國泰君安呂娟：3D打印助力中國智造

結論:3D列印顛覆傳統制造業基本邏輯，在頻發利好政策的驅動下，未來將成為“中國智造”崛起的關鍵環節。其中，工業級具有更大市場價值，航空航天、醫療應用有望率先起飛；桌面級方面期待商業模式突破帶來市場關注度變現；上游中，金屬耗材目前發展最快，前景看好。維持自動化設備行業增持評級，給予3D 列印子行業增持評級，重點推薦江南嘉捷(行情601313,咨詢)（601313.SH），受益標的南風股份(行情300004,咨詢)（300004.SZ）、海源機械(行情002529,咨詢)（002529.SZ）、銀邦股份(行情300337,咨詢)（300337.SZ）等。

顛覆傳統邏輯，利好政策頻發，3D 列印助力中國智造:①3D 列印顛覆傳統制造業兩個基本邏輯。利用這種增材制造方式，產品的單件成本和產量、復雜度不再直接掛鉤，凸顯其優勢區域，行業未來具有無限發展空間。②2014 年全球行業直接產值達300 億元，預計2019 年達到202 億美元，被評為“美國十大增長最快的工業”之一。③日前李克強總理明確指出3D 列印改變傳統制造的理念和模式，2015 年上半年以來，我國連續發布3D 列印產業利好政策，將行業推向加速階段。④國內未來三年目標年均增速30%以上，撬動百億級市場。2014年中國占全球3D 列印產值的10%，2020 年產值有望突破144 億元。

工業級將在航空航天、醫療應用領域率先起飛，桌面級商業模式突破值得期待:① 2014 年工業級銷售份額86.6%，未來具有更大市場價值，前景可期。②工業級3D 列印可助機身減重30%，引領航空制造成本革命，未來借助轉型東風將率先發力。此外在醫療領域，各國3D列印均有版面，國內3D 列印在義齒等領域已實現商業化。③桌面級商業模式為王，智慧制造平臺整合是關鍵所在。目前我國桌面級3D列印市場痛點與成長並存，未來應以研發為基礎，積極版面全產業鏈以實現智慧制造平臺整合。期待市場關注度變現，部分企業或有先發優勢。面對13 億人口基數，家用桌面級3D 列印機市場發展潛力巨大。

上游:金屬耗材的發展最具前景:①目前列印材料品種少、價格貴、效能低，是制約工業級3D 列印大規模推廣應用的重要原因。②金屬材料產值較高，是目前發展最快的列印耗材，在技術上存在著較大的突破空間，專業化的材料供應企業將贏得先機。

風險因素:短期內行業絕對規模較小，抗風險能力較弱。