廖宗魁：下半年中國經濟可能面臨兩個主要的風險

二季度gdp同比增長7%，與一季度持平。我們認為，第三產業的逆勢上升（尤其是金融業增加值增長迅速），房地產市場的恢復使得投資不再下滑，是二季度確保gdp達到7%的關鍵因素。

上半年第一產業增加值同比增長3.5%；第二產業增加值增長6.1%，比2014年低了1.2個百分點；第三產業增加值增長8.4%，比2014年上升0.3個百分點。

第二產業對gdp增長的貢獻率下降至39.8%，為1991年以來首次低於40%；拉動gdp增長2.8%，比2014年下降0.6個百分點，是經濟增速放緩的主要原因。第三產業對gdp增長的貢獻率為56.8%，比去年上升9.8個百分點，拉動gdp增長4%，比2014年回升0.4個百分點，成為支撐經濟增長的主要動力。這也是近兩年經濟結構變化的一個突出表現。

在第三產業中，尤其值得注意的是金融業。上半年金融業產值同比增長17.4%，比2014年上升7.2個百分點。由於金融業在經濟中的占比為7.4%，上半年金融業產值的增長就多創造了0.53個百分點的gdp。

從需求結構來看，消費對經濟增長的貢獻在繼續提升，上半年消費對經濟增長的貢獻率達到60%，比去年同期提高了5.7個百分點。

1-6月國固定資產投資同比增長11.4%，雖然比2014年下降4.3個百分點，但是下降趨勢已經放緩。6月單月投資增長11.6%，連續兩個月小幅回升，這主要得益於房地產投資的見底和基建投資的發力。

6月地產銷售延續之前幾個月的強勢，房地產銷售額與銷售面積單月同比增速分別由5月的24.3%和15.0%進一步攀升至32.1%和16.0%。6月房地產投資小幅改善，同比增速從5月的2.4%提升至3.4%。

隨著地方政府債務置換快速推進，地方政府財力有所加強，推動基建投資出現回升，基建投資單月同比增速由5月的15.1%提高至6月的20.6%。

6月份規模以上工業增加值同比增長6.8%，比5月份加快0.7個百分點，連續3個月增速小幅回升。消費也小幅改善，6月社會消費品零售總額同比增長10.6%，比5月上升0.5個百分點，連續2個月回升。

6月份廣義貨幣供給量（m2）增速為11.8%，比5月份提高1個百分點。新增人民幣貸款從5月份的9010億元增加至1.27萬億元，短期貸款和長期貸款都有所提升。6月份新增短期貸款從5月份的3580億元增加至7020億元，而新增中長期貸款從4610億元增加至6120億元。

不過，從整個二季度看，信貸投放的節奏反而有所收縮，新增人民幣貸款同比僅增長6%，遠遠低於2014年四季度的30%和一季度的22%。這也側面說明，為何銀行的超額準備金居高不下，銀行沒有動力把它轉化為貸款。

雖然短期內經濟存在一些積極向好的特點，但下半年可能面臨兩個主要的風險：

首先，股市的暴跌可能會大大影響金融業產值，如果下半年金融業產值增長回復到2014年的水平，在其他條件不變的情況下，gdp增速就只能有6.5%。政策如何彌補這一缺口是個關鍵問題。

其次，雖然房地產銷售在回暖，但主要局限在一二線城市，從目前的表現看，銷售的改善還沒有明顯的傳導到投資上。所以，下半年房地產銷售能否持續，並最終帶來房地產投資的徹底好轉，還需要進一步觀察。

在政策方面，經過一段時間的總量放松后，短期的流動性已經非常充裕，但長期的資金仍顯不足，未來政策的主要任務是降低長期實際利率。隨著地方財政邊際上松綁，更加積極，預計年內貨幣政策或從總量寬鬆轉向以定向寬鬆為主。(本文作者廖宗魁系證券市場周刊宏觀部主任、和訊特約研究員)