日元強勢反攻 市場押日銀半年升息4次 恐怕賭過頭

日元近期展開凌厲反攻，美元兌日元兩個交易日內大跌2.3%。儘管亞系貨幣整體走強也帶來助力，但這波日元升勢與過往明顯不同，主要動力並非日本政府進場干預，而是市場對日本銀行加快升息的預期急遽升溫。

不過，當日本債券市場已反映未來半年升息四次，日本經濟基本面能否支撐如此快速的緊縮步調，仍存在相當大的疑問。

市場雖一度傳出日本當局進行匯率詢價的消息，但無論從盤面反應或官方消息來看，都沒有證據顯示日本政府已實際干預匯市。相較之下，匯率與利率市場的變化顯示，日本升息預期迅速攀升，才是這輪日元反彈的主導因素。

市場甚至一度傳出，部分日本官員支持日銀9月升息2碼。不過，分析認為，日銀一次升息2碼的機率微乎其微，因為在9名政策委員中，可能支持大幅升息者僅有2人，難以形成多數共識。

半年升息四次定價過頭？

即使不考慮9月升息2碼的可能性，目前日本公債殖利率曲線仍已完全反映日銀未來半年升息四次，終點利率上看1.9%至2.0%。這樣的緊縮速度，與日銀過去每年僅升息一至兩次的步調相比，顯得格外激進。

若日銀真在半年內升息四次，將是過去從未出現的速度，也意味日本可能由漸進升息轉入快速升息週期。然而，問題在於，日本當前的經濟與通膨條件，是否足以支撐市場所押注的政策路徑。

今年日本薪資成長表現強勁，輸入性通膨也有升溫跡象，確實為日銀持續、漸進升息提供理由。不過，日本通膨的內生動能仍然偏弱，服務業消費者物價指數持續徘徊在約1%的低檔，顯示需求帶動的價格壓力並不強勁。

經濟基本面難撐激進緊縮

快速升息除了可能對企業與家庭造成壓力，也將顯著加重日本政府的財政負擔。若與其他亞洲經濟體橫向比較，日本支持升息的基本面條件甚至明顯弱於南韓，市場目前的激進定價因此值得質疑。

回顧歷史，日本曾在1990年代經歷一輪快速升息，但當時正值泡沫經濟高峰，名目國內生產毛額成長率高達8%。如今日本名目GDP成長率僅約3%至4%，經濟環境與當年相去甚遠，能否承受同樣快速的升息節奏，答案並不明朗。

換言之，日銀仍有逐步升息的基礎，但要直接進入快速緊縮週期，恐怕缺乏足夠的經濟條件。當前債市所反映的升息路徑，可能已比日銀實際能夠採取的行動更加激進。

美元走勢仍是關鍵變數

由於市場升息預期可能過度反應，美元兌日元看似逐漸浮現逢低買進的價值，但目前仍不宜急於進場。美元兌日元的走勢不只受到日元影響，美元本身的重要性更高，目前美國正進入關鍵經濟數據公布期，若非農就業等數據低於預期，美元兌日元仍可能進一步跌破155。

此外，歷史經驗顯示，9月往往較容易出現市場波動升高的情況，對買進美元兌日元等利差交易相對不利。

日元這波反攻雖由升息預期推動，但市場是否高估日銀緊縮幅度，仍需等待經濟數據與政策訊號進一步驗證。9月行情才剛揭幕，日元後續能否延續強勢，關鍵仍在日銀是否真有能力跟上市場押注的快速升息腳步。