從加入SDR等因素看人民幣重啟區間貶值

柳瑾 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

自4月17日李克強總理強調“不希望人民幣貶值”以來，人民幣匯率已經連續三個多月處於6.20一線穩定不動。然而種種跡象表明，人民幣匯率近期很可能打破沉寂、開啟新一輪的“區間貶值”。如同筆者之前多次強調的:這是人民幣匯率“雙向波動”的級別而非單向貶值的開始(參見筆者《人民幣貶值是進是退?》一文)。因此，貶值幅度不會超過6.4。

2015年內人民幣國際化最大的任務就是加入SDR的一籃子貨幣，從而將各國央行的儲備貨幣范圍添加人民幣選項，增加人民幣的需求的同時就意味著人民幣流通到全球范圍。隨著2015年內的不斷降息、降準，市場開始有越來越多的看貶人民幣的趨向，然而人民幣在此關頭貶值，將可能影響到人民幣的在國際上的信譽、並影響IMF在11月對加入SDR談判的結果，同時造成潛在資本外流的風險。

兩種力量交織造成人民幣匯率糾結在6.20的水平，這樣的行情一直主導了自4月以來的人民幣匯率，然而近期卻有種種跡象即將發生改變:

7月23日IMF發表聲明:不會根據短期市場波動來決定人民幣納入SDR的問題。

這個表態意味著貶值的重要顧慮已經松動，只要貶值幅度不過大、時間不過長即可。當前支撐人民幣的主要力量來自央行的調控，而近期公布的中國人民銀行外匯儲備由3.81萬億美元下降到3.69萬億美元。我們也許可以推測，近期調控造成了外匯儲備下降上千億的下降，維持下去對央行的壓力也會日漸增大。而適度貶值則可以釋放市場對匯率的壓力。

7月24日國務院辦公廳日前印發《關於促進進出口穩定增長的若干意見》，《意見》提出七條具體措施，包括堅決清理和規範進出口環節收費、保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定等。在7月中旬二季度GDP等一系列宏觀經濟數據公布后，經濟下行壓力仍較大。穩定進出口貿易再次被提到日程上來，而適度貶值則有利於進出口貿易的完成。

同日市場開始推測:人民幣波幅或將進一步擴大至3%的水平

《關於促進進出口穩定增長的若干意見》明確指出，完善人民幣匯率市場化形成機制，擴大人民幣匯率雙向浮動區間。市場推測人民幣匯率或擴大至3%，如果按當前6.20貶值3%的水平計算，則短期貶值區間在6.38一帶。

美聯儲9月加息預期再次推升美元上漲

近期美聯儲9月加息的預期再次升溫，美元開始上漲，7月29日美聯儲利率決議、7月30日美國二季度GDP，新興市場國家貨幣開始全線貶值，給人民幣本身帶來了較大的下行壓力。美元升值同時直接給美元兌人民幣匯率帶來較強的下行壓力。適當釋放美元升值帶來的人民幣外部動力未來貶值的重要動因。作為對此的反應，市場也會在9月議席會前出現反應

?因此，我們有理由判斷新一輪“區間貶值”很可能即將啟動。

(作者系中糧期貨研究院副總監)

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