

然而，聯準會的升息僅是全球利率正常化的開端，英國央行非常有可能會緊接在後宣布升息。在英國央行八月份的貨幣政策會議中，將該國今年通膨增長率從0.6%降至0.3%，大幅降低短期內升息的機會，但英國央行行長仍堅持第一次升息的時點近了。金融市場目前普遍認為，英國將於明年上半年宣佈升息，而歐元區及日本都不大可能於明年升息，這將有助於降低國際債券投資人的本金損失，但是美、英兩國距升息時點越來越近，國際債券市場將面臨相當的挑戰。此外，希臘是否退出歐元區，或中國金融市場不穩定等眾所關注的事件，基本上會隨著市場風

險升溫，將會增加投資人對債券的需求。然而，倘若在市場波動度高時，投資人並沒有因此轉而進入債券市場，反映目前的經濟增長動能，似乎無助於債券市場表現。

全球股市展望

全球經濟前景持續對全球股票市場有所支撐，但股票價值仍處於高水平。市場人士普遍同意全球經濟溫和增長，但仍存有薄弱敏感之處。國際貨幣基金組織(IMF)於七月份最新的世界經濟展望中述及，2015年的全球經濟增長率預估為3.3%，略低於2014年，同時已開發經濟體的經濟表現會逐漸回升，但新興市場的經濟則會逐漸放緩，而2016年全球的經濟增長率則預估為3.8%。最新的JP Morgan/Markit數據亦顯示全球整體經濟狀態尚佳的同樣趨勢，七月份的調查顯示，全球經濟活動的產出為溫和擴張，第二季增速停止的現象已消失，但新興市場仍存在疲弱不振的情況，如果亞洲的製造業、巴西的經濟現況等，部分呈現弱化的產業或地區能有所改善，避免萎縮，會有助於今年下半年的經濟加速擴張。

經濟學人雜誌也針對各經濟體公佈了類似的資料，在其追蹤研究的眾多國家中，多數國家於今年普遍會出現增長，然而巴西、俄羅斯、烏克蘭、委內瑞拉這四個國家則會陷入衰退，但部份經濟預測則較為樂觀的認為，以上四國今年雖然會處於衰退，但明年可望回復增長。另外，一些經濟預測指出，希臘等其他歐元區國家的經濟仍有增長機會，但整體來看，多數國家的企業活動，持續上揚的趨勢越見明顯。

然而，最主要的問題在於位處經濟溫和擴張的環境裡，股票價值水平是否合理，而美國股市將會是檢驗經濟表現，及股票價值水平合理與否的第一個市場。美國近期陸續傳出好消息，第二季的GDP年化增長率為2.3%，而第一季調整過後的GDP年化增長率則從負0.2%，轉為正0.6%。先前第一季未經調整過的GDP，曾讓部份分析師擔心，美國經濟面臨突如其來的放緩，現在看來，他們是多慮了(非尋常的氣候變化應為適當的解釋)。一些被多數分析師用來評估近期經濟發展，並用來預估聯準會升息時點的經濟數據，都出現理想的結果，包括七月份新增215,000個工作機會，且失業率維持在5.3%的水平，兩者都符合市場預期。

就業數據結果如同兩面刃，儘管它們顯示經濟增長尚佳，有利於美國企業獲利，但也引發市場揣測，聯準會將會提前第一次緊縮貨幣政策的時點，及升息幅度。然而，在超低利率環境下金融市場會如何運作?根據數據公司Dealogic的統計資料指出，七月份全球的併購交易量達到史上第二高，僅次於金融風暴前的2007年4月，且交易量為美國企業鎖定的併購標的所驅動。

同樣的問題，超低的利率水準將股票價值水平推升至高點，因而無法與企業獲利前景相對應。以日本為例，依據野村證券七月份最新的投資人調查報告顯示，日本股票仍是該國投資人心中的首選，因為付息的資產類別(尤其現金、銀行存款)已不具吸引力了。此調查也發現，目前日經指數上揚的幅度已超過投資人的預期，該報告亦註明，眾多受訪者認為日本股市已過熱。

總而言之，全球經濟持續擴張將有助於提升股票投資報酬率，但是目前的股票價值水平已處於高點，向上增值的空間也將受限，市場對出人意外的負面消息仍感到敏感，這從近期市場對人民幣貶值消息的反應，即可窺知一二。以目前的經濟增長表現來看，許多股市都呈現價值水平過高的現象，同時也可能低估了政治、經濟風險。用來評估美國市場風險的VIX指數，目前處於低點。接受野村證券調查的日本投資人，或許面對投資市場的現況相對較佳，他們最擔心的事已不再是日本經濟發展前景，而是新聞報導的國際事件所可能產生的影響。

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