鉅亨網編譯羅昀玫
《Marketwatch》專欄作家 Brett Arends 警告，美國及全球長期殖利率持續攀升，可能成為戳破美股泡沫的導火線。雖然沒有人能準確預測市場何時反轉，但債市近期動盪，正使股市下跌的風險逼近。
Arends 引述聯準會前理事 Bill Dudley 的觀點，將當前市場風險歸納為三大問題：美股估值過高、AI 熱潮形成循環融資，以及長期殖利率上升壓縮風險資產的估值空間。
財政部回購利多迅速消退
美國財政部宣布擴大長天期公債回購後，債市僅短暫反彈。10 年期美債殖利率週四早盤已回到政策公布前的水準，報約 4.70%。
Arends 認為，這項回購計畫涉及的資金規模有限，也沒有投入新的資金，難以扭轉長期殖利率的上升趨勢。更大的問題在於，美國、日本及歐洲等主要已開發經濟體數十年來持續增加債務，尤其在全球金融危機及新冠疫情期間大幅舉債，讓債權人開始質疑財政是否可以長期維持。
信用建立在投資人相信能夠收回本金與利息的基礎上，一旦這種信心動搖，市場壓力便可能迅速擴大。類似情況曾出現在 2009 年的杜拜債務危機，以及其後的葡萄牙、愛爾蘭、義大利、希臘與西班牙歐債危機。
Arends 指出，上述歐洲國家的股市自 2007 年高點下跌 65%至 85%，直到約 2012 年才觸底，顯示主權債務疑慮也可能對股票市場造成嚴重衝擊。
殖利率上升全面壓低資產估值
10 年期美債殖利率被視為全球金融市場的定價基礎，也是投資人計算股票與公司債價值時採用的「無風險利率」。
當投資人擔心美國債務風險，要求更高的美債殖利率作為補償，其他資產的必要報酬率也會同步上升。這將使股票未來現金流的折現價值降低，對估值已處於高檔的企業尤其不利。
因此，美債市場若持續失控，受影響的將不只是債券持有人，而是整個金融市場。若債市動盪進一步引發避險情緒，股票與公司債面臨的壓力還會更大。
AI熱潮出現循環融資疑慮
除了殖利率風險，Arends 也質疑 AI 投資熱潮存在循環融資現象。目前 AI 支出是推動美國經濟與股市的重要力量，但標普 500 企業第二季的部分獲利，並非來自核心營運。
根據高盛研究，標普 500 企業第二季獲利增幅中，超過 40%來自科技巨頭所持 AI 公司股票的投資收益，例如 Alphabet (GOOGL-US) 投資 Anthropic 所產生的帳面增值。
這意味著，AI 公司估值上升被計入科技巨頭獲利，而獲利增加又被市場用來支持更高股價。Arends 將這種股價與帳面獲利互相推升的現象形容為「龐氏式融資」，並認為存在重複計算問題。
獲利成長不等於現金流改善
Manulife John Hancock Investments 共同首席投資策略師 Matt Miskin 指出，第二季財報再次凸顯「獲利可以有不同解讀，現金流才是事實」。
以現金流衡量，部分大型科技公司正投入巨額資金建設 AI 資料中心，現金流已轉為負值，並被迫發行公司債甚至新股籌集資金。至於這些投資未來能否創造足夠的資本報酬，市場仍存在高度爭議。
Arends 認為，美股泡沫不一定立即破裂，示警者也可能因過早看空而長期承受壓力。1990 年代末期的網路泡沫與 2000 年代中期的房市泡沫，都曾讓提前預警的人看似判斷錯誤，直到市場最終反轉。
他強調，沒有人知道泡沫破裂的確切時間，但債券殖利率攀升、美股估值過高，以及 AI 循環融資等風險同時累積，已使當前債市訊號值得警惕。
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