先鋒集團增持Metaplanet股票 比特幣財庫公司度過艱難期？

先鋒對Metaplanet的持倉11月底至12月底增長11%，引發其是否看好DAT策略的猜測，但這一動作並非主動看漲，而是其跟蹤指數的機械調整。

Metaplanet在其基金中占比不足0.01%，部位變化源於其市值上升帶來的指數權重增加，與先鋒對DAT資產的態度無關。

真正值得關注的，是驅動DAT估值的基本面是否出現實質性好轉，這需要從核心指標市場凈資產價值（mNAV）、比特幣積累節奏等維度分析。

mNAV是評估DAT健康度的關鍵，該指標大於1時，企業可通過發股買幣實現股東價值增值，小於1時則會因稀釋摧毀價值，策略需轉向資本保值。

截至1月中旬，頭部比特幣國庫營運商的mNAV表現呈現顯著分化：Metaplanet以1.37倍的溢價交易，仍在12月30日增持比特幣，股權發行的積累飛輪仍有效；Strategy mNAV為0.93倍，雖持續增持BTC，但短期發股會造成股東稀釋；Semler mNAV低至0.88倍，自10月後便暫停購幣，轉向資本紀律管理。

這種分化源於市場對各公司風險與營運的差異化認知，Metaplanet因身處美國監管外、資產負債表簡潔，獲得估值溢價。

Strategy雖積累激進，但複雜的可轉債結構和市場對催化劑的懷疑使其折價交易。

而MARA、Coinbase等標的的估值則受礦場業務、非加密營收影響，與純DAT標的邏輯不同，也印證了將DAT視為同質資產類別的侷限性。

DAT的核心邏輯依賴mNAV大於1的飛輪效應，當該指標跌破1時，發股購幣的模式便會失效。

Strategy在折價下仍堅持積累，是對後續股價反彈的押注或長期持倉的考量。

Metaplanet則憑藉溢價mNAV，無需權衡即可持續擴表；Semler暫停購幣，是折價狀態下合理的資本配置選擇。

當前市場並非DAT行業的整體復甦，僅部分標的展現出實力，真正的行業回暖需滿足三個條件：頭部營運商mNAV普遍擴張、比特幣積累節奏持續加快、股權市場對DAT模型給予估值獎勵。

但目前僅有Metaplanet等少數非美轄區、資產負債表健康的營運商滿足溢價條件，Strategy的折價和Semler的積累暫停，反映出市場尚未對DAT模型形成普遍認可。

比特幣國庫股板塊已呈現明顯分裂格局，行業走勢不再由整體趨勢驅動，而是更多依賴各公司的具體營運執行、監管環境及資產負債表狀況，所謂的DAT行業全面回歸可能尚未到來。

來源：金色財經

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