董登新：到了該恢復T+0交易機制的時候了

——優先推行無漲跌幅限制的T+0

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授

繼證交所修改融券規則之后，近日，中信證券公告，稱為配合交易所融資融券交易規則的緊急修改，控制業務風險，自即日起公司暫停融券交易。隨后有10多家券商也紛紛宣布暫停融券交易。因為在兩融業務中，融資占比非常高，而融券占比很小，幾乎可以忽略不計。因此，率先關閉融券業務，並隨著融資業務的不斷萎縮，券商可以采取只收貸、不放貸的辦法，逐漸關閉兩融業務。這是一個不規範、不成熟市場的理性選擇與糾偏，值得我們提倡與肯定。

事實上，融資融券是信用交易、杠桿交易，其本質是鼓勵投資者“借錢炒股”，其目的是活躍市場人氣和與成交，提高換手率，然而，在股市尚不規範、投資者尚不成熟的環境下，凡遇牛市就會變成全民炒股、借錢賭博，它很容易形成踩踏與股災。此次股災只是第一次！

曾記否，1995年以前，A股市場就已采用了無漲跌幅限制的T+0交易機制，但由於當時A股總市值很小，1994年底，A股上市公司不足450家，全是小盤袖珍股，其總市值尚不及今天的創業板，股價也很容易被小資金操縱，市場投機猖獗，為了保護中小投資者，1995年將T+0改為了T+1，1996年又實行個股漲跌幅限制。從此，結束了A股市場無漲跌幅限制的T+0交易時代。

今天，A股市場已擁有了大批的機構投資者，尤其公募基金和私募基金大擴容，大量資管業務及理財產品出現，這極大地提升了機構投資者組合投資的地位和比例，同時，A股上市公司數已達2700家，總市值高達五、六十萬億，中國股市已有了25年的發展史，投資者風險意識遠強於20年前。因此，是到了該恢復“無漲跌幅限制T+0”交易機制的時候了！

既然我們可以接受“借錢炒股”的杠桿交易（融資融券），那么，我們就更應該能夠接受無漲跌幅限制的T+0了。從邏輯順序上講，我們應該先推出無漲跌幅限制的T+0，然后再推出借錢炒股的融資融券業務，這才是更符合市場化邏輯的發展進程。

今天，如果暫時關閉融資融券業務，並先行推出無漲跌幅限制的T+0，這一結果當然好。即便不關閉融資融券業務，則更需要“無漲跌幅限制T+0”來與之配套，由此可以形成二者相互制衡、風險對沖、平滑波動的市場格局，並能有效克制機構與大戶坐莊或操縱股市，它能進一步放大機構或大戶坐莊的風險與成本。

我國香港實行的是典型的“無漲跌幅限制的T+0”的交易機制，雖然它只有20多萬億的總市值，並有數百只股價不足1港元的“仙股”，而且市場完全開放，投資者來自世界各地，然而，在大多數情況下，日漲幅超過10%的個股一般只有三、五只，同樣，日跌幅超過10%的個股一般也只有三、五只。

即便內地市場不如香港市場成熟或開放，但與A股市場20年前實行無漲跌幅限制的年代相比，已有天壤之別。因此，經過25年發展的A股市場應比20年前更能接受無漲跌幅限制的T+0了！我們期待早於兩融業務優先開放無漲跌幅限制的T+0，然后再恢復兩融業務，這一切都是市場化、法治化改革所需要的市場環境，可以肯定，即將推出的IPO注冊制，天然地喜歡並需要無漲跌幅限制的T+0與之相匹配，可以打破新股上市首日44%統一漲跌+隨后N個10%漲停的尷尬格局。

市場化、法治化改革的實質，就是要減少行政管制，還原市場屬性，重塑投資者的風險意識，培養投資者“用腳投票”的能力。大氣的A股市場、包容的A股市場，敞開胸懷擁抱無漲跌幅限制的T+0吧！你連借錢炒股都不怕，難道還害怕不錯錢的T+0、沒有漲跌幅限制的T+0？？？