Robinhood vs Coinbase：誰是下一個10倍股？

作者：Star@Day1Global Podcast，來源：@starzq

Robinhood 和 Coinbase, 加密美股的兩家頭牌，同年成立、同年上市，在 2025 年走出了完全不同的曲線——Robinhood 穩步上漲成為年度大牛股，Coinbase 則坐了一輪」過山車」：

• Robinhood：2025 年全年漲幅超過 200%，股價從年初不到 40 美金一路飆升，最高觸及 153 美金，目前回落到 117 美金附近，市值突破 1000 億美金，還被納入了標普 500 指數

• Coinbase：經歷了過山車行情，股價從年初 250 美金一度沖高到 7 月的 444 美金歷史新高，但隨後大幅回撤，目前又回到 250 美金附近，全年收益接近持平，市值約 650-680 億美金

更有意思的是，半年前（2025 年 7 月）Robinhood 在法國戛納的 ECC 大會上做了一個高調的發布會——在希區柯克電影《捉賊記》的同款城堡里，宣布將數百種美股上鏈，甚至包括 OpenAI 和 SpaceX 這種未上市公司的股權，開放給歐盟用戶交易。

當時我們認為這是」偷家Coinbase」的信號。

半年過去了，戰況如何？Robinhood 不僅在代幣化股票上越跑越快，還殺進了預測市場，成為該業務增長最快的玩家；Coinbase 也不甘示弱，在 2025 年底連發大招，宣布進軍股票交易和預測市場，誓要做」Everything Exchange」。

兩家公司的正面交鋒，終於來了。

本文我們深度分析了 Robinhood 和 Coinbase 的歷史和現在，以及後續 3-5 年增長 10 倍的關鍵條件。

一、兩家公司有多像？

先看幾個驚人的相似點：

這兩家公司都是行動網路時代的產物，都有」founder-led」的特質，都在試圖成為下一代年輕人心中的」新華爾街」。

但它們的 DNA 和路徑，其實非常不同。

二、Robinhood：散戶的狂歡，從免傭金到末日期權

想快速了解 Robinhood，我推薦一部電影：《傻錢》（Dumb Money）。

這部電影講的是 2021 年 GameStop 散戶大戰華爾街的故事，而 Robinhood 正是那場戰役的主戰場。

Robinhood 的核心特色有三個：

1. 行動優先

從 2013 年成立到 2025 年初，Robinhood 只有行動端 APP。直到 2025 年，他們才首次推出 PC 端——專門針對專業交易者。

這不是技術能力問題，而是產品哲學：他們的核心用戶就是躺在床上用手機買股票的年輕人。

2. 零傭金交易

傳統券商一筆交易收 5-10 美金手續費，對於買 10 美金股票的大學生來說，這等於 50%-100% 的成本。

Robinhood 用「訂單流支付」（PFOF）的模式繞過了這一點：它把用戶的訂單資訊賣給做市商（如 Citadel），做市商通過高頻交易賺取價差，再把一部分利潤返給 Robinhood。

