OSL集團的「基因突變」:在 HashKey上市後,一場關於生存的豪賭

當友商在零售市場高舉高打時，OSL正經歷一場更為隱秘而劇烈的基因重組。引入BGX資本、換帥、壟斷ETF託管市佔率……這家老牌交易所正試圖證明，在香港的加密敘事中，做「淘金者」不如做「賣鏟人」。

作者：BlockWeeks

當市場的聚光燈與資本的喧囂全都湧向高歌猛進的HashKey時，另一家同樣上市、同樣持牌的交易所OSL，卻仿佛置身於喧囂之外的角落。

在香港 Web3 的宏大敘事中，OSL（00863.HK）曾長期是一個面目模糊的角色。

很長一段時間裡，它是房間裡那個「最守規矩卻非常瘦弱的好學生」：手握牌照，卻在零售市場被後來者 HashKey 碾壓；擁有上市地位，股價卻長期缺乏流動性。然而，隨著最近一年來股價翻倍、業績暴漲，BlockWeeks驚訝地發現，那個曾經溫吞的 OSL 正在消失。

取而代之的，是一個經歷了劇烈「基因突變」的新物種。

在 BGX 資本入局、管理層換血以及業務重心徹底重構之後，OSL 正試圖跳出與 HashKey 在零售戰場的正面絞殺，轉而通過 B 端基建的壟斷來重塑估值，從而在合規與狼性、存量博弈與增量突圍之間的極限走鋼絲。

這是 OSL 的二次創業，也是香港持牌交易所商業模式的一次極限壓力測試。

一、 承認敗局，然後換個戰場

要讀懂現在的 OSL，首先必須誠實地面對它在零售端（To C）的失守。

數據不會撒謊。在香港持牌交易所的零售爭奪戰中，HashKey 憑藉「加密原生」的激進打法——發幣、Launchpool、高頻營銷——已經拿下了超過 75% 的市場市佔率。在散戶的心智中，HashKey 是「交易所」，而 OSL 更像是一個不知名的「後台」。

如果繼續在零售紅海中硬剛，OSL 必死無疑。因此，2025 年半年報揭示了 OSL 的一次「戰略性撤退與重組」：從「淘金者」退守為「賣鏟人」。既然做不成香港的幣安，那就做香港的 Coinbase Prime。

OSL 正在極速向 B 端基礎設施服務商轉型。財報顯示，其核心業務邏輯已從單純的撮合交易，轉向了「託管+支付基建」的雙引擎驅動：

• 壟斷 ETF 託管： OSL 拿下了香港現貨 ETF 市場絕大部分的託管市佔率，託管資產規模達 56.94 億港元。雖然香港加密 ETF 市場的絕對規模仍相對有限，但這為 OSL 築起了一道極高的機構准入壁壘。

• 支付基建爆發： 4 月推出的 OSL Pay （支付基建服務）半年貢獻收入 5594 萬港元，近 30% 的營收。這證明了在券商、基金等 B 端機構眼中，OSL 的合規通道服務依然具有不可替代的價值。

這種「避實擊虛」的策略，讓 OSL 在丟失零售王冠後，依然保住了生存的底氣。

二、 BGX 入局：是解藥，也是「排異反應」

2023 年底 BGX 集團 7.1 億港元的戰略投資，是 OSL 命運的分水嶺。這不僅僅是一次資本輸血，更是一次充滿爭議的「基因改造」。

在業內看來，BGX 背後隱現的離岸巨頭身影，為 OSL 注入了急需的流動性技術和狼性文化。新管理層上任後，裁員、擴招、海外併購，動作之快完全不像一家老牌港股公司。OSL 2025上半年財報顯示，核心業務收入年增率激增 187%，正是這種「狼性」注入後的直接反饋。

資本市場喜歡這種故事：一個老牌合規優等生，裝上了一顆狼性的網路心臟。

但這種改造並非沒有代價。OSL 正面臨着合規層面的「特洛伊木馬」悖論：

• 合規的隱憂：香港證監會（SFC）的核心底線是「在岸管控」。如果OSL的流動性實質上依賴於離岸的「影子訂單簿」，或者其技術底層與未持牌實體存在數據互通，一旦監管收緊，OSL將面臨極為複雜的審查。

• 控制權的隱形轉移： 資本市場擔憂的是，OSL是否會淪為外部資本在港的「合規通道」，而非獨立發展的業務實體？這種身份的模糊，是機構投資者最大的忌諱。

此外，為了支撐全球化擴張和新業務，OSL 的員工人數翻倍，導致銷售及行政費用飆升。在牛市這被視為「擴張」，一旦市場轉冷，這就將變成巨大的「出血口」。OSL 實際上是在賭：賭新業務的造血速度，能跑贏成本失控的速度。

三、 HashKey 上市：達摩克利斯之劍

隨著 HashKey HLDGS（03887.HK）招股在即，OSL 迎來了真正的生死大考。

HashKey 的上市對 OSL 而言，既是估值的「錨」，也是資金的「虹吸管」。

• 短期利空： 港股 Web3 板塊本就流動性匱乏。HashKey 作為敘事更性感、生態更完整的「獨角獸」，勢必會分流二級市場對 OSL 的關注度和資金。投資者面臨單選題：買龍頭，還是買轉型者？

• 長期對標： 這是一場關於定價權的爭奪。如果 HashKey 獲得高估值，將反向驗證「持牌交易所」的賽道價值，帶動 OSL 的估值修復；反之，如果 HashKey 表現平平，OSL 目前數百倍的本益比將面臨慘烈的回調壓力。

OSL 的應對策略很明確：既然拼生態拼不過，那就拼毛利。相比 HashKey 依賴交易量的周期性波動，OSL 押注的高毛利 B 端服務（SaaS、託管）理論上具備更強的抗周期能力。

四、 底牌升級：從 「互聯互通」 到 「全球化合規」

剝離掉所有的財報數據和戰略話術，投資者買入 OSL，本質上是在買一張「香港 Web3 國策的看漲期權」。

儘管面臨強敵環伺，OSL 依然握有幾張未翻開的底牌：

這也是為什麼 OSL 能維持百億市值的核心邏輯：投資者買的不僅是 「國門打開」 時刻的 OSL，更是全球合規數字資產基建的成長紅利。

五、「存在價值」的自證

此前BlockWeeks認為，當下的OSL，處境極其微妙：往上看，是天花板極低的香港本土市場；往旁邊看，是磨刀霍霍準備上市吸血的HashKey；往裡看，是可能引發排異的BGX混血基因。

但我們深入調查後發現，2025 年的 OSL，也已經不再是那個「平庸的好學生」。它通過引入外部資本完成了基因突變、通過精準併購進行全球合規布局。雖然面目變得複雜甚至帶有幾分「灰色」的兇狠，但在這個贏家通吃的黑暗森林裡，這或許是生存下去的唯一方式。

對於 OSL 而言，這不再是一場關於「合規」的考試，而是一場關於「不可替代性」的自證。在 HashKey 上市之後，OSL 必須證明：它不僅能活下來，還能成為那些巨頭們無法繞過的 Web3 基建核心。

來源：金色財經

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