Wintermute：我們已處於熊市 但復甦速度或快於以往熊市

作者：Wintermute，編譯：金色財經

比特幣自 2025 年 4 月關稅事件後首次跌破 8 萬美元，周末清算規模達 25.5 億美元。七巨頭（Mag7）財報喜憂參半、貴金屬回調疊加沃什聯準會主席提名，引發延遲性避險資金輪動。加密貨幣無論在上漲還是下跌行情中，表現均持續落後於其他大類資產 —— 這正是熊市的典型特徵。

宏觀市場更新

正如上周所提示，我們進入了一個催化劑密集的時期，市場風險水平居高不下，且從隱含波動率來看，投資者部位配置顯得過於樂觀。市場果然出現了預期中的波動，不過波動有所延遲：市場在周中逐步消化各類重磅消息後，避險輪動最終於周五啟動，並在周末進一步加劇。

過去兩個月，比特幣一直處於 9.5 萬 - 8.5 萬美元的區間震盪，此前始終未能突破區間上沿，上周一首盤態勢本就疲軟。周末期間，比特幣跌破 8 萬美元關口，這是自 2025 年 4 月川普宣布關稅政策以來的首次。但與那次下跌不同，此次行情並無單一明確的觸發因素。

事實上，市場花了數日時間才消化三大關鍵驅動因素的疊加影響：（1）七巨頭（Mag7）財報不及預期，撼動了人工智慧（AI）敘事；（2）凱文・沃什（Kevin Warsh）意外獲得聯準會主席提名；（3）貴金屬板塊投機泡沫急劇破裂。

這種延遲反應導致拋售潮集中在傳統流動性低迷的周末爆發，且周初市場槓桿水平仍處於高位，最終引發了加密貨幣歷史上第十大清算事件，清算規模達 25.5 億美元。加密貨幣成為所有資產中表現最差的品類，僅有標準普爾 500 指數（S&P500）和原油獲得正收益。

三大敘事為何引發市場避險？

1. 沃什提名事件

市場最初將凱文・沃什的聯準會主席提名解讀為鷹派信號，原因是他歷史上對量化寬鬆（QE）和資產負債表擴張持懷疑態度。但實際情況更為複雜：沃什近期提出，美國正處於 「高生產率、低通膨的均衡狀態」，並主張降息。部分策略師目前預測，截至 10 月聯準會可能累計降息 100 個基點，而當前市場定價反映的 2027 年底前降息幅度僅為 50 個基點。上周五美元走強，更多是受芝加哥採購經理人指數（Chicago PMI）超出預期 2.4 個標準差的強勁實體經濟數據推動，而非政策投機因素。

2. 七巨頭財報與人工智慧交易熱潮

尤其是微軟的財報表現令人失望，引發市場重新質疑：人工智慧基礎設施建設是否能支撐當前的估值水平？此次財報不及預期雖非災難性，但足以動搖支撐股市大盤的核心敘事信心。當人工智慧熱潮出現波動時，整體風險偏好會受到衝擊，而身處 「風險偏好型」 資產類別的加密貨幣自然無法倖免。

3. 貴金屬板塊暴跌

上周五，黃金價格下跌 9%，白銀盤中更是重挫 26%—— 單小時跌幅達 10%，觸發芝加哥商品交易所（CME）COMEX 分部熔斷機制。與部分早期解讀不同，這並非貨幣貶值敘事的根本性逆轉，而是投機部位過度狂熱後，由保證金追繳引發的被動拋售。尤其是白銀此前呈現拋物線式上漲，一旦突破關鍵價位，平倉過程便極具破壞性且呈現機械化特徵。而黃金和白銀 1 月仍獲得強勁月度漲幅，這一事實也印證了此前的上漲行情已過度延伸。

我們的觀點

隨著市場波動率回歸（目前來看），加密貨幣重新進入價格發現階段。

波動率的回歸向來是時間問題而非是否會發生的問題，上周的市場環境恰好為其提供了完美溫床。上周初的部位配置也傾向於下行走勢，這一點在交易層面也有所體現：市場整體承壓，參與度有限。1 月期間，機構一直是市場的支撐力量，但上周的各類重磅消息加劇了不確定性，導致當前價位幾乎沒有增量買家入場。

顯然，我們已處於熊市之中 —— 坦率地說，這種狀態已持續一段時間，尤其是從山寨幣表現、反彈行情的狹窄範圍以及 X 平台的市場情緒來看，這一特徵更為明顯。但此次熊市與以往不同：它並非由結構性崩盤（如 FTX、Luna、三箭資本等事件）引發，而是受宏觀趨勢波動影響，由部位配置、風險偏好及市場敘事驅動的自然去槓桿過程（儘管並非始終有序，例如 10 月 11 日事件）。

這一區別至關重要。若沒有被迫破產或風險蔓延，本輪周期的化解速度可能快於以往熊市。當前加密貨幣基礎設施更加強健，穩定幣採用持續增長，機構興趣並未消失，只是暫時處於觀望狀態。一旦市場環境改善（大機率在 2026 年下半年，屆時宏觀不確定性將消退，聯準會政策路徑將明朗化），市場關注度可能快速回升。

目前來看，清算後市場部位有所減少，但投資者信心依然薄弱。在經歷兩個月的區間震盪後，我們重新進入價格發現階段。儘管現在談論任何有意義的上漲趨勢為時尚早，但如果趨勢出現，由於加密貨幣生態系統未遭受結構性破壞，此次上漲可能會比以往熊市中的反彈更明確地擺脫近期下行趨勢。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。