區塊鏈

比特幣後市展望深度解讀

金色財經2026-08-10 17:00

作者：Will 來源：X，@WClemente 翻譯：善歐巴，金色財經

距離我上一次撰寫比特幣長篇分析已經過去很久，本文我會隨性梳理對這一資產的看法，以及我近期醞釀的後續布局思路。

去年我個人的交易重心整體轉向大宗商品市場。當時加密貨幣整體供給過剩、上行壓力沉重，除了 Hyperliquid 等少數局部板塊外行業創新匱乏；反觀其他市場行情火熱，加密市場缺少增量需求消化海量拋壓。我原本預判，去年下半年小盤加密幣種暴漲、金價強勢拉升的階段，比特幣本應有一波亮眼行情，但最終在 10 月 10 日前的關鍵節點上演了沖高失敗的戲碼，結果令人失望。今年 1 月，我清掉了個人剩餘的比特幣持倉，因為盤面走勢高度復刻了 2022 年那輪熊市的特徵。

坦白來講，今年聚焦比特幣乃至整個加密市場的體驗並不理想。雖然比特幣從歷史高點回撤的跌幅幅度相較上一輪更為溫和，但很多層面來看，本輪熊市煎熬程度甚至超過 2022 年。至少 2022 年下跌邏輯清晰：聯準會激進升息、高槓桿與市場欺詐出清、FTX 暴雷崩盤，彼時可以篤定一個判斷 ——「這些利空因素都存在反轉空間，2022 年末市場下行空間已經極度有限，比特幣長期配置價值凸顯」。但當下沒有如此明確的反轉邏輯，唯一可圈可點的只有 DATs（數字資產國庫公司）和量子算力風險兩大變量，後文會展開聊聊，在我看來市場終於出現了自我修復的跡象。比特幣 ETF 目前管理規模 500 億美元，上線初期創下資金流入紀錄，不過今年早些時候被內存晶片 ETF 的資金規模反超。各大傳統機構也陸續推出加密借貸產品。去年全球央行出於去美元化敘事大舉增持黃金儲備，推動金價走出超級牛市，這本該是比特幣大放異彩的絕佳窗口期。如今幾乎所有機構和個人都能便捷配置比特幣，諷刺的是過去一年比特幣 ETF 整體凈流出 50 億美元，而 DRAM 內存板塊單月就斬獲 100 億美元資金凈流入。

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一、比特幣網路基本面健康度

分析比特幣基本面，我們不用套用傳統金融財報指標，核心看底層區塊鏈網路運行狀態。不堆砌零散數據，只講兩個核心關鍵點：當下全球經濟愈發趨向集中化，各國行政主導型經濟體、政策干預市場疊加科技巨頭帶來的高度中心化技術壟斷，比特幣的去中心化屬性具備不可替代的長期價值。

給不熟悉比特幣底層架構的讀者簡單科普：大眾熟知挖礦礦工，還有另一核心主體 —— 全節點。任何人都可以部署運行全節點，負責校驗交易、執行網路規則；礦工則依靠海量算力耗能為全網提供安全防護。比特幣全節點遍布全球，可追蹤統計的節點就覆蓋近 200 個國家，還有大量隱匿節點無法統計。

礦池算力可以統計，但單個礦工的真實分布很難像節點一樣精準追蹤，行業普遍用全網哈希算力衡量網路安全背書的能源規模。客觀數據無法迴避：比特幣全網算力整體處於下行通道。背後誘因：2022 年後行業競爭加劇、電價走高壓縮礦工利潤；更關鍵的是大量上市礦企轉型布局 AI 與高性能計算（HPC）業務，事後證明對這些上市公司而言是非常明智的商業決策。比特幣持續跑輸 AI 賽道資產、算力需求爆髮式增長，進一步加速了這一趨勢。這件事利弊兩面看：利空面：維繫比特幣安全的整體能源投入下降，作為數字大宗商品，單位代幣背後的生產成本（能源背書價值）走低。好在比特幣自帶難度自動調整機制，每兩周根據算力自動調整挖礦產出，算力下滑會提升單個礦工收益，自然激勵新礦工入場補全安全缺口，網路不會出現癱瘓風險。利多面：幾乎所有頭部上市礦企都轉戰 AI/HPC 的前提下，全網算力僅回落至去年年中水平。說明大量手握低成本電力的場外機構仍在持續挖礦，疊加全球分散的節點分布，足以證明比特幣網路依舊高度分布式、底層架構穩健。

總而言之，我認為比特幣網路本身依然保持着以往的分布式和健康狀態。估值方法及當前走勢：雖然比特幣顯然沒有現金流，但有幾種獨特的方法可以衡量其相對於市場歷史表現的估值。從技術面來看，比特幣目前在其2021年創下的歷史高點附近盤整，略低於200周行動平均線（EMA）。周線RSI指標出現牛市背離，這是自上次熊市低谷以來首次觸及超賣水平。從歷史數據來看，200周行動平均線一直是考慮建倉現貨比特幣的良好基準線。

