傘形信托功過是非 杠桿或達三倍

配資一直以來被認為是這輪股市大跌的元兇之一。近日，有關銀監會摸查傘形信托配資的傳言四起，引發市場高度關注。

傘形信托的前世今生

所謂傘形信托，是指由證券公司、信托公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自優勢，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資產品。具體來說，就是用銀行理財資金借道信托產品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資於股市。

這種投資結構是在一個信托頻道下設立很多小的交易子單元，通常一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發行理財產品認購信托計劃優先級受益權，其他潛在客戶認購劣后受益權，根據證券投資信托的投資表現，剔除各項支出后，由劣后級投資者獲取剩余收益。傘形信托針對的劣后級投資者主要是自然人大戶、機構客戶，以及一些集團旗下的財務公司。信托產品參與年限一般不超過3年，投資門檻通常為300萬元。

目前資金通過信托進入股市的模式主要有三種:一是陽光私募模式，二是單一賬戶的結構化信托模式，三是傘形信托。相比前兩種模式，傘形信托是資金涌入A股的最大頻道。

“野蠻生長”源於四大特點

作為一種新型的金融工具，傘形信托中的優先級資金主要來源於銀行，其最為吸引人的便是劣后資金可以用較少的資金配資，從而利用杠桿在二級市場博取高收益。根據此前的報導，目前市場上傘形信托的優先級與劣后級金額的比例主要分為1:1、1:1.5、1:2、1:2.5以及1:3，這也意味著投資者可以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠桿進行股票交易。

傘形信托之所以能夠在短期內迅速發展，與其高效的成立速度、一帶多的證券子賬戶以及靈活的投資范圍和較高的杠桿配資密不可分。

傳統融資融券下單一賬戶模式的產品成立需要開立證券賬戶，且其開設時間大概需要一周左右，相較而言，由於傘形信托下面的各子信托無需重新開戶，所以成立時間一般僅為一到兩天。

不僅如此，在傘形信托的一個信托母賬號下，可以通過分組交易系統設置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結構化信托。信托公司通過其資訊技術和風控平臺，對每個子信托進行管理和監控。雖然信托母賬戶真實存在，但並不參與實際操作，由每個子信托進行單獨投資操作和清算。也就是說，傘形信托只需要一張股東卡就可以服務多個客戶，客戶在其子交易單元操作即可，這樣就避免了信托開戶的難題。

相比單一賬戶模式，由於傘形信托中所有子信托共用一個證券賬戶，所以可規避對單只股票的倉位限制。銀監會規定，結構化信托持有單個股票不能超過信托資產凈值的20%，但對傘形信托而言，只要整個大賬戶沒有超過限制即可。這也就意味著，傘形信托中子信托的倉位限制條件相比結構化信托更為寬鬆。相比於融資融券，傘形信托可投資於證券、場內封閉式基金、債券，投資標的不僅包括主板、中小板和創業板，甚至對ST板也可投資，因而傘形信托的投資范圍更為廣泛、靈活。

值得注意的是，目前傘形信托的杠桿率最高可達1:3，而融資融券的杠桿率多為1:1。同時，在傘形信托中，劣后級一般由實際的投資者擔任，而優先級則來自於銀行理財資金。據業內人士透露，在該業務中，傘形信托的劣后投資端的配資成本約為8%，低於融資融券8.6%的行業標準。這就意味著，通過傘形信托，劣后端可以利用更為便宜的銀行資金用於A股投資。

風控促發降杠桿

在牛市氛圍下，傘形信托較高的杠桿比例，無疑是吸引劣后端資金的重要原因。但是，杠桿就像是一把雙刃劍，在助漲的同時，面臨市場大幅下跌的情況，其助跌作用也同樣明顯。本輪市場的大幅震盪亦表明了運用杠桿入市資金的這一特性。

據了解，作為一款風險較大的產品，傘形信托也有其對應的預警線和止損線。有業內人士透露，傘形信托根據杠桿比率不同，會有不同的預警線和止損線的要求。 以某券商發布的一款產品為例，1：2融資比例，預警線為90%，止損線為85%。

信托公司會在每個交易日對信托子單元進行監控，如果發現其中有客戶的資金達到預警線，會通知對應的劣后委派人在1天時間內追加保證金，客戶如果不追加保證金，信托公司會對相對的子單元進行強制性的減倉。如果客戶達到止損線，也會要求客戶在1天時間內追加保證金，要求投資者自行進行止損的平倉，否則就由信托公司強行平倉。

傘形信托的功過是非

繼兩融業務收緊之后，傘形信托日前面臨收緊。可謂漲也杠桿，跌也杠桿，連日來銀行收緊傘形信托配資比例的訊息，被解讀為引發市場震盪的重要原因。

傘形信托作為結構化證券投資信托的創新品種，在實際操作中，往往由證券公司、信托公司與銀行等金融機構共同合作，為二級市場的投資者提供投融資服務。

具體而言，就是銀行理財資金借道信托產品，通過配資、融資等增加杠桿方式投資二級市場。一個信托頻道下往往設立很多小的交易子單元，一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶。雖然共用一個信托賬號，但每個子信托完全獨立，單獨投資操作和清算。

按照約定的分成比例，由銀行發行理財產品認購信托計劃優先級受益權，其他潛在客戶，主要包括自然人大戶、機構客戶及一些集團旗下的財務公司認購劣后受益權。根據信托產品的投資表現，剔除各項支出后，由劣后級投資者獲取剩余收益。與融資融券業務相比，傘形信托具備不少優勢。

一是傘形信托的設立過程十分便捷。由於傘形信托下設的各子信托無需單獨開戶，投資者實際加入傘形信托一般僅需要一到兩天。而融資融券業務因單一賬戶模式，開立賬戶往往需要耗時七天左右。

二是傘形信托所投資標的范圍大大超過融資融券業務。除主板、中小板和創業板個股，傘形信托可以參與兩融賬戶無法觸碰的ST板塊，亦可以參與封閉式基金、債券等投資品種的交易。

三是傘形信托高杠桿率遠超融資融券。不同於融資融券普遍以1：1為杠桿率，市場中較為常見的傘形信托杠桿比率是1:2或1:3。與此同時，傘形信托的優先級資金是銀行理財資金，劣后級一般則由普通投資者充當，配資成本在8.1%~8.2%之間，低於融資融券8.6%的平均水平。換而言之，通過傘形信托，劣后級投資者往往能以放大三倍的低成本銀行資金進行二級市場交易。

在將大量資金導入A股市場，助推行情演進的同時，傘形信托也為A股市場制造了種種雷區。

為了保證優先級資金即銀行理財資金的安全，信托公司在各類傘形信托產品中均設有警戒線和止損線。A股市場風險逼近時，劣后級投資者須承受追加保證金的壓力，甚至有被強行平倉的風險。這便是高杠桿的弊端，劣后級資金承受的波動是A股市場真實波動的數倍。

因此，傘形信托的劣后級投資者在實際交易中，顯得十分敏感和沖動，追漲殺跌的特征也十分突出。每逢市場下跌，傘形信托劣后級投資者賣票傾向十分明顯，這部分資金的殺跌力量不容小覷，它們往往成為股指暴跌的導火索。

而一旦發生爆倉，不僅劣后級資金血本無歸，優先級理財資金亦不能幸免。作為中間方的信托公司，還需履行向劣后級追要優先級資金的責任。

利弊雙刃劍，隨著傘形信托弊端的逐漸暴露，但是瘋狂總會消退，經過洗禮的投資者和信托公司將會更懂得適度使用杠桿，嚴格把控風險的道理。