用戶體感是零手續費，但實際上被」隱形收割」了。

這個模式和現在 DeFi 里的 MEV（最大可提取價值）本質上是一回事。

3. 遊戲化的投資體驗

Robinhood 的界面極其簡潔——上滑就能買入，一個按鈕完成交易。連 K 線圖都是很久以後才加的，一開始只有簡單的走勢圖。

這種設計讓投資變成了一種」遊戲」，尤其在疫情期間，美國年輕人拿着政府發的 1000 多美金補貼，直接衝進 Robinhood 炒股炒期權。

疫情 + 補貼 + 遊戲化體驗 + 賭博禁令（美國不允許線上博彩），四重因素疊加，讓 Robinhood 成了那一代年輕人的」合法賭場」。

Robinhood 的收入結構：加密貨幣已是半壁江山

一個讓我很驚訝的數據：

根據 2024 年 Q4 財報，Robinhood 總收入 10 億美金，其中：

• 交易收入占 67%

• 加密貨幣交易占交易收入的 53%

• 期權交易占 33%

• 傳統股票交易不到 10%

也就是說，Robinhood 看起來是個券商，但加密貨幣已經是它最大的收入來源了。

這也解釋了為什麼他們要如此激進地做」代幣化股票」——這是在把他們的核心用戶群（加密原生用戶）引向一個新的資產類別。

Robinhood 2025 下半年的「三連擊」

第一擊：入選標普 500

2025 年 9 月，Robinhood 正式被納入標普 500 指數，取代了賭場營運商凱撒娛樂。這是一個歷史性時刻——從 meme stock 交易平台到藍籌股成分股，Robinhood 完成了從」叛逆小子」到」主流選手」的蛻變。

當天股價直接飆升 15%。被動基金的買入帶來了巨大的資金流入。

第二擊：預測市場成為增長最快的業務

2025 年 3 月，Robinhood 與受 CFTC 監管的預測市場 Kalshi 合作，推出了預測市場 Hub。用戶可以對體育比賽、經濟數據、政治事件等進行交易。

僅僅一年，這個業務就爆發了：

• 超過 100 萬用戶 參與交易

• 累計交易 90 億份合約

• 年化收入已突破 1 億美金

• 11 月是史上最強的單月，交易量超過 30 億份合約

預測市場已經成為 Robinhood 歷史上增長最快的產品線。

分析師認為，這是 Robinhood 2025 年股價暴漲 200% 的核心驅動力之一。

更激進的是，2025 年 11 月，Robinhood 聯手頂級做市商 Susquehanna International Group（SIG），收購了 CFTC 持牌交易所 MIAXdx（原 LedgerX）。這意味著 Robinhood 不再滿足於做」仲介」，而是要自己做預測市場交易所。

CEO Vlad 在發布會上說：」我們最興奮的，是能夠自己創新產品，而不是只能賣別人已有的東西。」

第三擊：代幣化股票全面鋪開

我們在 2025 年 7 月播客里聊到 Robinhood 發布代幣化股票的消息，當時他們在 Arbitrum 上部署了約 200 只股票代幣。

半年後的今天（2026 年 1 月），這個數字已經暴漲到近 2000 只。

具體數據：

• 累計鑄造量：5550 萬美金

• 市值：超過 1300 萬美金

• 覆蓋：73% 美股 + 24% ETF + 部分大宗商品和加密 ETF

• 用戶可以 24 小時交易（不受美股開市時間限制）

• 最低投資門檻：僅 1 歐元

CEO Vlad 在 X 上發帖說：」slowly, then all at once（先是緩慢，然後突然全部發生）」——這正是代幣化股票正在經歷的狀態。

更重要的是，Robinhood 正在開發自己的 Robinhood Chain（基於 Arbitrum 的 L2 鏈），專門針對 RWA 代幣化進行優化，計劃支持 7×24 小時交易、自託管和跨鏈橋接。

Offchain Labs（Arbitrum 開發商）的戰略負責人透露，Robinhood 有一個」三階段計劃」：

這才是真正的野心——讓股票像 ERC-20 代幣一樣自由流通。

一個讓人興奮的政策信號

Vlad 在 2025 年的採訪中提到了一個細節：美國正在討論的」大美麗法案」里有一條兩黨都沒有爭議的條款——

每個在美國出生的新生兒，出生後就會自動獲得一個券商帳戶，政府直接打 1000 美金進去。

這簡直是」投資版的女兒紅」——一出生就開始定投，等長大了親眼見證複利的威力。

如果 Robinhood 能拿下這個合作，用戶量將會有爆髮式增長。

三、Coinbase：加密世界的 AWS

如果說 Robinhood 像亞馬遜的電商前端——什麼都能買，體驗極其絲滑；那 Coinbase 更像亞馬遜的 AWS——你可能感知不到它的存在，但整個生態都跑在它上面。

