【街口投信】原物料市場週報

《油》三大國際機構示警，中東戰爭對全球經濟造成嚴重打擊

根據路透社報導，美國總統川普上週五表示，將很快就延長與伊朗停火協議的提案做出決定，該提案擬將 4 月初達成的停火協議再延長 60 天，藉此爭取更多談判時間，以推動永久性和平協議。不過，美國國防部長上週六亦表示，若伊朗未能達成協議，美方已準備重啟對伊朗的空襲行動。另一方面，一名伊朗高級官員則向路透社透露，目前協議已接近達成，但仍尚待最終批准。

街口投信表示，雖然市場對停火談判抱持一定期待，但能源供應鏈受損情況仍未完全改善，地緣政治風險依舊是牽動全球金融市場與通膨走勢的重要變數。

根據路透社最新調查，自 2 月底伊朗戰爭爆發以來，由於霍爾木茲海峽關閉造成能源供應大規模中斷，市場分析師已第三度上調 2026 年原油價格預測。調查顯示，分析師預估布蘭特原油全年均價將達每桶 90.44 美元，高於上月預測的 86.38 美元；WTI 原油均價則預估為每桶 84.63 美元，同樣高於 4 月預測的 80.07 美元。多數分析師認為，即便衝突趨緩，能源運輸與供應鏈恢復至戰前水準仍需數個月時間。

此外，根據 Kpler 數據顯示，作為全球最重要的石油出口區域，中東地區月度原油出口量已自危機前平均每日約 1,830 萬桶，大幅下降至 3 月以來的每日 880 萬桶，降幅超過五成。分析師 Thomas Wybierek 指出，能源貿易中斷的時間恐將長於市場原先預期，即使最終達成停火或短期和平協議，2026 年的海運石油與天然氣交付量仍難以恢復至過去正常水準。

值得留意的是，國際能源總署（IEA）、國際貨幣基金組織（IMF）以及世界銀行（World Bank）近期也同步示警，中東戰爭正加劇全球能源供應緊張，並對全球經濟形成壓力。街口投信表示，雖然全球主要經濟體目前仍展現一定韌性，但衝突對新興與較脆弱經濟體的衝擊尤為明顯，燃料與化肥價格上漲、不確定性升高以及就業市場風險增加，皆可能進一步拖累全球經濟成長。

街口投信進一步指出，若後續航運流量無法恢復正常，加上北半球夏季石油需求旺季即將到來，全球石油庫存恐持續快速消耗，進一步提高能源安全風險，並對市場穩定與全球經濟韌性形成更大挑戰。

《豆》壓榨需求續強　黃豆價格具中期支撐

上週黃豆市場受到黃豆油出口貿易量下滑、壓榨需求轉強，以及亞洲與南美供需調整等多重因素影響，整體走勢偏向震盪整理，但價格仍具一定支撐。街口投信表示，目前市場對供需結構變化的敏感度，已高於單純產量數據，尤其壓榨利潤與出口節奏的變動，正成為影響黃豆價格的重要關鍵。

根據市場統計，全球前五大黃豆油出口國在 2025/26 年度前七個月的黃豆油出口總量約為 555 萬噸，較去年同期減少 13%，顯示國際植物油供需仍不穩定，部分買盤延後且終端需求略有轉弱。不過，由於黃豆油與豆粕加工價值維持相對高檔，壓榨廠採購意願仍強，進一步帶動黃豆原料需求。街口投信認為，壓榨需求的持續增長，將有助於提供黃豆價格下檔支撐，但短期市場仍容易因供需消息反覆震盪。

在新作供應方面，美國農業部（USDA）最新每週作物進度報告顯示，截至 5 月 24 日，美國黃豆播種進度已達 79%，高於去年同期的 75%，亦明顯優於過去五年平均的 68%。若後續天氣條件持續良好，市場焦點將逐步由舊作供應轉向新作增產預期，進而壓抑遠月期貨合約漲勢。

街口投信表示，目前市場也同步消化美國黃豆、玉米及其他農產品供需預估調整，若後續壓榨與出口需求未同步提升，黃豆價格將持續在利多與利空之間震盪整理。對黃豆市場而言，真正能推升價格的關鍵，除了播種面積外，更重要的是後續是否出現天氣風險、壓榨需求擴張，或出口裝船量顯著回升。在上述條件尚未完全明朗前，市場仍可能維持區間整理格局。

