估值1500億美元、募資150億！Solidigm擬最快2027赴美上市 母企SK海力士面臨估值動搖

外媒最新報導指出，SK海力士旗下美國子公司Solidigm正邁向可能成為美股史上最大規模的半導體IPO。Solidigm已與多家投行舉行承銷競標會議，考慮最快2027年上市，目標估值最高約1500億美元、募資約150億美元；若成功上市將遠超安謀2023年上市估值約540億美元、Cerebras Systems 2026年完全稀釋估值約560億美元，也高於兩者募資規模。

SK海力士今年7月完成那斯達克ADR二次上市，發行1.779億份、募資約265億美元，發行價149美元，首日市值一度逼近1.22兆美元；按近期媒體預估，SK集團市值約1.37兆美元，而Solidigm獨立上市，等於把AI基礎設施中最吃香的一塊NAND與eSSD資產拆出重估。

Solidigm核心業務為NAND與eSSD，客戶涵蓋CoreWeave、Vast Data、Dell、騰訊等雲端與資料中心業者，上月跟CoreWeave簽多年供貨協議，強化AI推理存儲定位。

今年上半年Solidigm營收12.25兆韓元(約90.3億美元)、年增265%，淨利5.839兆韓元(約43.1億美元)、年增44倍，淨利率由3.9%升至47.7%並首度累計轉虧為盈。

根據TrendForce數據，SK海力士集團今年次季eSSD營收86.3億美元、環增85.9%，市占21.1%；Counterpoint則估算eSSD占全球NAND出貨量48%，AI推理取代訓練成為主引擎，Solidigm位元出貨今年Q2季增40%。同季整體NAND原廠前五大營收688.7億美元、季增77%，供不應求推升合約價；今年首季eSSD前五大營收184.6億美元、季增率86.1%，合約價漲約80%，顯示漲價與位元成長雙輪驅動。

Solidigm前身為英特爾NAND與SSD事業，SK海力士2020年以約90億美元收購、2021年成立，早期連年虧損，2022、2023年分別虧3.3兆、4兆韓元，2023年底股東權益一度為負；六年轉向千億美元估值，反映市場把eSSD視為AI基礎設施「賣鏟子」資產。

為承接需求，Solidigm評估在美國興建首座NAND量產廠，紐約州北部、美東地塊列入考察，現有量產主要靠中國大連，美國僅有總部與研發。

資本市場卻先反映利空。韓股SK海力士周一(28日)盤中跌約5%，創兩周最大跌幅，大股東SK Square跌逾8%、控股SK Inc.跌逾6%，因市場擔心Solidigm獨立上市後，SK海力士股東對AI NAND超級週期利潤的間接權益被稀釋，未來收益分流外部股東，加上南韓企業治理論壇批評SK Inc.→SK Square→SK海力士→AI Company→Solidigm層級更深，加劇金字塔股權與「韓國折價」，8月已促請撤案。

Fibonacci資產管理公司執行長Jung In Yun指出，若少量股權、價格合理可釋放價值，大規模稀釋且資金用途不明則堪憂；未來資產證券則認為部分出售影響有限，可視為併購資金回收。

分析人士指出，Solidigm估值成敗取決於三項變數：AI推理與Agent工作負載可否在2027年延續eSSD需求、NAND漲價會否隨新增產能回軟、以及IPO釋股比例與募資投入美國產線的報酬率。記憶體具備強周期特性，供給緊時利潤暴增、產能釋放後回檔；AI可延長景氣，但不改供需。

對SK海力士而言，Solidigm上市既是為擴張融資，也可能重塑集團估值與治理折價，市場短期波動難免。