項目庫藏股紅利真的走到頭了？

作者： Chloe， ChainCatcher

在傳統金融的世界裡，股票庫藏股通常被視為市場信心的「強心針」。當一家公司宣布庫藏股股份，往往意味著管理層認為股價被低估，或是公司擁有充裕的現金流。然而，相似的策略套用在 Web3 項目上卻無法帶來正向效果。

近期 Jupiter 聯創 SIONG 在 X 上發起討論，提議停止 $JUP 代幣的庫藏股計劃。他表示 Jupiter 在過去一年投入了超過 7,000 萬美元進行代幣庫藏股，但幣價表現卻乏善可陳；同時，Helium 創始人 Amir Haleem 則直接宣布停止代幣庫藏股，並將其形容為「把錢丟入黑洞」。

為什麼價值數千萬美元的真金白銀，在加密市場中激不起一點浪花？問題是出在庫藏股策略的底層設計？以下整理去年項目庫藏股數據表現，以及市場對於項目庫藏股的觀點。

數據表現：2025 年庫藏股項目的集體滑鐵盧

根據市場研究機構 blockmates 對 2025 年 1 月至 10 月庫藏股項目的追蹤，排名前五的項目分別為 Hyperliquid、Pump.fun、LayerZero、Raydium 以及 Sky。其中 Hyperliquid 庫藏股金額高達 7.16 億美元，而位居末席的 Sky 也投入了 8,300 萬美元。

然而，資金的投入與回報並不成正比，除了 Hyperliquid 的幣價在前第三季還能維持強勢外（目前已從 10 月底的 45.5 美元跌至截稿前 25.94 美元），其餘項目幾乎都持續陰跌。這種現象引發市場質疑：如果庫藏股不能提升代幣價值，那麼這筆錢是否等同被浪費？

觀點博弈：庫藏股、質押與增長激勵的權衡

針對項目方是否該停止庫藏股，市場也有截然不同的聲音：

Jupiter 和 Helium 創始人傾向於停止代幣庫藏股，轉而將這筆錢用於「獲取用戶」，方向上可能透過補貼交易費用、獎勵新用戶或提升產品功能來強化基本面。不過，這項轉變仍面臨挑戰：代幣將持續解鎖，用戶可能因為缺乏長期信心而選擇拋售，將會產生持續的賣壓，導致代幣價格面臨進一步大幅下跌的風險。

DeFi OG CM 表示，庫藏股的核心意義在於減少流通供應量，建立「定期通縮」模型。代幣價格最終取決於市場供需與項目基本面，而非庫藏股行為本身。庫藏股對代幣持有者必然有利，但並不等同於短期內「保證上漲」。項目方不應因幣價低迷或庫藏股成本而輕易停止執行。

Helius CEO Mert Mumtaz 表示，庫藏股本質上是悲觀機制，隱含信號是項目方找不到能比短期推升價格更好的資金用途，試圖通過價格反身性啟動增長循環而非產品增長。庫藏股在競爭激烈市場中不是最佳策略，唯一有效的邊緣案例是市場崩盤時進行機會性庫藏股（股權被非理性低估時），結合正常時期的激進再投資。這是從創始人視角而非投資者視角的判斷。

前 Aave 機構業務主管、ConsenSys 的金融科技合夥人 Ajit Tripathi 則表示，庫藏股敘事是繼迷因幣之後，最毀價值的玩法。這套邏輯當初是 Solana 的營銷搞出來標榜自己勝過以太坊的手段，結果卻害慘了所有幣種，連那些有收入的幣也難以倖免，最後逼得大家只能去玩純金融遊戲。

另外也有不少觀點提出相關替代方案，例如 Selini Capital 創始人 Jordi Alexander 觀察到，許多項目的失敗不在於機制，而在於代幣庫藏股的「執行時機」。這輪周期的一些明星項目（如 HYPE、ENA、$JUP）在市場最狂熱、代幣估值最不合理的時期執行了大規模庫藏股。當代幣的本益比因過度炒作而漲至過於膨脹數字時，項目方仍持續執行庫藏股，本質上是在最高位為拋售者接盤，屬於錯誤的決策。因此 Jordi 建議項目方需要更複雜的「財務工程」，理想的模型應該是基於本益比的動態庫藏股。

Solana 創始人 Anatoly 認為，項目不該追求短期的價格刺激（庫藏股），而應該學習傳統金融，建立一個長達 10 年的資本積累過程。他更看好質押機制，讓願意長期鎖定的持有者獲得更多市佔率，藉此稀釋短期投機者。他認為應該將利潤儲存為「未來代幣索取權」，而非消耗在市場波動中。

以 Selini Capital 創始人 Jordi Alexander 為代表，認為庫藏股本身沒錯，錯的是「業餘的執行方式」。項目應該聘請專業的財務顧問，根據代幣的本益比和市場周期調整庫藏股策略，而非盲目庫藏股，導致在牛市高點耗盡國庫，在進入低谷需要護盤資金時卻已無糧可用的窘況。

從「盲目庫藏股」到「策略性價值管理」的演進

代幣庫藏股在本質上是一種「通縮工具」，而非上漲保證。在市場的各種波動中，庫藏股更多時候扮演的是一種「被動防禦」的角色，它能縮減供應量、為幣價建立底部支撐，但卻無法單憑一己之力扭轉由宏觀行情、解鎖壓力或市場情緒共同構成的複雜趨勢。

代幣價值的增長路徑，應該從單一的庫藏股行為進化為策略性的價值管理。首先，項目需要建立更具備財務判斷的執行策略，例如遵循「低估值買入，高估值儲備」的邏輯：在代幣價格遠低於內在價值時，堅定執行庫藏股以實現資本回報率的最大化；而在市場熱度過高、估值不合理時，則停止庫藏股，將收益存入國庫作為儲備資金，或是助力產品增長。

再者，庫藏股只能解決「供給」問題，而無法創造「需求」。一個項目必須給予用戶持續持幣的理由。這些理由可能來自於協議收益的分配預期、生態治理的權力，又或是產品本身無可取代的競爭力，如果缺乏紮實的基本面支撐，任何形式的庫藏股最終都是淪為套利者的退出渠道。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。