此外，亞洲與南美需求動向亦值得留意。越南近期為強化飼料安全，提高穀物與黃豆進口量，顯示部分亞洲買家仍積極回補庫存，對黃豆及相關產品形成穩定需求。另一方面，巴西豆粕出口持續高於去年同期，反映南美壓榨與外銷動能依舊強勁，全球飼料與蛋白需求並未明顯降溫。

值得注意的是，肯亞近年積極擴大向日葵生產，以降低對進口食用油的依賴，顯示部分新興市場正逐步調整油脂來源結構。街口投信指出，長期而言，此趨勢可能改變全球植物油與油籽的貿易流向，並對黃豆油市場供需產生新的影響。

展望未來一週，黃豆市場仍將受到美國新作播種進度、南美壓榨與出口節奏，以及中國採購需求是否延續等因素牽動。街口投信認為，在缺乏新的天氣風險或大規模出口利多刺激下，黃豆價格短線上漲動能可能相對有限。不過，在黃豆油與豆粕加工需求維持強勢背景下，黃豆價格仍具一定程度的中期支撐。

《銅》美伊談判與供給受限推動銅價震盪走高，廢銅貿易重組與再生銅需求分化加深市場拉鋸

上週銅市呈現供給偏緊、價格高檔與需求分化並存的複雜格局，礦端結構性限制與地緣政治情緒持續交互影響價格走勢。雖然今年第 1 季全球銅礦產量大致持平，但其中銅精礦產量仍下滑約 1.1%，僅由 SX-EW 產量小幅成長略為抵消。不過，智利、剛果民主共和國與印尼等主要產區的銅精礦產量皆出現明顯下滑，尤其印尼 Grasberg 礦場受去年泥漿湧入事故影響，復工進度仍不如市場預期，突顯全球礦銅增量有限的結構性問題。

在供給偏緊背景下，任何額外干擾因素都容易推升價格波動。近期智利北部安托法加斯塔地區發生 6.9 級強震，雖未傳出重大損失，但 Codelco 部分露天礦區因能見度不佳與局部停電影響而短暫停工，帶動銅價日內劇烈震盪，反映市場對主要產區供給消息的高度敏感。

另一方面，根據 SMM BC 銅業評論指出，隨著市場對美伊和平談判預期升溫，美方提出有限期停火與部分資產解凍方案，加上川普釋出停火協議大致成形的訊號，地緣政治樂觀情緒明顯回升，帶動 BC 銅主力合約放量走高。即便現貨需求仍偏疲弱，但在資金與市場預期心理推動下，銅價仍維持在相對高檔。

此外，美國近期正討論自 2027 年起保留更多高品位廢銅於國內，並可能加強廢銅出口限制，導致中國自美國進口廢銅數量快速下滑，預估將由 2024 年的約 44 萬噸，大幅降至 2026 年的約 5 千噸。一旦中國取得高品位廢銅的管道因關稅與出口管制而收緊，冶煉與再生銅企業勢必提高對精煉銅的依賴，等同在礦端增量有限背景下，進一步提升精煉銅需求。

不過，高銅價同樣抑制下游實際需求。近期終端訂單表現偏弱，下游企業資金周轉壓力仍高，使整體採購態度轉趨保守，市場成交量相對清淡。顯示高銅價雖有助支撐上游供給端，但同時也壓抑部分中下游需求端的實際消費，形成供需雙方持續拉鋸的局面。

展望未來一週，銅價仍有較高機率維持高檔震盪整理格局，並持續在供給偏緊與需求受抑之間拉鋸。在供給方面，全球礦場產量尚未出現明顯擴張，且 Grasberg 礦場仍深受去年泥漿災害影響，意味著任何新的礦場事故，都可能快速放大銅精礦與粗銅供給緊張情緒，進一步推升精煉銅價格。

此外，美國若進一步加強廢銅出口限制，也將使高品位廢銅供給更加緊縮，對銅價形成支撐。不過，在需求端方面，由於終端訂單疲弱、企業資金壓力偏大，買方多半僅在價格回落時才願意進場補庫，短期內需求大幅回暖的可能性仍有限。若後續國際銅價在地緣政治與供給題材推動下再度快速上漲，不排除進一步加劇下游觀望情緒，並壓縮市場成交量。

整體而言，在供給結構偏緊與需求恢復有限背景下，銅價短線仍有望維持相對高檔整理，但市場波動幅度也可能隨消息面變化而進一步放大。

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