區塊鏈數據估值方法中，市值與已實現價值比率是最佳方法之一。該比率將比特幣當前的邊際交易價格與基於代幣最近一次轉移到新錢包集群時間計算的網路平均成本進行比較。當該比率較高時，表明當前邊際交易價格遠高於網路平均成本，這意味著市場中存在大量未實現盈虧，存在強烈的獲利動機。當該比率低於 0 時，表明市場整體處於虧損狀態，而歷史上這通常是謹慎的建倉時機。你會注意到，在 2024-2025 年，該比率從未真正達到過去那種令人興奮的暴漲峰值，這表明近年來該資產類別已經成熟，波動性也隨之降低。考慮到每次牛市中持續出現的更低高點，以及每次熊市低谷時期最低點略微升高，我們可以合理地得出結論：我們或許無需進入負值區域即可觸底。很難預測比特幣的底部，這裡的主要結論是，比特幣目前處於歷史估值範圍的下限。

長期持有者似乎在 2025 年中後期分紅後也積極增持，這表明他們認為目前的價位具有價值。

交易量已完全枯竭，以下是一張很棒的圖表。比特幣現貨交易量相對於其市值已降至歷史最低水平。ETF和DAT的交易量也呈現類似趨勢。

期權市場前端隱含波動率處於多年來的最低水平，這意味著市場認為比特幣已經過時。

與此同時，期權偏斜顯示，過去一年來，市場只對購買更多下行保護感興趣。

最後，在衍生品方面，比特幣期貨的基差（遠期合約期貨價格與比特幣現貨價格之間的價差）已經連續多年下降，甚至難以與公債殖利率持平。這意味著：A）越來越多的資金在進行比特幣期貨基差套利；B）市場對遠期期貨合約的定價並未給予現貨價格過高的溢價。

綜合所有因素來看，客觀情況是市場完全停滯，交易員在期貨和期權市場均未表現出看漲情緒，並且預期比特幣的波動性將持續趨於平緩。與此同時，比特幣在多項指標上都已觸及深度價值區域，而長期持有者卻在不斷增持，這似乎與交易員的觀點以及過去52周比特幣ETF 50億美元的凈流出背道而馳。

DATs（數字資產國庫公司）出清接近尾聲

2023-2025 年牛市最大拋壓來源就是 DATs 這類上市公司。理論上這類公司通過增發股份募資持續囤幣，增厚股東長期收益；但在 Strategy、日本 Metaplanet 成功出圈後，大量跟風機構湧入賽道，資金被嚴重分流，基金凈值溢價快速回落。

近幾個月多家國庫型上市公司放緩比特幣增持節奏、直接出售持倉，甚至徹底轉變經營策略。在我看來，這是市場自我出清、走向健康的積極信號。一個標誌性變化：此前 Saylor 旗下 Strategy 宣布加倉比特幣就會帶動幣價上漲，如今公司拋售比特幣、優化資本結構、主推 STRC 代幣時，BTC 反而逆勢小幅反彈。展望後市，疊加幣價從高點腰斬超 50%，DATs 帶來的遠期拋壓已經遠不及 6-9 個月前，不再構成核心壓制。

量子計算長期潛在威脅

量子算力破解比特幣橢圓加密算法是真實需要正視的風險，尤其放在 5 年以上長期周期考量。過去數月我在 STIX 參與投資分析工作，接觸多家量子賽道初創團隊、訪談行業從業者，對該領域有粗淺了解（絕非專業人士）。我的判斷：風險必須重視，但當前比特幣價格較高點腰斬至 6 萬美元附近、跑輸絕大多數大類資產，量子利空大機率已經充分計入現價。即便極端崩盤情景發生，公開討論已久的風險邊際只會邊際遞減。比特幣越是因量子傳聞持續走弱，手握巨額持倉、提供託管 / 交易 / 借貸服務的大型機構，越有動力資助開發者推出升級修複方案。

參考上一輪 ETF 審批行情：資金會提前博弈風險落地的利多，等量子問題徹底解決後，很難再拿到當前的低位籌碼。

即便認可比特幣中長期具備配置性價比，站在中短期資金配置角度，當下實體經濟創新賽道百花齊放、投機投資機會遍地，配置比特幣的機會成本極高。過去數月市場反覆拷問一個核心問題：今年黃金大漲、美股高貝塔板塊強勢拉升，比特幣卻全程缺席，究竟需要什麼催化劑才能啟動反彈？

鏈上數據長線地址持續買入、DATs 被動減持、ETF 大額凈流出三重力量正在博弈。回顧歷史，比特幣熊市終結往往不是依靠重磅利多催生新增需求，而是賣方拋壓徹底枯竭。當前壓制因素：DATs 拋壓、量子擔憂、持續跑輸大盤。刨除宏觀地緣突發事件帶來的一次性大跌，站在數月長線視角，很難再有比過去 6-9 個月規模更大的拋售盤。

我清楚當下沒有立竿見影的強催化（美國 CLARITY 加密法案落地影響更多整體行業，對比特幣單獨拉動有限），但無明確利多、利空充分出清，本就是熊市底部最典型的特徵。我們只需權衡：當前價格是否已經透支了所有悲觀預期，反向對標牛市里透支樂觀預期的定價邏輯。不排除年內最後一波下探挖坑，但過去一年絕大多數潛在風險已經被市場定價消化。

唯一可落地的正向催化劑：大型資管機構被動配置。比特幣 ETF 熱度早已褪去，自去年 10 月以來總管理規模持續縮水。一旦全球頭部資管統一在組合內小幅分配 1% 左右倉位，會帶來不計短期價格的被動增量資金。過去一年比特幣和主流資產相關性極低，本身就符合大型機構分散組合風險的配置需求，聽起來像是自我寬慰，但具備實際落地可能性。