該當AI股東或債主？貝萊德看好AIDC、基建綠能專案融資 點名亞洲「這種」債吸睛

全球最大資產管理機構貝萊德（BlackRock）今(27)日舉辦環球固定收益展望記者會。亞太區環球固定收益主管 Navin Saigal 來台指出，固定收益市場正迎來劃時代的結構性轉變。隨著全球各國央行逐漸減少對美國聯準會（Fed）前瞻指引的依賴，舊有的「利率單一主導」假設正式退場。取而代之的是，投資人必須深入判斷各國經濟基本面、通膨路徑與市場供需的新投資環境。

貝萊德強調，全球債券市場的表現已不再一致。隨著各國財政政策、通膨壓力分歧，公債殖利率走勢出現明顯差異。其中，亞洲固定收益資產已從過去投資組合中的「輔助配置」，晉升為結構性分散投資的核心來源。

太平洋兩岸的「結構性分歧」：美債美股高度正相關 亞債逆勢呈「負相關」

Navin Saigal 揭示了一項令多數專業機構經理人驚訝的關鍵數據：當美股與美債在高通膨背景下呈現高度正相關（即股債雙跌、傳統避險失效）之際，亞洲債券與美國債券的相關性，已從十年前的正相關 30% 至 40%，轉變為如今的「負相關」。

Saigal 深入剖析這場「太平洋兩岸的靜悄悄脫鉤」：

• 美國市場：過去十年採取寬鬆財政政策，加上關稅與地緣政治摩擦，推升了結構性通膨與美股美債的高相關性。
• 亞洲市場：各國財政政策相對緊縮，且受關稅政策影響，許多原定外銷的商品被迫轉為亞洲境內「自產自銷」。產量增加與供應鏈過剩反而促成了「去通膨」，甚至通縮，如泰國與中國大陸先前深陷通縮陰霾。

這種政策與通膨週期的不同步，賦予了亞洲固定收益資產極佳的防禦特性，成為在全球經理人爭相尋找黃金、加密貨幣或房地產等避險工具時，最常被低估的「非相關性」收益來源。

 AI 資本支出迎來「發債潮」：與其當股東，不如當債主

全球 AI 投資與科技巨頭（CSPs / Hyperscalers）的建置熱潮，正對固定收益市場產生巨大的供需衝擊。Saigal 指出，大企業的資本支出成長率預計在今年達到高點，明年度因基數已極為龐大，增幅將顯著放緩。

然而，這龐大的建置（包括數據中心、基礎建設）需要龐大的融資支持，資金來源已從早期的自身現金流、股票增資，徹底轉移至債券市場（包含投資級債、私募信用債及資產證券化）。Saigal 透露，這類科技巨頭與主權國家每年的發債規模高達 5,000 億至 1 兆美元，規模形同中央銀行在抽離市場流動性。

這種巨大的供給壓力，使得原本利差極窄的科技巨頭公司債出現「估值修正」，其利差已擴張至整體投資級信用債平均指數之外。Saigal 直言：「如果六個月前問我，我會推薦當 AI 股東；但以現在的價格與估值來看，買進由數據中心專案融資（Project Finance）擔保、收益率高達 7% 的大型雲端業者債券，是 15 年來難得一見的均衡佈局好時機。」

活用「大富翁」理論：在流動性轉折期建立「卡車模型」組合

面對資金環境的劇烈波動，Saigal 妙用「大富翁」（Monopoly）遊戲規則來比喻流動性體制（Liquidity Regimes）的轉變：

• 充沛流動性（後疫情時期）：每人開局 2,000 元、過起點領 700 元。此時「現金是垃圾」，正確策略是極度激進地買下所有資產，甚至溢價收購。
• 緊縮流動性（當前變局）：每人僅 1,000 元、過起點 0 元。此時「現金為王」，不隨意消費，等待對手破產後低價撿便宜。

Saigal 強調，傳統債券基準指數集中了過多的高評等政府債、利差極窄且存續期間過長，如同在緊縮環境下開著毫無彈性的轎車。貝萊德倡導應改採「卡車模型」：縮短存續期間、拉高利差配置，分散於不同區域與債種，即可輕鬆在維持低波動的投資級品質下，獲取 6% 到 7% 甚至更高 的穩定收益流。

尋找 7% 收益：印度綠能、澳洲房貸與 30 年期日債的奧秘

在具體的資產配置策略上，貝萊德點名了以下三大跳脫傳統指數限制的多元機會：

1. 印度綠色能源專案融資：印度政府正將「風力與太陽能發電」視為國家獨立安全的重中之重，其狂熱程度堪比十年前美國的頁岩油革命。由於印度本土銀行作風保守，資產管理業者（如貝萊德）得以介入提供資金，獲取極佳的收益回報。
2. 澳洲住宅抵押貸款證券化（RMBS）：受惠於澳洲央行（RBA）升息預期，相關金融債與房貸證券化資產（浮動利率性質）利差走寬，且具備幾乎為零的利率存續期風險。
3. 30年期日本政府公債（JGB）：日幣計價利率約 4%，但若將其避險換回美元（USD-Hedged），年化收益率可達 7% 左右。雖然日債存在財政支出擴張、需求端保險公司進場時程未定等流動性不確定性，但作為「零信用風險」的資產，在高殖利率下其風險補償已極具吸引力。

同時，對於亞洲能源進口國（如菲律賓、印尼、泰國），油價區間波動將是維持「利差交易」的重要關鍵。各國央行如印尼累計升息 100 基點以抑制輸入性通膨、印度採取精準外匯措施，皆有助於降低匯率失序調整的風險，使亞洲債市殖利率維持在相對高點。

貝萊德認為，各國政策分化與 AI 發債熱潮，為固定收益市場創造了近 20 年來最精彩的「主動選債」時代。投資人無須在長天期美債中承擔過度的利率風險，透過彈性佈局亞洲非相關性資產、科技巨頭擔保債與綠能專案融資，才是鎖定 7% 穩健現金流、打造防禦型投資組合的正確王道。