這輪下跌只是機構流動性釋放的「時間錯配」 靜待反轉

最近的加密市場，對任何一個參與者來說都不算友好。價格持續回撤、反彈乏力，情緒從猶豫迅速滑向悲觀，「周期是否已經結束」開始成為高頻問題。

幾乎每一輪中期級別的回調中，市場都會經歷同樣的階段：先是價格下跌，然後是敘事瓦解，最後是共識層面的動搖。

StarEx交易所分析師jason認為如果跳出價格本身，回到更宏觀、更冷靜的視角，會發現這輪下跌真正的問題，可能並不在加密行業內部。

市場最危險的時刻，往往不是跌幅最大的時候，而是下跌開始被一種單一敘事所解釋的時候。你會發現，最近所有的下跌似乎都被歸結為同一個結論：比特幣不行了，加密資產被市場拋棄了，這一輪和以前不一樣。這種說法之所以容易傳播，是因為它簡單、情緒化，而且能給不安的情緒一個出口。但問題在於，它在邏輯上並不成立。

歷史上真正的趨勢性崩潰，往往伴隨著基本面惡化、制度性逆轉或核心基礎設施失效，而今天並未看到。

一個關鍵事實：BTC 並不是在「單獨下跌」，在近期的市場研究中，我們注意到一個被嚴重忽視的現象：比特幣的價格走勢，與美國 SaaS 科技股指數在過去數月中高度同步。這並非巧合，雖然表面上，一個是去中心化資產，一個是傳統科技股，但在金融屬性上，它們極為相似——估值依賴未來現金流或預期、對流動性高度敏感。

當市場流動性充裕時，這類資產最容易被資金追逐；而當流動性收緊，它們也會最先、最劇烈地被壓縮估值。換句話說，這輪下跌並不是「加密敘事破產」，而是一場標準的流動性驅動型調整。

StarEx交易所分析師jason認為如果把視角只侷限在鏈上數據、交易所動態或行業新聞中，很容易得出錯誤結論。這一輪市場波動的根源，更多來自宏觀層面。過去一段時間，美國金融體系同時發生了幾件關鍵變化：

逆庫藏股工具（RRP）在 2024 年被基本消耗殆盡，市場失去了重要的流動性緩衝池；財政部一般帳戶（TGA）被重新快速抬升，等於直接從金融體系中抽走美元；政府停擺風險反覆出現，使財政端在操作上更加保守；與此同時，黃金價格持續走強，吸走了本就有限的避險與邊際資金。

這些因素疊加在一起，形成了一個結果：市場進入了短期「錢不夠用」的狀態。在這種環境下，所有高久期資產都會承壓，加密資產並不例外。

從歷史維度來看，比特幣當前的最大回撤幅度並不極端；以太坊和中小市值代幣的更大跌幅，本質上是去槓桿和流動性錯配的結果，而非基本面崩塌。更重要的是，許多被認為「可能引發系統性風險」的因素，並未真正發生：機構並沒有出現被迫式拋售；ETF、託管、合規化等中長期基礎設施仍在推進；財庫型公司並不存在結構性爆雷的必然條件。換句話說，這是一次估值與情緒的壓縮，而不是一場結構性崩壞。

jason認為向前看：流動性並沒有消失，只是延後。從政策與周期角度看，目前更像是流動性釋放的「時間錯配」，而非方向逆轉。政府停擺問題有望階段性解決；財政端的再投放只是時間問題；降息窗口並未關閉，只是被推遲；而在政治周期約束下，中期選舉前的政策取向，天然偏向穩定與寬鬆。

這意味著，當前市場更像是在經歷一段耐心考驗期。

來源：金色財經

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