Coinbase 的起源故事

創始人 Brian Armstrong 的故事很有意思：

他從萊斯大學畢業後去阿根廷 gap year 了一年，親眼目睹了阿根廷貨幣的崩潰。回美國後的某個感恩節，他在 Reddit 上看到了比特幣白皮書，瞬間被迷住了。

他的想法很簡單：為什麼不能有一個像銀行帳戶一樣簡單的比特幣錢包？

於是他去了 Airbnb 當安全工程師攢經驗，然後申請 YC，開始做 Coinbase。

一個有趣的八卦：Vitalik（以太坊創始人）曾經面試過 Coinbase，但最後說」我還有其他事情要做」，拒絕了 offer。

這個」其他事情」，就是 2014 年剛啟動的以太坊。

Coinbase 的 B2B 帝國

很多人對 Coinbase 的印象還停留在」加密交易所」，但實際上，它的 B2B 業務才是真正的護城河：

1. Coinbase Prime：機構託管

幾乎所有主流的比特幣 ETF（貝萊德、Bitwise 等），背後的比特幣託管都是 Coinbase 在做。它目前託管的資產規模超過 2000 億美金。

2. Circle 合作：USDC 的最大分銷商

Coinbase 是 USDC 的早期投資方和最大分銷渠道。根據協議：

• 在 Coinbase 上產生的 USDC 利息，Coinbase 拿 100%

• 在其他平台上產生的 USDC 利息，Coinbase 拿 50%

這意味著，幣安推廣 USDC 賺的錢，有一半要分給 Coinbase。

這也是為什麼幣安開始主推其他穩定幣——與其給競爭對手送錢，不如自己搞一個。

3. Base 鏈：以太坊最能打的 L2

Coinbase 自己做了一條以太坊二層網路 Base，目前每日交易量超過 1000 萬筆。雖然有人擔心」交易所做公鏈」會有利益衝突，但從用戶增長和生態建設來看，Base 確實做得不錯。

4. Crypto as a Service：加密版 AWS

Coinbase 把自己的交易、託管、錢包、支付等能力打包成 API，讓傳統金融機構可以直接接入。據稱已經有 200 多家機構客戶在使用。

這意味著，未來你在貝萊德、嘉信理財這些傳統平台買加密貨幣，後端很可能就是 Coinbase 在提供服務。

Coinbase 2025 年底的「絕地反擊」

眼看 Robinhood 一路高歌猛進，Coinbase 終於在 2025 年 12 月放了大招。

2025.12.17：宣布「Everything Exchange」戰略

這可能是 Coinbase 歷史上最大的產品升級：

Brian Armstrong 在發布會上說：」我們的目標是讓 Coinbase 成為一個完整的金融平台——加密貨幣、股票、衍生品、預測市場，全部在一個 APP 里。」

這是 Coinbase 第一次正面對標 Robinhood 的零售業務。

2025.12.22：收購 The Clearing Company

發布會後僅 5 天，Coinbase 宣布收購預測市場公司 The Clearing Company，創始人 Toni Gemayel 被稱為」現代預測市場格局的塑造者」。

Coinbase 表示，這筆收購將帶來」擴大預測市場所需的專業人才」。

Coalition for Prediction Markets：行業聯盟成立

2025 年 12 月 11 日，Kalshi、Crypto.com、Robinhood、Coinbase 和 Underdog 聯合成立了」預測市場聯盟」（Coalition for Prediction Markets），共同推動美國對預測市場的友好監管。

有趣的是，Robinhood 和 Coinbase 這對競爭對手，在這件事上站到了同一邊。

預測市場已經成為全球交易量近 280 億美金的巨型市場，兩家公司都在搶這塊蛋糕。

Coinbase 的合規優勢

Charlie 分享了一個細節：Coinbase 每個員工的郵件簽名下面都有一個鏈接——Stand With Crypto。

這是 Coinbase 支持的一個公眾倡導平台，上面有 200 多萬人簽名支持加密貨幣，還給美國議員打分，看誰對 Crypto 友好。

從 2020 年開始，Brian Armstrong 就頻繁往華盛頓跑，做政策遊說。Coinbase 和 A16Z 等投資機構組成了一個」Crypto 遊說聯盟」，在監管層面有很深的布局。

