輝達綁定SK與OpenAI捲入7500億美元豪賭？AI「循環融資」警報再響

《華爾街見聞》報導，輝達 (NVDA-US) 正推進總規模逾 7,500 億美元的新一輪 AI 基礎設施交易，在加速全球 AI 算力部署的同時，也令外界對於「循環融資」的擔憂再度升溫。

輝達與南韓 SK 集團於上週五晚間宣布達成一項逾 5,000 億美元的 AI 合作協議，同時正與 OpenAI 就一筆規模高達 2,500 億美元的擔保協議展開談判，以協助後者租用由軟銀旗下子公司在俄亥俄州開發的資料中心項目。消息一經披露，引發市場廣泛關注。受消息影響，輝達股價跌逾 5%。

批評者主要擔憂：輝達所投資或持股的公司，通常正是其晶片的主要買家，這一模式可能扭曲商業決策、催生不良激勵，並在 AI 需求未能兌現預期時放大產業損失。

Allspring Global Investments 投資組合經理 Gary Tan 表示：「雖然輝達的投資和合作關係強化了市場對 AI 長期建設的信心，但投資者對循環融資的擔憂依然存在。資本越來越多地被用於扶持未來的 AI 客戶及基礎設施部署。」

5000 億美元押注南韓 AI 基礎設施

輝達與 SK 集團此番交易規模超過 5,000 億美元，內容涵蓋輝達向 SK 旗下海力士 (SK Hynix)(SKHY-US) 採購記憶體晶片，以及 SK 集團購買輝達超級電腦。輝達執行長黃仁勳在接受彭博電視專訪時表示：「兩家公司之間將產生 5,000 億美元的業務往來。」

根據協議，雙方將聯合在朝鮮半島建設逾 2GW 的 AI 資料中心，這一規模相當於為 150 萬戶家庭供電所需的能源總量。由 SK 電信負責建設的首座「AI 工廠」預計於明年投入營運。

對輝達而言，此次合作具有明確的供應鏈戰略意義。高頻寬記憶體 (HBM) 目前因全球 AI 資料中心建設熱潮而嚴重供不應求，而 SK 海力士與三星電子正是全球最主要的兩大供應商。輝達將參與協助海力士設計下一代 HBM 晶片，以此確保自身的關鍵零組件供應。

此外，輝達同日宣布向南韓網路與雲端服務商 Naver 投資 10 億美元，用於資助其在南韓興建中的 AI 資料中心，該項目將令設施規模擴大逾 3 倍，相關建設由 Naver 與美國私募股權公司 Brookfield 聯合開發，並將採用輝達的 AI 運算硬體。消息公布後，Naver 股價在首爾市場單日漲幅超過 8%。

輝達與 OpenAI 之間的潛在交易規模同樣龐大。據媒體援引知情人士透露，輝達正在討論為 OpenAI 提供最高 2,500 億美元的擔保，協助其租用軟銀旗下子公司在俄亥俄州開發的一處總價值 500 億美元、裝機容量 10 吉瓦的資料中心樞紐；與此同時，輝達還在商討為 OpenAI 提供 3,500 億美元的晶片採購融資。

Global X Management 投資策略師 Billy Leung 指出：「輝達為更多 OpenAI 資料中心債務提供擔保，進一步加深了已受到審視的供應商融資模式。這與其說是需求訊號，不如說是 AI 建設資金壓力的一個縮影。」

若相關擔保最終落地，將有助於緩解信貸方對於向這家尚未獲利的非上市公司持續授信的顧慮，同時也將支撐軟銀創辦人孫正義在 AI 領域扮演核心角色的戰略雄心。目前，軟銀對 OpenAI 的投資承諾已接近 650 億美元，並簽署了一筆 400 億美元的過橋貸款——這是亞太地區規模最大的過橋融資之一。然而，軟銀對一家自身控制權有限的公司押注日益加重，已令投資者感到不安。

交叉持股加劇系統性風險

外界對輝達交易模式的質疑並非新鮮議題，但相關交易的節奏正在加快。輝達已持股 OpenAI、美滿科技等 AI 開發商與晶片同業，並投資了 IREN Ltd.、CoreWeave Inc.、NEBIUS Group NV 等資料中心營運商。僅 2026 年以來，輝達已公告的此類交易規模合計超過 5,400 億美元，尚不包括與 OpenAI 的潛在新協議。

產業同類現象也在蔓延。Google 為 Anthropic 在 5 處資料中心地點背書租賃付款，幫助這家 OpenAI 競爭對手獲得相當於 350 億美元的貸款支持。多方交叉持股與相互擔保使 AI 公司之間的利益綁定日趨深入，令整個產業面臨系統性衝擊的潛在風險。與此同時，AI 企業借債規模持續攀升，以維持資料中心與晶片項目的資本支出。

面對循環融資的指責，黃仁勳一貫予以駁斥。他在今年 1 月談及對 CoreWeave 投資時表示：「這只是他們最終需要籌集資金總量的一小部分。認為這是循環的——這種說法是荒謬的。」他同時強調，輝達對 OpenAI、Anthropic 等公司的投資，既能推動整個產業發展，也將為輝達帶來投資回報。

然而，隨著輝達深度嵌入 AI 生態鏈上下游，其作為晶片賣家、股權投資者與融資擔保方的多重身分愈發交織，市場對於這一模式在需求放緩情境下的脆弱性，仍未消散。