2015－2016年經濟展望：新常態逐漸形成

(作者: Peter Warnes)

全球普遍存在不確定性，其中，「歐豬五國」的希臘及「金磚四國」的中國不斷引起廣泛的關注。整體而言，尚有許多問題仍待找出答案。

身為全球最大央行聯準會的主席─葉倫，假如實踐了她的承諾，全球關注的美國升息循環應會以循序漸進的方式展開。從今年年初開始，全球市場不斷揣測升息時點，而先前猜測的時點(六月份)已經過去。如果葉倫採納國際貨幣基金組織(IMF)的意見，且考量目前歐元區的政治角力，聯準會就會將第一次的升息時點延至2016年。

希臘債務問題將整個歐元區捲入其中，而中國股市則由於投機炒作所形成的股市泡沫，以上兩國的事件對投資市場來說都是雜訊，也都不足以對緩步復甦的美國經濟造成影響。

儘管全球市場對以上事件投以高度關注，Peter Warnes對金融市場前景仍保持樂觀。全球央行仍以寬鬆的貨幣政策支撐經濟復甦，超低利率的環境會繼續促使投資人將資金轉往股票市場，以獲得報酬率、資產增長潛力及抗通膨等優勢。在歐元區問題解決之前，公債殖利率的走勢很可能會持續震盪。

美國經濟－亦步亦趨前進

無可避免的，聯準會終將告別零利率，上調利率至0.25%。在6月16/17日的會議中，葉倫花了相當長的時間說明，以期外界將焦點放在升息的軌跡，而不是升息的時點。她同時特別強調，在首次升息之後，將採取逐步(gradual)升息的方式。而根據牛津辭典對gradual的定義為：緩慢前進、非快速的、非陡峭的、亦非突兀的。

因此，股票市場不應會受到聯準會升息的影響，產生脫序甚或是驟跌的表現。緩步升息對美股應會有所支撐，並得以避免美元強勁升值，也因此將對標普500指數中的跨國企業獲利影響有限。但這並不表示，外在環境並不會影響漸趨改善的內部環境。

Warnes認為從第一次升息之後的一年內，美國利率會攀升至0.5%－0.75%。不過升息的依據仍是經濟數據及就業數據，並希望就業參與率能隨之增加，進而改善整體就業市場結構。與工業生產相比較，住房及民間消費的相關數據似乎較不受聯準會所強調。通膨率則預計會維持低於聯準會2%的長期目標，主要肇因於國際低能源價格及美元走強，降低了美國製造業的進口成本。

美元的強弱對貿易損益的影響必須持續關注，目前美國每個月的貿易赤字平均在400億美元左右。國內製造的商品及服務價格越高，對於出口競爭力就越有影響，但相對的，進口商品就會較具吸引力。國內的生產製造佔國內消費的比重，會隨著進口商品增加而降低，並對GDP的增長造成負面影響。跨國企業的獲利空間將會受到強勢貨幣的影響而被壓縮。

新屋開工率依然持續低於長期平均表現，而升息勢必會對營建活動產生影響，除非每週平均獲利在未來有顯著的增長。雖然消費者信心指數上揚，但是並未提升零售銷售的表現。企業投資維持疲弱，也反映受限的企業信心。美國企業買回庫藏股的交易熱絡，並已近歷史新高。美國經濟復甦表現尚未稱得上欣欣向榮，因此貨幣政策緊縮的手段與腳步必須是溫和且漸近的。

從今年下半年到明年上半年，美國經濟將會溫和增長。波動將依然存在，但是市場表現會隨著經濟持續復甦而向上攀升，企業獲利會增加，而貨幣政策則仍會對經濟表現有所支撐。

六月份新增了223,000個非農就業人數，失業率則從5.5%降至5.3%。接連不斷的正向經濟數據，是否會增加九月份升息的機會? 也許會，也許不會。因為比起五月份的數據，六月份的新增非農就業人數小幅遞減。

較讓人憂心的是就業參與率從62.9%降至62.6%，為1977年10月以來的最低點。參與率的減少，部分肇因於人口結構的改變，人口老化及戰後嬰兒潮世代逐漸退休。因此就業參與率從2000年的科技泡沫化之後，便開始下降。聯準會在決定升息前，會持續關注就業參與率。雖然市場普遍認為九月份是最佳升息時點，不過也不排除會向後延遲，尤其目前歐元區的後續戲碼尚未結束。

國際貨幣基金組織希望聯準會能將升息時點推遲到明年，不論該組織的建議為何，聯準會的主事者都會謹慎考量。不過，Peter Warnes認為葉倫不會在她任期的初期就做出如此大膽的決定。

歐元區：雖說不同意，實際上意為同意

希臘國會已同意最新為期3年的紓困協議，希臘的崩盤對歐元區經濟會產生負面影響，債權國普遍已準備好面對最壞的結果。假如希臘被迫離開歐元區，其他會員國有可能會跟隨希臘的腳步(因為希臘已建立了一個因經濟條件不符，而被迫退出的模式)。若要逆轉目前的困境，希臘人不妨想想關在牢籠裡的囚犯，希臘若脫離歐元區，行動自由將受制於希臘貨幣大幅貶值，無法負擔離境的費用，而被困在希臘境內。

除非政府及希臘民眾在態度上有明顯的改變，否則希臘債務危機將於2018年回到原點。希臘的態度決定這得來不易的3年緩衝期，對該國借貸舉債的習慣，是要痛改前非，還是絕不悔改?