這種合規優勢是很難複製的。

反觀 Robinhood，雖然近年關係有所改善，但和監管的關係仍然不如 Coinbase 融洽。

四、誰會贏？誰是下一個 10 倍股？

半年前我們認為這兩家做的不完全是同一件事。但現在看來，正面交鋒已經不可避免：

但它們的核心優勢仍然不同：

• Robinhood 是 To C 的超級 APP：用極致的用戶體驗獲取年輕散戶，然後通過交易、訂閱、信用卡、預測市場等方式變現。CEO Vlad 有一種」邪教教主」式的個人魅力，讓人想到喬布斯。

• Coinbase 是 To B 的基礎設施：通過託管、數據、API 等服務賦能整個行業，類似 Visa 在支付領域的角色——讓合作夥伴賺大錢，自己賺小頭，但最後可能比任何一個合作夥伴都大。

最後回到標題的問題：3-5 年內，Robinhood 和 Coinbase 誰更有可能成為 10 倍股？

先算一筆賬：

從純數學角度，Coinbase 的 10 倍目標更容易達到——6600 億美金大約是 Visa 的體量，而 Robinhood 要 10 倍就得超過 JPMorgan 成為全球最大金融機構之一。

但投資不能只看終點，還要看路徑。

Robinhood 的 10 倍路徑需要的條件：

• 預測市場從 1 億美金年收入增長到 30-50 億（如果預測市場真的成為」新型社交媒體」，參考 DraftKings + FanDuel 的規模）

• 代幣化股票成為主流，吃掉傳統券商 10-20% 的市佔率

• 拿下美國」新生兒券商帳戶」政策紅利

• 保持加密貨幣交易的領先地位

核心變量： 用戶心智。如果下一代美國人想到」投資」就想到 Robinhood，就像我們想到」搜尋」就想到 Google，10 倍不是夢。

風險： 估值已經很高（P/S 25x），增長預期已經 price in 很多。如果預測市場或代幣化股票不及預期，可能面臨估值回調。

綜合判斷：3-5 年 10 倍機率 10-15%

Coinbase 的 10 倍路徑需要的條件：

• 比特幣/以太坊進入新一輪大牛市，帶動交易量和託管規模翻倍

• USDC 流通量從 700 億增長到 2000-3000 億，穩定幣收入成為現金牛

• B2B 業務（Prime、CaaS）拿下更多傳統金融機構，成為」加密版 AWS」

• Base 鏈生態爆發，鏈上手續費收入顯著增長

• 股票交易和預測市場新業務跑通

核心變量： 加密行業整體規模。如果加密總市值從 3 兆漲到 15-20 兆，Coinbase 作為基礎設施受益最大。

風險： 高度依賴加密周期，熊市時收入可能腰斬。新業務（股票、預測市場）起步晚，追趕 Robinhood 需要時間。

綜合判斷：3-5 年 10 倍機率 15-20%

五、結論

下一代人眼中的」華爾街」，可能就是 Robinhood + Coinbase 的組合。

「對於下一代人的心智，Robinhood 可能是主要的消費入口。而 Coinbase，會成為傳統華爾街機構和新生代 Crypto 資管背後的核心服務架構。兩邊都會贏。」

至於誰能從現在的千億級別漲到 JP Morgan 那樣的 8000 億？

這取決於未來 10 年的趨勢是什麼——可能是穩定幣支付的大爆發，可能是代幣化股票的普及，可能是預測市場變成新的社交媒體入口，也可能是我們現在還想象不到的東西。

但有一點可以確定：幣股融合的大趨勢不會逆轉，這兩家公司都站在了浪潮之巔。

如果不想錯過，可以參考木頭姐，兩家都配置上哈哈。不過 Robinhood 2025 年漲了 200%+，目前 P/S 達到 25 倍，遠高於歷史平均的 11 倍。短期估值偏高，如果要入場建議等回調。Coinbase 則相對平穩，估值沒有太大變化，但 2025 年底的戰略轉型效果還需觀察。

來源：金色財經

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