一、監管細則突襲發布，穩定幣走向「重監管」時代

2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效，穩定幣正式納入持牌監管。就在條例生效前三天，香港金融管理局於7月29日緊急發布了兩份監管指引和兩份說明文件，為市場提供了更明確的執行框架與監管細則。

此次發布的文件包括：《持牌穩定幣發行人監管指引》《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》兩份監管性文件，以及《穩定幣發行人發牌制度摘要說明》《原有穩定幣發行人過渡條文摘要說明》兩份配套說明材料。這些文件明確了香港穩定幣制度的適用範圍、准入要求、過渡安排及技術合規標準，標誌着香港在穩定幣監管領域走向實操階段。

其中最引發企業關注的是合規執行層面的細則——例如，穩定幣發行人需對每一位合規持有人完成身份核實（KYC），確保其不來自或不向禁止地區提供穩定幣產品，並採取「合理技術手段識別和阻止使用虛擬專用網路（VPN）」的行為。這不僅在實際操作中設置了複雜的防火牆門檻，也讓穩定幣在RWA（現實世界資產）場景中的拓展面臨諸多掣肘。本文將聚焦幾項與企業直接相關的變化，從監管細節、技術要求到過渡節奏進行解讀。

二、新規核心要求：標準大幅提升，實操門檻陡增

配合2024年5月公布的《穩定幣條例》，本次細則中明確了穩定幣發行人所需滿足的五大硬性要求：

• 資本要求：最低實繳資本 2500 萬港元；

• 儲備機制：100% 以高質流動性資產支持（如現金、短期公債），且需託管隔離，禁止再抵押；

• 贖回機制：用戶可在1日內按面值贖回；

• 實名制度（KYC）：用戶身份需留存至少5年，匿名錢包、DeFi協議對接明確被禁止；

• 宣傳限制：未持牌穩定幣不得公開宣傳或營銷，違者將面臨罰款與刑責。

這些要求中，資本金與儲備機制本屬預期之內，但以下兩點，可能對準備進入RWA領域的中小企業造成實質影響：

其一是「應用場景」的收緊。監管明確禁止DeFi協議和匿名錢包的接入，側重穩定幣的支付功能而非融資功能。這意味著，許多希望將穩定幣用於提升RWA流動性的項目方，可能需要重新設計整個鏈上路徑。

其二是「適當人選」門檻的提高。《指引》中提出，穩定幣持牌人的董事會中，獨立非執行董事須占比至少三分之一，幾乎對標上市公司標準。對於資源有限的中小企業來說，臨時組建符合規範的董事架構不僅時間緊張，落地也不易。這一現實促使不少企業必須尋求外部合規與組織諮詢服務。

三、技術門檻升級：從KYC到VPN審查，發行人要成為「防火牆」

除了制度層面的門檻外，監管方對穩定幣發行人提出了更加具體的技術合規要求，尤其是對用戶行為的識別與攔截：

• 地理風險識別：必須核實用戶的身份文件，如身份證或護照，用於判斷其國籍與居住地； 

• 技術識別手段：需使用IP定位或GPS定位技術，判斷用戶是否處於受限司法轄區； 

• VPN使用識別：需合理監測用戶是否使用虛擬專用網路來繞過地域限制； 

• 訪問屏蔽：對來自受限地區的註冊、下載、購買等操作行為進行技術層面攔截。 

監管層明確指出，若某司法轄區禁止穩定幣交易，即便用戶使用VPN偽裝身份，也構成違規行為。穩定幣發行人被要求從源頭上切斷對這些區域的觸達路徑，防止跨境糾紛發生。

這意味著，發行人不只是金融角色，更要承擔起類似「鏈上技術防火牆」的角色。這對尚不熟悉區塊鏈技術，尚未建立合規系統的企業來說，是個不小的門檻。

更現實的是，穩定幣本是跨境支付利器，可將SWIFT體系下的結算周期壓縮至秒級到賬、手續費大幅降低。但在技術與合規多重要求之下，全球用戶的接入能力也被削弱。如果企業無法做到符合要求的地域識別與訪問控制，就很難進入這個被嚴格監管定義的新市場。

四、時間表已定：窗口已開，錯過將無緣入局

本輪監管改革節奏緊湊，金管局已經設定明確時間表：

• 2025年10月31日前，現有穩定幣發行人必須提交發牌申請和相關合規證明； 

• 2025年11月起，未申請、被拒或撤回申請者將進入結業期，需有序退出香港市場； 

• 2026年1月31日前，完成申請者方可繼續營運，成為香港合法穩定幣持牌機構。 

更關鍵的是，金管局將優先處理9月30日前提交的申請，並計劃首階段只發出少量牌照。這意味著：香港穩定幣格局將進入「快審快發、慢者出局」的洗牌階段。

對企業而言，這留給操作層面時間其實並不多。若計劃自己申請牌照，需要儘快完成組織架構搭建、技術方案審查、合規材料準備等一系列動作；若打算與持牌人對接合作，也必須提前完成模式調整與資源對接。這些工作，靠企業單打獨鬥完成的難度極高，尋求專業支持將是現實之選。

尤其是計劃利用香港穩定幣體系進行RWA融資、跨境結算、DeFi接入的企業，若不在接下來的2個月內完成策略重構，很可能錯過首批入局紅利，甚至失去進入門檻。

結語：現在就該開始準備

香港穩定幣監管框架的落地是RWA與穩定幣賽道的一次深度重構。監管設下門檻，也重塑遊戲規則。

中小企業要想從中突圍，不僅需要更新鏈上策略，更要搭建起技術、合規與組織治理的完整支撐體系。對絕大多數企業而言，這已不再是「可選項」，而是「生存前提」。

窗口已經打開，時間正在倒數。對於真正希望在RWA中長期參與的企業來說，現在就是做出決定並行動的節點。

來源：金色財經