歐洲央行行長德拉吉並不需要希臘問題增加他的負擔，以寬鬆的貨幣政策來挽救歐元區經濟的方案是否有成效，就足以讓他焦頭爛額，尤其目前並未有其他替代方案可行。儘管每月注入600億歐元，歐元區的經濟增長表現依然混沌不明。他迫切的需要德國與法國的復甦動能轉強，將歐元區從經濟泥沼中拉出來。

歐元貶值，讓歐元區能藉由商品出口，進而帶動經濟復甦，不過還是要仰賴美國、中國、及俄羅斯增加對歐元區出口商品的需求才行。全球化的力量對單一歐元區會員國的影響是，既能載舟，也能覆舟。

整體而言，歐元區今年下半年將會呈現溫和增長，並於2016年隨著美國經濟復甦腳步加快而獲得支撐。此外，希臘問題的解決方案，將會對歐元區產生新的影響。

中國：從尋找增長契機，轉變到維持經濟穩定

一如預期，上海與深圳交易所由於投機炒作出來的股市泡沫終於破了。中國股市與經濟表現有明顯的脫鉤現象，尤其前者是受到過熱的融資所造成的。

不過，這並不是中國市場第一次的脫鉤表現。雖然中國於2000－2010年是眾所矚目增長動能強勁的經濟體，但其股市卻是全球表現最差的市場之一。不過，大部份的中國觀察家太過專注於煤、鐵等原物料價格變化，並不全然了解中國仍扮演帶動全球經濟增長引擎的角色，因此將所有焦點都放在鋼鐵生產產量是否達高點，公共建設活動減速，及房地產市場降溫等。但是隨著中國經濟結構的改變，我們應該將焦點轉到消費者身上，而非過往建構的公共建設。

儘管GDP增長率放緩(從雙位數降至5%－7%)，中國仍為對全球經濟增長貢獻最大的經濟體。雖然中國並非是最大的經濟體(歐元區排名第一，美國位居第二，再來是中國)，中國實質GDP從2005年的15.2兆人民幣，增加到現在的37.7兆人民幣，年化增長率為9.5%，而個人可支配性收入已從1兆美金，增加到5.2兆美金。

都市化過程明顯促進了薪資增長，及個人可支配性收入。目前都市化進程完成率約65%，這將持續對中國轉型為消費型經濟體有正面影響。

從總體經濟面來看，快速增長率必定會隨著經濟體規模變大而放?，不過與其他相近規模的經濟體比較，中國的經濟增速仍然相當引人注目。

儘管中國經濟成長增速放?，與美國或者歐元區相比，較能反應中國經濟表現的經濟數據或指標，依然令人驚艷。工業生產的年增率約6%，而零售銷售的年增率則超過10%。消費者支出佔美國經濟結構的2/3，中國預計將於10年之後達到相同的比重。目前中國民間消費佔GDP不到40%的比重，不過家庭收入的中位數已從2005年的2,300元美金，增加到目前的9,500元美金。

中產階級佔中國都市人口的一半以上，並且隨著主要城市的工作機會增加，中產階級人口也將持續增加。他們會對民間消費的榮景，及更穩定的經濟增長做出貢獻。Peter Warnes認為，在中國轉變成為都市化、以消費為導向的經濟體之時，中國民間消費是有積極貢獻的。

北京官方有充足的資金用來提振股票市場，此外，中國人民銀行也還有降息空間，目前國際間已沒有其他央行還有降息空間。最新公佈的第二季GDP增長率優於預期，也反應出中國金融產業過度融資的結果。

除了金融產業的券商交易以外，一些經濟數據結果也顯示，整體經濟表現向上的跡象。工業產出與去年同期相比增加了6.8%，也高於五月份的6.1%。百貨零售銷售增加，固定資產投資從五月份的10%，於六月中旬增加到11.45%。似乎中國房地產市場及重工業產業的結構性放緩效應也逐漸衰退，如果這個趨勢持續，這將會和緩今年第一季金融業過度融資的情況。

(本文由晨星澳洲撰寫，晨星台灣編譯)

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