日本升息至31年新高但日元竟反貶 2.3兆美元套利交易成全球金融潛在火藥桶

日本央行本月將政策利率調升至 1.25%，創下 31 年來新高，然而日元匯率未升反貶，美元兌日元一度衝破 158 關卡。主因在於美國聯準會重啟升息，使美日利差依舊顯著，加上日銀以 7 比 2 的表決結果決議升息，未達市場預期的鷹派立場，反而放大了市場拋售日元的壓力。

有些人認為，即使日本當局干預外匯市場，也無法保證日元持續走強。瑞銀資產管理全球主權及貨幣固定收益主管Kevin Zhao表示，如果日本當局再次出手捍衛日元，他將藉此機會拋售日元。

他指出，儘管市場預期日本央行明年6月前將升息至多3次，但聯準會同期也預計升息3次。 「如果聯準會降息時美元兌日元匯率都沒有下跌，那麼聯準會升息時又怎麼可能大幅下跌呢？」

在長期低利率環境下，全球「日元套利交易」規模已劇烈膨脹。根據統計，跨境日元借款規模在過去3年半大增 67%，達到 360 兆日元(約 2.3 兆美元)。投資人與機構法人借入低利日元後，轉而投入高殖利率的美元資產與美股市場，藉此賺取利差與匯差回報。

這股巨大的套利資金已成為全球金融市場的潛在「平倉火藥桶」。日銀目前面臨極大的政策兩難：若升息節奏過慢，利差誘因將讓套利交易持續擴大；但若升息過快引發日元急升，將觸發投資人為止損而大量賣出海外資產並買回日元，引發連鎖平倉潮。

2024 年夏天日銀意外升息時，就曾導致日經指數單日暴跌 12.4%，衝擊全球股市。瑞銀策略師James Malcolm估計，當時美元兌日元套息交易的峰值規模至少為5000億美元，其中約2000億美元在兩到三周內進行了平倉。他解釋說：「決定平倉規模的並非利差的絕對水準，而是利差變化的速度。」