7月M2增速加快 貨幣政策延續穩健基調

謝亞軒 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

• 7月M2同比增13.3% 新增人民幣貸款1.48萬億元
• 7月社會融資規模增量7188億 同比減少5327億

1、信貸新增1.48萬億，主要是非銀同業貸款增加較多，貸款結構顯著惡化。非銀同業貸款增加8864億元，估計是證金公司用於救市的貸款，該項上半年月均-74億元。老口徑下信貸僅新增5890萬億，這主要是地方債務置換替代存量貸款，造成本月新增量有限。從貸款結構來看，中長期貸款占全部信貸規模的26%，票據融資占比17%，短期貸款負增長，反映出企業貸款需求疲弱。中長期貸款的結構來看，房地產政策松綁拉動住房按揭需求，居民中長期貸款占比為73%，部分地區銀行按揭貸款額度緊張。

2、“寬信用”和地方債務置換推動M2增速加快，本月升至13.3%。M2較前月上升1.5個百分點，主要有幾方面的原因。一是信貸規模的超預期增加，派生存款增加。二是貨幣乘數的上升。今年2月、4月和6月末全面或定向多次下調存準率，推動貨幣乘數從2月末4.21升至7月末的4.78。三是證券投資增長較多，存款性公司購買地方政府債券、股權及其他投資大量增加。四是財政存款較去年同期少增3381億元亦推高M2同比增速。

3、社會融資規模僅為7188億元，直接融資占比顯著回升，委派和信托貸款的融資渠道恢復，未貼現銀行承兌匯票則大幅減少。債券融資創年內新高為2479億元。委派貸款新增1137億元，連續第二個月增長較快，此前曾因委派貸款管理意見的實施而出現負增長，估計地方政府的此前融資渠道可能有所恢復；信托貸款小幅增長99億元。未貼現銀行承兌匯票負增長3314億元。

4、貨幣政策延續穩健的基調，不過央行對於對貨幣政策空間和經濟抗風險能力表述更謹慎。我們在下半年宏觀經濟展望中強調今年M2具有多變性，對證金公司的貸款一次性推高M2后可能會回落。開發性金融改革值得關注，資本金的大幅提升有利於提高其貸款能力，這將保障基建投資的資金來源，有利於下半年經濟企穩回升。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

特別聲明:文章只反映作者本人觀點，中國金融資訊網采用此文僅在於向讀者提供更多資訊，並不代表贊同其立場。轉載和引用此文時務必保留此電頭，注明“來源於:中國金融資訊網”並請署上作者姓名。