縮表狂人華許即將回歸 市場開始緊張6.6兆美元「QE後遺症」

美國總統川普拍板提名華許（Kevin Warsh）出任聯準會主席後，市場關注焦點從短期利率走向，迅速轉向央行高達 6.6 兆美元的資產負債表規模，以及其在金融市場中的根本角色。

這位前聯準會理事，素以對央行的嚴厲批判，以及獨特的貨幣政策觀點著稱，他多次公開抨擊前同事容任資產負債表過度膨脹，引發市場猜測他上任後可能迅速啟動縮表。受此預期影響，一度推升長天期美債殖利率，美元隨之走強，金銀價格則應聲大跌。

CreditSights 投資級別與宏觀策略主管扎克 · 格里菲斯（Zach Griffiths）指出，華許一直對聯準會的資產負債表擴張持高度批評態度。

華許對聯準會「過度擴張」的看法，與財政部長貝森特志同道合，他傾向於徹底扭轉這一趨勢並推動相關改革。然而，這項任務極具挑戰性，，其影響不僅會直接反映在長期利率上，也將波及多個關鍵市場，而這些市場正是全球最大金融機構進行日常借貸運作的核心。

自金融危機與新冠疫情以來，聯準會透過大量購買公債與抵押貸款證券穩定市場、壓低借貸成本。華許則多次批評這種量化寬鬆（QE）政策走得太遠，長期扭曲利率，導致「貨幣主導」的局面，意即市場過度依賴央行，不僅助長了華爾街的風險偏好，也變相鼓勵政府累積債務。

他去年 7 月接受採訪時曾提出解方：減少印鈔、讓資產負債表自然縮減，並由財政部專責處理財政事務。華許認為這樣做才能實現更低的利率水準。

他並呼籲制定新的「財政部－聯準會協議」，就像 1951 年那樣，以明確劃分兩者職權及資產負債表的長期目標規模。

然而，縮表在實務上並非易事，如果華許的任命獲得確認，他將面對比他上次任期時，規模大幾個數量級的資產負債表。

貨幣市場對流動性變化極為敏感，2019 年與 2025 年末均曾因體系流動性吃緊、資金市場承壓，導致短期利率大幅波動，迫使聯準會介入市場，甚至停止量化緊縮（QT），轉而購買短期國庫券以補充體系流動性。

目前聯準會採行「充足準備金」框架，確保銀行體系有足夠的流動性滿足監管與日常支付需求。分析師指出，若要大幅縮表，可能需調整監管架構。

此外，華許必須在多數成員支持現行制度的聯邦公開市場委員會（FOMC）凝聚共識。潛在作法包括停止購買短債，或調整所持公債的期限結構以匹配，但任何行動均須審慎拿捏，以避免再度引發市場動盪。