Coinbase 2025年第第四季盈利預測

作者：Tanay Ved，來源：CoinMetrics，編譯：Shaw 金色財經

關鍵要點

• 我們預計Coinbase 2025年第第四季總收入為17.7億美元，比第第三季的18.7億美元下降5%，原因是交易量和資產價格下降抵消了衍生品交易和USDC的增長。

• 預計交易收入為9.78億美元（環比下降6%），Deribit的整個季度業績推動機構業務的增長。

• 訂閱和服務收入依然保持韌性，達到7.23億美元，因為USDC供應量的增長抵消了聯準會降息和質押獎勵降低的影響。

• 我們預計Coinbase在2025財年的總收入約為72億美元，這反映了Coinbase持續的收入多元化和向衍生品領域的戰略擴張。

簡介

Coinbase Global Inc. (COIN) 將於2月12日股市收盤後公布2025年第第四季財報。2025年對Coinbase而言是充滿變革的一年，市場波動劇烈，但也取得了意義深遠的戰略進展。GENIUS法案的通過為穩定幣帶來了期待已久的監管清晰度，同時Coinbase推進了其「全能交易所」的願景，通過收入多元化和戰略擴張，增強了交易業務和訂閱業務之間的良性循環。

Coinbase第第三季業績強勁，總營收達18.7億美元，環比增長25%，年增率增長55%。財報發布前，COIN股價約為每股164美元，較2025年7月的高點下跌約61%，反映了近期整個加密貨幣市場的下跌趨勢。

在本文中，我們將結合交易所數據、鏈上指標和公開資訊，對 Coinbase 2025年第第四季的收益進行展望。

交易收入

Coinbase的交易收入仍然是其業務中規模最大但周期性最強的部分，在最近幾個季度占總收入的50%至70%。它涵蓋了現貨和衍生品市場的散戶消費者和機構交易活動，以及來自Base L2 手續費和支付服務的「其他交易收入」。這使得它與交易量和鏈上活動高度相關，而交易量和鏈上活動又受加密貨幣價格和市場波動的影響。

現貨交易活動在10月波動後走低

來源: Coin Metrics Market Data Pro

根據交易活動情況，Coinbase 2025年第第四季現貨交易量約為2560億美元，較上第一季下降12%。10月份創紀錄的清算和劇烈波動推動了交易量的激增，但隨著比特幣價格從接近12.6萬美元的歷史高點回調，11月和12月的交易活動有所放緩。如下方資產構成所示，交易活動更傾向於比特幣（占比從24%升至33%），而以太坊和其他加密資產市佔率的下降則表明散戶（消費者）參與度降低。

來源: Coin Metrics Market Data Pro

黑馬：衍生品與Deribit

第第三季，Coinbase的機構交易收入大幅增長，這主要得益於衍生品業務的推動。8月中旬對 Deribit 的收購，僅六周就為其帶來了5200萬美元的收入。第第四季是Deribit正式加入Coinbase後的第一個完整季度，Deribit和Coinbase的期貨和期權衍生品交易總額達到約1.25兆美元，表明衍生品業務正日益成為Coinbase重要的收入來源。

來源: Coin Metrics Market Data Pro

Base生態的助力

Coinbase通過在Base區塊鏈上為交易排序和處理交易的手續費中獲取收入，同時承擔向以太坊Layer-1支付的結算費用（即blob手續費）。如下所示，2025年第第四季，其Sequencer總收入約為1900萬美元，其中10月份的1000萬美元收入主要得益於市場波動期間鏈上交易活動的增加。扣除L1數據成本和OP Collective的收入分成後，預計該季度Base凈收入約為1500萬美元。

來源: Coin Metrics Market Data Pro

交易收入展望

根據第第四季現貨交易量2560億美元和衍生品交易量1.26兆美元，我們預計交易收入為9.78億美元，較第第三季的10.46億美元下降12%。我們預計：

• 消費者收入下降約16%至7.08億美元，反映出現貨交易量減少和散戶參與度降低，因為交易活動轉向了比特幣。

• 機構收入增長約52%至2.05億美元，這主要得益於Deribit第一個完整季度的貢獻。

• 其他交易收入（Base排序費用+支付結算）保持穩定，約為6500萬美元。

訂閱和服務收入

訂閱和服務一直是Coinbase實現收入多元化的關鍵來源，使其更接近金融「超級應用」。非交易收入目前已達7.46億美元，並持續環比增長，與周期性波動的交易收入相比，提供了更為穩定的盈利基礎。

