記憶體、ABF、CCL明年繼續缺？毛利率20%衝向50%！法人曝資金大搬風內幕：現在買「這族群」動能最強！

許多投資人在今年下半年的操作中，常產生一股巨大的「不公平感」：

「明明看著記憶體大廠繳出亮眼成績單、毛利率飆上 80%，股價卻在原地盤整，甚至連拉一根漲停板都困難；反觀先前被唱衰的 ABF 載板、CCL（高階銅箔基板），股價卻強勢上攻、頻創新高？」

同樣都搭上 AI 缺貨題材，為什麼法人資金會出現如此劇烈的「差別待遇」？

前資深操盤手沈萬鈞（萬鈞哥）在優分析節目《股民想知道》中揭開了機構法人的底層操盤邏輯：「明年缺料確定會繼續缺，但真正主導股價爆發力的，不是公司現在賺多少錢，而是誰的『毛利率擴張動能』最兇悍！」

一、定調明年供應鏈：不是不缺，而是「缺貨繼續缺」！

回顧這波 AI 狂潮，從 2023 年底開始，法人圈在每週、每月的密集產業會議中，就已經敏銳捕捉到銅箔基板、ABF 載板及記憶體開始吃緊的早期訊號。果不其然，2024 年一整年，幾乎所有大漲特漲的標的都緊扣著「缺貨」主軸。

展望未來，這場由 AI 伺服器引爆的零組件荒結束了嗎？

沈萬鈞斬釘截鐵地表示：「明年缺貨絕對會繼續缺！」

• 記憶體（DRAM/HBM）：隨著次世代 AI 晶片算力攀升，明年的吃緊程度甚至會比今年更誇張。

• 光通訊與被動元件：以美國光學巨頭 Lumentum 為例，法說會直接揭露部分關鍵產品「缺貨率高達 70%」。

• ABF 與 CCL：高階多層板材料依然是先進封裝與高階伺服器的主要瓶頸。

但既然全面都在缺，為何股價表現卻走向兩個極端？這牽涉到法人資金的「挑剔本質」。

二、法人心機大解密：為什麼買 ABF、CCL，不買記憶體？

許多散戶看不懂，南亞科(2408-TW)第二季毛利率飆到 79%、第三季進一步衝上 86%～87%，業績好到無懈可擊，為什麼法人反而把大筆銀彈砸向 ABF 與 CCL？

(圖片來源:優分析產業資料庫)

1. 「80% 的天花板」vs「從 20% 衝向 50% 的動能」

法人操盤追逐的是**「變化的斜率（成長動能）」，而非「絕對數字」**：

• 記憶體的尷尬：毛利率已經來到 85% 以上，散戶覺得很賺，但在精明的法人眼裡，這意味著「獲利能力已經接近天花板，未來很難再往上給市場驚喜」。

• ABF 載板的爆發力：ABF 三雄（欣興、南電、景碩）第二季毛利率多數還趴在 20% 多的低檔。但在產能嚴重吃緊、漲價效應逐步浮現的預期下，市場預期其毛利率極可能一口氣拉升至 50% 甚至更高！

(圖片來源:優分析產業資料庫)

「從 20% 衝到 50%，這整整翻了一倍以上的爆發力，才是法人最願意掏出溢價買單的『成長動能』！」 沈萬鈞分析。

2. 背後買盤的屬性完全不同

這並不代表記憶體沒有人買，而是買家屬性徹底變了：

• 買記憶體的資金：主要是高股息 ETF 或穩健型長線資金。這類資金講求防禦與殖利率，操作節奏是「跌下來慢慢撿」，絕不會去幫散戶拉抬漲停板。

• 買 CCL 與 ABF 的資金：是追求超額報酬的「動能型法人、避險基金、主動型 ETF」。這批聰明錢要的是短期內業績跳升帶來的戴維斯雙擊（EPS 與本益比同步調升），因此股價拉抬的速度與氣勢自然完全不同。