美債殖利率「坐5望6」 比起漲多高更怕漲太快

美國10年期公債殖利率突破5%後，週三(23日)又出現劇烈跳升，市場焦點逐漸從「殖利率有多高」轉向「上升得有多快」。隨著投資人開始討論6%的可能性，美債賣壓是否進入第二階段，正成為股市與全球資金流向的新考驗。

10年期美債殖利率單日升幅創下2025年4月美國宣布「解放日」關稅措施、引發市場動盪以來最大紀錄。業界統計，這次波動達到罕見的4個標準差。

殖利率上升未必立即引發股市下跌，市場更擔心的是利率在短時間內快速、無序地變動。

高盛先前研究指出，若10年期美債殖利率一個月內變動約50個基點，或兩週內變動30個基點，股市便會開始高度關注。

截至週三，10年期美債殖利率自8月26日起累計上升51個基點，自9月8日起則上升35個基點。雖然兩段期間都略長於高盛研究採用的時間範圍，但升幅已凸顯這波賣壓的速度。

5%不再像上限 市場開始談6%

多年來，10年期美債殖利率達到5%，一直被視為可能引發金融市場動盪的重要關口。本月殖利率突破5%後，投資人開始思考：若市場並未立即崩跌，真正難以承受的水準是否可能接近6%？

BlueBay資產管理市場策略主管Mike Bell認為，5%向來是心理關口，而非一旦觸及就會自動引發危機的數字。關鍵在於公債殖利率與其他投資指標的相對關係，尤其是與股票獲利收益率的比較。

他指出，兩者之間的平衡正逼近可能引發新一輪股市賣壓的轉折點。

摩根大通分析師則認為，市場承受高利率的門檻可能已經提高。人工智慧、醫療保健及服務業在全球經濟中的權重增加，相關企業即使面對較高借貸成本，仍持續投資與擴張。

該行援引部分大型投資人的看法指出，傳統利率傳導效果可能減弱，股市承壓的門檻或落在5.5%至6%區間。

資產定價面臨重新調整

在規模達29兆美元的美國公債市場，殖利率若從5%進一步邁向6%，將牽動全球資本成本。這樣的水準可能反映通膨預期升高、投資人對美國財政可持續性更加憂慮，或市場相信高利率將維持更久。

景順全球資產配置研究主管Paul Jackson指出，美債是全球無風險利率的重要基準。殖利率突破5%，意味投資人可鎖定自2007年以來最高的美債無風險報酬，也會改變股票與債券的吸引力。

Jackson的模型顯示，若10年期美債殖利率的12個月平均值升至4.72%並繼續上行，全球股市可能轉跌。目前該均值約為4.34%，距離模型門檻仍有一段距離；但他已適度減持股票，轉向政府公債，並提醒若殖利率持續攀升，未來12個月股市承壓的風險不容忽視。

新興市場先感受到資金壓力

美債殖利率上升通常會提高美元資產吸引力，並可能帶動美元走強。對新興市場而言，這既可能造成資金外流，也會加重美元計價債務的償還負擔。

資金流向數據顯示，上週新興市場債券基金出現數月來最大單週淨流出，股票基金也有數十億美元撤離；本月新興市場主權債發行步伐則明顯放緩。

Allspring Global Investments新興市場股票主管Alison Shimada表示，當前情況並不理想，但尚未出現急劇惡化的崩盤態勢。

Premier Miton投資長Neil Birrell認為，股市目前未見恐慌性下跌，可能是因為多數投資人尚未把5%以上的利率，充分納入長期獲利預測。一旦市場開始重新計算估值，高利率對資產價格的影響才可能更清楚地浮現。