溢價重置後 MSTR 迎來進場時刻？

作者： Chloe， ChainCatcher

當比特幣價格從歷史高位回撤 30%，且現貨 ETF 陷入連續三個月的凈流出困局時，全球最大的比特幣戰略儲備公司 Strategy 卻逆勢開啟了單月超 37 億美元的瘋狂加碼。同時，其股票 MSTR 價格經歷了超過 60% 的劇烈修正，mNAV 也從 2.4 下調至 1.07 的理性區間。本文將結合宏觀數據與機構層面的疲軟現狀，剖析 Strategy 在不同行情下的三種未來情境，而在溢價泡沫消失的當下，是否已迎來 MSTR 的最佳進場時刻？

Strategy 逆勢加碼，單月購入 BTC 資金超 37 億美元

比特幣自 2025 年 10 月創下 126,000 美元的歷史新高後，隨即迎來了劇烈的回撤，現已回落至 88,000 美元附近，跌幅 30%。然而，這場修正並未動搖全球最大的比特幣儲備公司 Strategy 的意志，該公司於 2026 年初以更激進的步伐持續買入，向全球市場展示其對比特幣的高度信心。

根據 Bitcoin Strategy Tracker 數據顯示，僅在 2026 年 1 月份 Strategy 便購入了超過四萬枚比特幣。尤其在 1 月 6 日至 1 月 20 日短短兩周內，分兩批次累計購入 35,932 枚比特幣，買入均價落在 91,500 美元至 95,300 美元區間。統計顯示，Strategy 在 1 月份的總投入資金高達 37 億美元；截至 1 月 27 日，其資產負債表上已累積持有 712,647 枚比特幣，整體平均購入成本為 76,038 美元。

除了在現貨市場瘋狂掃貨，Strategy 也積極將影響力擴張至歐洲市場。多家金融機構已在歐洲各大交易所推出了與 Strategy（MSTR）掛鈎的槓桿型產品，試圖吸納大西洋彼岸的傳統資本。另一方面，全球頂尖金融機構對持倉 MSTR 興趣也呈現顯著增長，資產管理巨頭 Vanguard Group 旗下基金近期揭露持有 Strategy 股票；美國路易斯安那州雇員退休基金，以及日本金融巨頭三井住友信託集團，也都在近期報告中顯示已將 MSTR 納入投資組合。

比特幣結構性疲軟與機構觀望

然而，Strategy 的激情買盤和諸多利多消息，仍未能驅散市場整體寒意。對於投資者而言，目前的宏觀數據呈現出明顯的需求斷層：

比特幣現貨 ETF 連續三個月凈流出：自 2025 年 11 月以來，全美比特幣現貨 ETF 已陷入連續三個月的失血困局，包含 11 月份高達 34.8 億美元的凈流出，12 月份凈流出 10.9 億美元，儘管 2026 年 1 月份流出速度放緩至 1.11 億美元，但流出趨勢並未終結。這顯示出主流華爾街資金在這段期間持續撤離，與 Strategy 的逆勢加碼形成鮮明對比。

比特幣財庫資金零星流入、不均衡：Glassnode 報告指出，近期的企業資金流入主要集中在個別事件驅動的交易中，而非普遍的資金累積。下圖可以發現，買盤主要為 Strategy 驅動，而其他比特幣財庫公司在近期並沒有進一步購入，與 2025 年 5 月至 8 月份多個財庫公司協同買入、推動趨勢加速的盛況形成鮮明對比。

另外，也可以看到一個殘酷的現象：比特幣從高點 126,000 美元跌至目前的 88,000 美元，跌幅約為 30%；然而，Strategy（MSTR）的股價卻從去年 7 月的 457 美元高點，暴跌至目前約 160 美元，跌幅高達 65%，意味著 Strategy 的跌幅幾乎是比特幣的兩倍。當初上漲時的槓桿利器，在下跌周期中變成了股價暴跌的「加速器」。

MSTR 的溢價重置與未來三種終局

在經歷了股價與溢價的雙重修正後，投資者面臨的核心問題是：當前 Strategy 的 MSTR 股價 160 美元，究竟是一個進場機會，還是另一場崩盤的開始？

一個關鍵指標是：Strategy 相對於其比特幣持倉的 mNAV 表現。2024 年底，市場一度願意支付高達 2.4 倍的溢價來持有 MSTR；而隨著近期股價回落超過 60%，這一溢價已大幅收縮至 1.07 倍。從估值角度看，這意味著市場中的情緒泡沫已被大幅擠壓，目前的股價已高度接近其資產底價，這為長期看好比特幣的投資者提供了一個更具性價比的切入點。

不過 Strategy 的債務風險也不容忽視。截至 2026 年初，該公司的永續優先股權已達 83.6 億美元，超越其 82.1 億美元的可轉換債務。雖然這種轉變消除了債務到期的再融資壓力，但也帶來持續性的現金流出，Strategy 目前持有約 22.5 億美元現金儲備，而年度股息和利息義務約為 8.76 億美元。

以當前的支出速度計算，公司約有兩年半的財務緩衝期。更關鍵的考驗將在 2027 年 9 月到來，屆時其 2028 年票據上的 10.1 億美元「賣出選擇權」可能需要現金支付，這取決於當時的股價表現。

同時，可以結合福布斯的觀點，針對後市歸納出以下三種情境：

情境一（基本假設）：若比特幣維持在 85,000 至 100,000 美元區間橫盤，市場將進入耐心考驗期。受限於宏觀經濟政策的不確定性、地緣政治的動盪，以及市場缺乏新的大型機構群體協同買入，Strategy 的溢價預計將維持在低檔，股價預計會在 150 至 250 美元之間波動。

情境二（樂觀預期）：若比特幣衝破 10 萬美元關口並向 15 萬美元發起衝擊，Strategy 有望再次啟動其「槓桿多頭」的引擎，根據 Canaccord Genuity 與 Bernstein 的分析，目標價可能重回 450 美元以上。對於追求超額回報的投資者，Strategy 仍是目前資本市場中最強大的比特幣槓桿投資標的。

情境三（悲觀預期）：這是 Peter Schiff 等批評人士最憂慮的情況。若比特幣價格跌破 8 萬美元，甚至逼近 76,000 美元的平均成本線，該公司將難以再透過低成本的融資工具來維持其買盤；更為嚴峻的是，屆時累積永續優先股的配息也將面臨巨大的財務壓力，可能引發資產價值與融資能力相互踐踏的惡性循環。

市場「共識」正處於脆弱期，做不做多取決於投資人的風險偏好

現在應該做多 Strategy（MSTR）嗎？支持做多的觀點在於，溢價已經完成重置（mNAV 已從高點 2.4 降至 1.07），風險釋放相對充分。若認年增率特幣在 10 萬美元以下是嚴重的「價值錯配」，那麼 Strategy 就是你放大獲利的最佳槓桿。

而保守的觀點則在於，宏觀經濟政策的不確定性、地緣政治的動盪、ETF 的持續流失與企業財庫的觀望，顯示出市場「共識」正處於脆弱期。若僅靠 Strategy 一家企業單打獨鬥，難以對抗整體的宏觀引力，或許只能帶來托底的效果。

這答案最終仍取決於投資人的風險偏好。對於相信數位黃金終將勝出的勇者，這是一個縮減溢價後的進場機會；但對於追求穩健的資金，在看到華爾街機構重新轉向凈流入之前，保持中立或許是更理性的選擇。

來源：金色財經

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