需求改善助漲 供給增壓急跌

上周國債期貨呈現先漲后跌行情，TF1509合約上周五收報96.605元，當周下跌0.595元；TF1512合約上周五收報98.6元，當周下跌0.55元；T1509合約上周五收報95.545元，當周下跌0.315元。上周國債期貨整體成交有所回升，6張合約日均總成交量為8848手，前值為7578手。持倉整體有所下滑，6張合約總持倉減少1088手至48236手，其中TF1509和T1509合約分別減倉了 2031手和1527手，TF1512和T1512合約分別增倉433手和1995手，移倉換月跡象漸顯。

上周銀行間流動性保持寬裕，央行通過公開市場小額凈投放維穩月末資金面。A股市場波瀾再起，上周一上證綜指重挫8.48%創下8年多來最大單日跌幅，兩市近1800只非ST個股跌停，避險情緒再度升溫助漲債市，一級市場招標熱情顯著提升，國債期貨前半周延續漲勢，但量能略顯不足，難以突破震盪區間。周四國債期貨即現技術性回調，周五受外媒報導開發性金融機構將發逾萬億長期專項金融債券為基礎設施建設融資的訊息影響，國債期貨放量大跌，TF1509和T1509合約當日分別下跌了0.51元和0.435元。

上周六7月官方制造業PMI公布，50.0的水平不及預期和前值，盡管表現好於財新PMI數據，但仍顯示了制造業偏弱的狀況，經濟企穩預期或再有反復。高頻數據顯示，豬肉價格上月環比上漲較多，可能對本周日公布的7月CPI數據造成一定拉漲效應，進而壓制債券市場表現。平穩的流動性是當前政策維穩的重心所在，因此預計未來一段時間內資金面仍將保持寬裕。股票市場目前的狀況尚難樂觀，避險需求帶來的增量資金依然於債券市場有利。但由於穩增長加碼使得債券供給再度增壓，短期內確實可能對債市造成沖擊，但一方面央行和財政部或將出臺優惠政策扶持以保障相關債券的順利發行，另一方面債市需求的改善也將有助於消化這部分供給。整體而言，我們對國債期貨繼續抱持震盪偏多觀點，繼續提請各位關注移倉換月效應。