《勝算在握》招商永隆劉雅珉:薦買康方生物

　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆劉雅珉:薦買康方生物

　　康方生物(09926-HK):公司是一家致力於研究、開發、生產及商業化全球病人可負擔的創新抗體藥的生物製藥公司。公司目前擁有50多個在研創新項目,涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝

性疾病領域。19個處於臨床試驗階段(包括31個商業化產品和42個對外授權的產品),其中6個為潛在全球首創(first-in-class)或同類最佳(best-in-class)雙特異性抗體。公司期望通過高效及創新的研發開發同類首創或同類最佳療法的新藥,成為全球領先的生物製藥企業。

　　截至目前,公司總計擁有50多個在研創新項目,涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝性疾病等多個領域,其中71款自主研發的產品獲批上市以及1款產品在NMPA上市審評中,共有12款產品在開展註冊性III期臨床試驗,12個產品在I╱II期臨床試驗階段。管線產品中,15個為潛在全球首創(first-in-class)或同類最佳(best-in-class)雙抗╱多抗╱雙抗ADC。2024年公司實現3個新產品獲批上市,2個產品新適應症獲批上市,5個產品的5個新適應症提交上市申請,24個產品全球開展臨床研究,共開展了超過25個註冊性╱III期臨床研究。

　　2024年,公司總收入為21.239億元人民幣,同比下降53.08%。2024年公司錄得扣除分銷成本後的商業銷售收入總額為20.024億元人民幣,較2023年同比增長24.88%。截至2024年,公司商業授權收入為1.216億元人民幣,主要為SUMMIT就修訂公司與SUMMIT現有合作及授權協議(於2024年6月3日公布)支付的首付款。2024年,公司毛利為18.349億元人民幣,同比減少58.23%,減少主要歸因於2023年自SUMMIT收取的首付款構成公司與SUMMIT合作及授權協議的一部分。2024年商業銷售毛利為17.133億元人民幣,同比增長16.53%。由於上述原因,2024年公司虧損為5.011億元人民幣,而2023年則錄得年度盈利為19.424億元人民幣。

　　公司手握AK112(PD-1╱VEGF)和AK104(全球首個PD-1╱CTLA-4雙抗)兩個極具競爭力的明星產品,目前兩者總共斬獲5項核心適應症。更重要的是當下尚無其他藥企有基於免疫檢查點抑制劑的IO雙抗獲批。公司通過這兩個雙抗藥物在多個大病種上III期完成領先卡位,由此鎖定了患者基數最大和商業價值最高的腫瘤治療市場,3-4年的臨床領先窗口讓競爭對手短期內難以追趕。由此可見公司有望引領腫瘤免疫2.0時代。不僅如此,近期公司宣布其全球首創的Trop2╱Nectin4雙抗ADC藥物AK146D1完成首例患者給藥。這意味著當跨國藥企仍在圍繞「PD-1單抗+單抗ADC」構建競爭壁壘時,公司已正式宣告啟動「IO+ADC」2.0戰略。這種基於自身雙抗優勢下的持續升級讓公司領先了同行約4輪迭代的距離。毫無疑問公司將會是中國生物科技的龍頭企業之一。初步估計僅AK112和AK104兩款產品對公司的估值貢獻可達1600億元,相當於當前估值下公司的其他潛力管線全部沒有計價,我們認為公司未來的成長空間非常巨大,因此建議適當布局公司。(建議時股價:140.50元)《招商永隆銀行證券分析師　劉雅珉》(筆者為證監會持牌人士,並沒持有上述股份)

　　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興:薦買安踏體育、快手

　　安踏體育(02020-HK):集團公布2025年第二季及上半年營運表現,整體呈現穩健增長態勢。第二季安踏品牌零售金額錄得低單位數增長,FILA品牌實現中單位數增長,其他品牌(不含新併購品牌)更大幅增長50-55%。上半年累計表現亮眼,安踏品牌中單位數增長,FILA高單位數增長,其他品牌強勁增長60-65%,其中DESCENTE增長超40%,KOLON及MAIA　ACTIVE增長30%。集團多品牌戰略成效顯著,FILA大貨系列第二季增長高單位數,兒童及潮牌系列分別增長中單位數及低雙位數,電商渠道表現突出,雖折扣力度增加2個百分點,但庫存維持健康水平,庫銷比約5個月。新品牌表現超預期,第二季迪桑特增長超40%,可隆增長超70%,Maia　active增長超30%,上半年整體增長近65%。集團近期完成收購狼爪品牌,並任命前亞瑪芬大中華區總經理姚劍擔任全球總裁,進一步完善戶外市場布局。短期來看,FILA及新品牌強勁表現可抵銷安踏品牌調整期的波動;中長期則看好其多品牌矩陣的協同效應,配合精細化運營及全球市場拓展,成長潛力可期。目標價106.30元,止蝕價87.45元。(本周一建議時股價:93.65元)

　　快手-W(01024-HK):集團2025年第一季度業績表現穩健,總營收達326.08億元(人民幣,下同),同比增長10.9%;毛利率維持54.6%高水平。經調整淨利潤

45.8億元,經調整淨利潤率14.0%。用戶數據創新高,平均日活躍用戶達4.08億,同比增長3.6%;月活躍用戶7.12億,同比增長2.1%;用戶日均使用時長133.8分鐘,總使用時長同比增長5.9%。三大核心業務同步增長:線上營銷服務收入180億元,同比增長8.0%,外循環營銷服務表現突出;電商GMV達3323億元,同比增長15.4%,月均活躍買家數1.35億;直播業務收入98億元,同比增長14.4%。海外業務實現突破,收入13億元,同比增長32.7%,並首次季度經營利潤轉正。AI商業化進展顯著,可靈AI收入超1.5億元,4月推出可靈AI　2.0在動態質量、語義響應等維度保持全球領先,AIGC營銷素材日均廣告消耗約3000萬元。短期受惠於美國晶片禁令放寬及AI應用需求提升,中長期看好其「短視頻+直播+電商」生態協同效應,配合AI技術深化應用與海外市場擴張,業績增長具持續性。目標價80.00元,止蝕價61.40元。(本周一建議時股價:70.70元)《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》(筆者為證監會持牌人士,未持有上述股份)