鉅亨雙週報》通膨趨緩但長端利率承壓，投資該怎麼看？

過去兩週，市場像被同時按下「升溫」與「降溫」鍵：通膨數據轉趨和緩，美國長天期公債殖利率卻升至近20年新高；中東風險持續、油價供給吃緊，比特幣則受政策期待與空頭回補帶動走強；日圓干預效果迅速退潮、中國高技術產業看似高速擴張實際卻多靠「漲價」撐場。在這個「數據偏溫和、情緒卻很火爆」的敘事下，投資人到底該怎麼配置？

1. 通膨降溫難抵結構壓力，美國財政部加碼回購穩長債

美國7月核心CPI月增率僅0.2%、年增率降至2.5%，整體通膨明顯降溫，帶動市場下修聯準會9月升息預期。不過，長端利率並未同步回落，近期美國30年期公債殖利率升至近20年高點，除了受到通膨與利率預期影響，更反映財政赤字偏高、AI投資熱潮推升企業融資需求，以及地緣政治風險溢價等結構性因素。PIMCO認為，目前長債殖利率已具投資吸引力，若未來經濟放緩或降息週期啟動，長天期美債有望受惠。

同時，美國聯邦政府債務首度突破40兆美元，也使市場更加關注長端融資與流動性壓力。財政部宣布將10至30年期公債回購上限從20億提高至「至少40億美元」，除有助改善長債流動性、緩和長端利率上行壓力，也向市場傳遞：必要時，官方仍會介入維持美債市場穩定。摩根大通及Jefferies等投資機構則警告，此次無預警擴大回購打破財政部數十年來「規律且可預測」的溝通原則，長期恐推升美債期限溢價，讓借貸成本不降反升。

2. 消費腳步放慢，華府卻在幫比特幣打氣

美國7月零售銷售創下去年5月以來最大跌幅，消費者信心指數也降至51，顯示通膨壓力仍是民眾主要的擔憂之一，實體經濟動能出現放緩跡象。相較之下，數位資產市場表現明顯轉強，比特幣兩天內上漲近8%，帶動史上最大空頭回補潮；同時，川普親自會見加密業者，也強化市場對監管環境轉向友善的期待。這種實體經濟放緩、風險資產卻反映寬鬆預期與政策利多的落差，凸顯目前市場定價仍高度依賴利率預期與政策訊號。一旦經濟數據、通膨走勢或監管態度出現變化，相關資產價格仍可能面臨較大波動。

3. 美伊談判進度僵持，中東風險猶存

中東局勢仍是影響油價與全球利率的重要變數。隨美伊停火諒解備忘錄60日談判期屆滿，川普拒絕延長協議，且更進一步實施海上封鎖，另將祭出經濟孤立伊朗及其貿易夥伴的計畫，使市場對中東風險升溫的擔憂進一步提高。根據美國能源情報署（EIA）估計，目前每日約有60萬桶原油供應受阻，影響可能延續至明年底。對金融市場而言，油價上行不僅代表實質供給風險，也可能推升通膨預期；而地緣政治不確定性升高，則會提高投資人要求的風險溢價。兩者疊加之下，長天期公債殖利率與全球融資成本都可能面臨持續的上行壓力。

4. 亞洲市場：美日干預日圓效果消退、中國高技術產業呈「漲價型繁榮」

日本先前與美方聯手干預日圓匯率，一度帶動日圓反彈；不過幾日後匯價又回吐接近一半漲幅，顯示若財政與利率基本面未出現明顯改善，單靠政策干預難以長期扭轉匯率趨勢。近期投機部位雖縮減日圓空單，但主要原因並非市場全面轉向看多日圓，而是投資人對官方再次出手干預保持警戒。

中國方面，高技術產業產值與出口表現相對亮眼，但彭博指出，部分成長動能可能來自價格因素。隨著生產者與消費者物價指數差距縮小，企業利潤率有機會修復，但也反映中國仍面臨需求不足與價格調整之間的平衡壓力。

鉅亨投資策略

在風險與利率之間找節奏

整體來看，當美國一方面以高利率壓抑通膨、另一方面透過回購穩定長債市場時，亞洲則同時面對匯率穩定、防通縮壓力與產業升級的多重挑戰。在這輪「長端利率高、通膨數據降、地緣政治熱」的背景下，美股與日股仍可「長期看好」，理由在於：美國擁有AI與高科技創新的實質成長動能，日本則受惠於企業改革與日圓偏弱帶來的競爭力。中國市場與原油等大宗商品維持「中立／相對保守」看法，前者成長更多靠價格與政策托底，後者受中東風險左右、波動度偏高。投資人短線應將利率與地緣的風險納入考量，在資產配置中提高優質債券比重，長線則聚焦科技與基本面改善明確的股票部位。

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