AI資料中心熱潮出現裂縫？微軟不續租甲骨文AI算力 6640億美元合約積壓曝險 兩檔ETF成觀察焦點

甲骨文AI布局浮現新隱憂！微軟縮減算力租約、OpenAI傳重新評估資料中心需求，加上美國期中選舉後資料中心監管風險升高，華爾街開始重新檢視AI基礎設施投資能否持續轉化為營收。市場關注的不再只是AI需求是否成長，也包括科技巨頭龐大的資本支出能否獲得足夠回報，以及相關雲端與資料中心企業是否面臨估值修正。

《Benzinga》報導，甲骨文 (Oracle) (ORCL-US) 股價周五 (6日) 盤中一度走低，之後仍維持上漲，但市場對其AI業務的疑慮正在升高。原因是《彭博》披露，微軟 (Microsoft) (MSFT-US) 正逐步結束向甲骨文租用AI運算容量的安排，並已在近幾個月停止使用部分租賃算力，且沒有續約。

《路透社》也報導，微軟正在重新評估數十億美元規模的雲端合作關係。知情人士指出，甲骨文提供的部分運算容量逐漸無法滿足微軟不斷變化的需求，其中一項原因是相關硬體採用較舊世代的輝達 (NVIDIA) (NVDA-US)晶片。

甲骨文與微軟於2023年宣布多年期合作，原先規劃由微軟使用甲骨文雲端基礎設施，支援AI版Bing搜尋服務，但雙方並未公布合約財務條件。

甲骨文向《路透社》表示，甲骨文雲端基礎設施 (OCI) 的AI基礎設施需求仍然強勁，包括較早世代的GPU也有市場需求；微軟則未立即回應置評要求。這顯示微軟縮減合作不代表整體AI算力需求消失，但反映大型雲端客戶對硬體世代、運算效率及成本效益的要求正在提高。

市場更深層的擔憂在於，甲骨文的AI業務與少數大型客戶及資料中心投資計畫高度連動。《華爾街日報》指出，OpenAI高層正在討論是否因應選舉結果，重新調整明年資料中心容量的規劃。這項討論之所以牽動甲骨文，是因為OpenAI據報約占甲骨文截至8月31日、總額6,640億美元合約收入積壓 (contracted revenue backlog) 的一半。

換言之，甲骨文雖然累積龐大未來合約收入，但若主要客戶重新評估資料中心擴建速度，市場便會開始檢視這些合約能否按原定時程轉化為實際營收。必須注意的是，OpenAI目前只是討論調整未來資料中心容量，並不代表已確定削減與甲骨文的合約，也不等於甲骨文6,640億美元的合約收入積壓已經縮水。

甲骨文面臨的另一項壓力是資本支出快速攀升。公司2026財年資本支出已達557億美元，管理層預估2027財年將進一步增加至900億至950億美元。龐大的建設與設備投入，意味著甲骨文必須持續取得客戶訂單、維持高設備使用率，才能讓投資逐步產生足夠現金流。

這也是市場開始關注雲端及資料中心相關ETF的原因。《Benzinga》點名兩檔基金，分別是First Trust Cloud Computing ETF (SKYY) 與Pacer Data & Infrastructure Real Estate ETF (SRVR)，兩者分別代表雲端服務供應商與實體資料中心基礎設施業者，受到AI投資放緩的影響方式並不相同。

SKYY直接持有甲骨文，截至報導時甲骨文占基金投資組合2.99%，微軟占4.09%，亞馬遜 (Amazon) (AMZN-US)占3.87%。基金也持有Arista Networks (ANET-US)及Alphabet (GOOGL-US)等企業，涵蓋雲端運算、網路設備與大型科技平台。若市場持續質疑雲端業者能否從AI投資中取得足夠回報，SKYY持有的相關企業可能同步面臨評價壓力。

另一檔SRVR則聚焦支撐數位經濟的實體資產，包括資料中心及通訊基礎設施業者。根據10月30日持股資料，美國電塔 (American Tower) (AMT-US)占18.03%，Equinix (EQIX-US)占15.89%，Digital Realty Trust (DLR-US)占15.31%。與SKYY不同，SRVR在報導列出的主要持股中並未直接持有甲骨文，因此受到甲骨文個別營運問題的直接影響較小。

然而，SRVR仍無法完全避開AI資料中心投資放緩的風險。若大型雲端業者降低擴建速度，或對新資料中心承諾更加審慎，資料中心營運商可能面臨租賃需求、擴建計畫及未來成長預期調整。這類企業雖然擁有實體資產與長期租賃業務，但其估值仍與資料中心需求及資本投入密切相關。

政治環境也讓資料中心產業面臨新的不確定性。民主黨在美國期中選舉取得重大勝利後，市場擔心地方政府可能加強對資料中心用電、用水、土地使用及建設許可的審查。《路透社》引述高盛分析指出，可能面臨限制的州約占美國規劃中資料中心容量的45%，其中德州就占約25%。

瑞銀分析師則估計，資料中心建設暫停或延後，可能影響原定2028年新增容量的約30%。這代表風險不只集中在甲骨文，也可能沿著資料中心產業鏈擴散至晶片、電力供應商、網路設備及雲端運算業者。不過，目前相關數據反映的是潛在受影響規模，並非已有30%的2028年資料中心建設遭到取消。

《路透社》指出，甲骨文與CoreWeave (CRWV-US)等雲端運算業者，可能受到建設延誤或監管限制影響；電力供應商Vistra (VST-US)、NRG Energy (NRG-US)、Constellation Energy (CEG-US)及Talen Energy (TLN-US)，也可能因資料中心專案延後而承受壓力。

相較之下，亞馬遜、微軟及Alphabet等大型雲端業者，因資金實力較強、業務分散程度較高，可能具有較大的調整空間。若新資料中心建設放慢，既有運算容量的價值反而可能提高，大型業者也能利用資金優勢承受審批延遲及建設成本上升。

整體而言，甲骨文目前面臨的是多重風險交會：微軟重新調整算力租賃安排，OpenAI討論未來資料中心容量，甲骨文自身資本支出持續攀升，加上美國地方政府可能提高資料中心建設門檻。這些因素共同考驗AI基礎設施投資的獲利能力，也讓市場開始從單純追逐AI需求成長，轉向檢視客戶承諾、設備使用率、融資成本與現金流。

對投資人而言，SKYY與SRVR呈現兩種不同的觀察角度：前者直接曝險於雲端服務及甲骨文等科技業者，後者則聚焦資料中心與實體基礎設施資產。若AI建設只是放慢速度，產業仍可能持續擴張，但若客戶需求、融資能力及專案審批同時轉弱，雲端服務商與資料中心業者都可能面臨更長時間的估值壓力。