來源：Coinbase第第三季股東信

穩定幣利息收入

USDC對Coinbase業務而言依然扮演着至關重要的角色。穩定幣收入（來自Coinbase與Circle合作的USDC儲備的利息收入）是訂閱及服務收入的最大貢獻者，在2025年第第三季帶來了3.55億美元的收入。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

第第四季，受穩定幣持續普及的推動，USDC平均市值增長9%至741億美元。Coinbase平台持有的USDC（約占供應量的22%）利息收入100%，平台外流通的USDC（約占供應量的78%）利息收入50%。考慮到聯準會在10月和12月兩次降息25個基點，隱含殖利率約為3.25%，我們預計第第四季穩定幣利息收入為3.67億美元，環比增長3%，供應量增長部分抵消了殖利率下降的影響。

區塊鏈獎勵及其他訂閱和服務板塊

區塊鏈獎勵是Coinbase訂閱和服務板塊的第二大收入來源，在2025年第第三季創造了1.86億美元的收入。第第四季，質押餘額保持相對穩定，ETH質押量維持在3570萬枚，而SOL質押量小幅增長至4.15億枚（+2.7%）。然而，平均資產價格大幅下跌（ETH -12.5%，SOL -16.7%），SOL質押殖利率也下降了約7.5%。價格和殖利率的下降抵消了質押餘額的小幅增長。因此，我們預計第第四季區塊鏈獎勵約為1.58 億美元，環比下降 15%。

利息和資金手續費收入預計將保持穩定，約為6500萬美元，這主要得益於機構貸款餘額的持續增長（第第三季達到創紀錄的12億美元），抵消了利率下調的影響。其他訂閱和服務收入（包括託管費和生態系統合作夥伴收益）預計約為1.36億美元，略低於第第三季的1.43億美元，原因是資產價格下跌對與資產管理費用掛鈎的收入造成了壓力。

邁向「全能交易所」

除了核心交易和訂閱業務之外，Coinbase仍在不斷構建其「全能交易所」的願景，打造產品線協同發展的飛輪效應。目前正在開發的多項計劃有望在未來幾個季度帶來額外的收入增長。

通過與Morpho等協議集成，鏈上借貸實現了以USDC計價的借貸，從而在推動穩定幣需求的同時產生利息收入。以USDC結算的代幣化股票和現實世界資產（RWA）將多個資產類別和金融功能引入加密軌道。預測市場拓展了應用場景和平台參與度，同時推動了USDC在交易結算中的需求。此外，收購代幣發行平台Echo以及整合去中心化交易所 (DEX)也帶來了額外的上市和交易收入，例如近期Monad等項目就體現了這一點。

雖然這些舉措尚未對收入產生實質性影響，但它們反映了Coinbase在整個加密生態系統中獲取價值並成為金融超級應用程序的戰略。

結論

我們預計 Coinbase 2025年第第四季總營收約為17.7億美元，較第第三季的18.7億美元下降5%。2025年全年總營收預計約為72億美元。

• 交易收入：9.78億美元（第第三季為10.46億美元）

• 訂閱及服務：7.26億美元（第第三季為7.47億美元）

• 利息及其他：7300萬美元（第第三季為7600萬美元）

• 總收益：17.77億美元（第第三季為18.69億美元）

交易量下滑和資產價格下跌對交易和質押收入造成了壓力，但Deribit的首個完整季度以及創紀錄的USDC供應量帶來了顯著增長。儘管監管變化、市場競爭和利率風險依然存在，但訂閱和服務收入目前占凈收入的41%，凸顯了Coinbase在構建更穩健的盈利基礎方面取得的進展。隨著Coinbase不斷擴展其產品組合，涵蓋從衍生品到代幣化股票和預測市場等更廣泛的金融服務領域，它正朝着其打造「萬能交易所」的願景穩步邁進。

來源：金色財經

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