道指五千點？不是開玩笑！

新浪美股訊 北京時間22日，專欄作家亞蘭茲(BRETT ARENDS)在MarketWatch撰文指出，近三十年來，華爾街的股價越來越多地是由金融因素——崩潰的利率，聯儲的操控，直至登峰造極的“量化寬鬆”——來推高的，而出來混遲早要還，游戲一旦結束，后果將非常可怕。而且根據歷史表現記錄最好的指標托賓的Q比率，道指下跌到5000點的可能性也是確實存在的。

以下即亞蘭茲的文章全文：

如果新一周，股市就開始趨於穩定，或者有所反彈，也沒有什麼好奇怪的。在經歷了那樣大跌的一周之后，正常的市場至少也該有點漲勢的。總之，不管下一波大行情到底是什麼，短期內，大規模拋售后總是會有所反彈的。只是，這反彈發生與否，都沒有任何實質的意義。

不過，如果有人膝跳反射一樣地將眼下的行情視作一個輕鬆的“買進機會”，我們就只能他實在是太無腦了。

當然，最近一兩年，華爾街的萬年牛派確實就是這樣一路走過來的。股市一路上漲，上漲，再上漲，似乎永遠沒有停歇的意思，而牛派們也興高采烈，當炫耀自己的“英明”。那些就估值和其他危險問題發出警告的聲音就這樣不斷被他們揶揄和嘲笑，終於變成無聲，或者乾脆就被忽略掉了。

可是，現在很可能已經“此路不通”了。

我並不是想要危言聳聽，在市場上製造恐慌，但是，總歸要有人站出來，告訴投資大未來可能發生什麼，而各種可能性當中就有這樣一種不能排除的——美國股市崩盤，暴跌70%，周五收於1萬6460點的道瓊斯工業平均指數跌到只有大約5000點。

道指五千點？真的嗎？

我並不是我們很可能見到這一幕，只是，和牛派們所宣稱的不同，這種可能性真的是存在的。

即便我們將這最可怕的一幕暫時拋開不，其他可能性較大的結果，也讓人很難感到安心，具體而言就是道指跌到1萬點到1萬2000點上下。

換言之，盡管眼下不能對就不是買進的機會，但是我們認真研究歷史之后就會發現，眼前的拋售很可能只是一個開始。

我首先必須明確的一點是，我並沒有加入萬年熊派或者極端末日論者的陣營。我只是想，那些萬年牛派已經走得太遠了。一些歇斯底里的人們一直宣稱，股市注定將會崩潰，跌成一片廢墟，我當然沒有他們那麼極端，但是同時，我更不相信股市還能繼續保持10%的增長速度。那些宣稱每一次拋售都是買進機會，股票“總是會超越表現”的人，乾脆就是在撒謊騙人。

真正學習了股市的歷史，我們就會發現，在過去，華爾街的上漲或者下跌周期往往都會持續很長的時間，有時是若幹年，有時甚至會跨越一兩代人。大量證據都顯示，1982年以來的大上漲周期就是其中之一，而與此同時，2000年開始的大下跌周期其實也沒有結束。

股市歷史學家內皮爾(Russell Napier)在其《熊市解剖》(Anatomy of the Bear)一書當中指出，過去一百年時間當中，有五次——1921年、1932年、1949年、1974年和1982年——重大的下跌行情當中，估值最終都跌到了只有企業資重置成本的30%的水平。這正是一個非常強大，但卻較少有人知道的經濟指標效力的最好證明，這個指標就是所謂托賓的Q比率。

開門見山地，如果華爾街今天重覆同樣的軌跡，那麼道指就將跌到大約5000點，而標準普爾500指數則將跌到600點上下。

想象一下吧。

在正規的“理財規劃師”和金融分析師訓練手冊和考核內容當中，都找不到Q比率的影子。你的資經理人可能都沒聽過它，或許，也許它聽過，但卻沒有覺得它比占星術或者諾查丹瑪斯更靠譜。

可是，Q比率偏偏擁有迄今為止所有股市指標當中最成功的長期表現記錄。

它優於市盈率，優於季度盈利預測，優於經濟增長率，優於長期利率，優於聯儲備忘錄……

獨立分析師們，如倫敦大學教授賴特(Stephen Wright)和倫敦金融諮詢公司Smithers & Co。的史密瑟斯(Andrew Smithers)等，已經追蹤了它超過一百年。

在過去，長期投資者沒有比這更好的指標。耶魯大學金融學教授席勒(Robert Shiller)開發出的周期調整市盈率已經非常優秀了，但與它相比還是有點遜色。順便一下，席勒市盈率目前也發出了美國股市將長時間下跌的信號。

Q比率眼於上市公司的凈資價值，根據通貨膨脹予以調整。從直覺上，這就是個有意義的指標。如果你也能夠白手起家，建立一家類似Widget Inc.這樣的公司，后者又憑什麼資格要求股市給予10億美元的估值？

根據聯儲的資料，目前Q比率大約是100%。(最新讀數是3月1日的106%，而那時到現在，標普500指數恰好下跌了大約6%。)

第二次世界大戰以來，Q比率的平均水平是70%左右。因此，如果華爾街下跌到現代的平均水平，就意味道指會在1萬2000點左右。

如果我們只聚焦於1949年到1994年，將1990年代晚期發瘋一般的繁榮扣除在外，那麼Q比率的歷史平均讀數將降低到57%。如果市場跌到這個水平，就意味道指是大約9500點。

如果市場跌到那些歷史性大牛市的低點，即30%，就意味道指將只有5000點上下了。

我們為什麼認為這樣一幕有可能發生？理由並不是中國，不是希臘，不是企業利潤，也不是蘋果股票的死亡交叉。真正的原因是，近三十年以來，華爾街的股價越來越多地是由金融因素所推動——崩潰的利率，聯儲的操控，直至登峰造極的“量化寬鬆”。可是遲早有一天，這個游戲是要落幕的。當那一天到來，我們怎麼吃下去的，當然可能——不是一定，但可能是不能排除的——怎麼吐出來。

華爾街總喜歡，過去的表現不能視為未來結果的擔保。這就意味，我們不能百分之百肯定地，這一次我們注定會重覆那五次大跌周期的軌跡。在我看來，只是各種可能性當中的一種，而且還是比較邊緣的一種。

我現在真正擔心的，其實並不是我們注定或者可能會遭遇什麼。我擔心的是，管理美國人的錢——很可能也包括你的錢——的那些人們，大多數都相信，我前面所的那些可能性，哪一個也不會變成現實，然而，這些可能性我們其實都不能排除。你可有自己的預案？(子衿)