BlockBeats 律動財經
Tether 靠 USDT 的全球流通早已成為穩定幣產業的巨頭，光是靠國債利息，每年利潤就達到 130 億美元，是全球最賺錢的金融科技公司之一。但在盤點商業模式時，Tether 發現，雖然自己在 USDT 的發行和管理端收割了足夠的利潤，但真正意義上的「鏈上經濟分潤」卻並沒有落到自己手中。
以太坊每天收取的 Gas 費，USDT 貢獻了將近 10 萬美元，佔據整個以太坊手續費消耗的 6% 以上。但這還不是全部。波場才是 USDT 價值捕捉最極致的舞台。根據最新鏈上數據，USDT 在波場上的轉帳量、Gas 消耗已經佔據整個公鏈的 98% 以上，換句話說，波場的交易繁榮幾乎全部是靠 USDT「輸血」。
每一筆 USDT 的鏈上轉賬，用戶支付的手續費通常在 0.3 到 8 美元之間。以更直觀的數據來看，波場網路目前每天的鏈上收入超過 210 萬美元，折算成年化收入高達 7.7 億美元。這其中的絕大部分，都源自於 USDT 的高頻轉帳手續費。波場全網 24 小時內的鏈上交易次數高達 246 萬筆，平均下來每筆交易的手續費約為 0.85 美元，和 USDT 的鏈上平均費率基本吻合。目前，波場整體市值已經超過 250 億美元，其穩定的鏈上收入規模長期位居各大公鏈前列。
對 Tether 來說，這其實是一種典型的「價值捕獲」。 USDT 的發行和品牌帶來了龐大的用戶流量和產業級的穩定需求，但鏈上所有手續費和生態紅利，長期由基礎設施「收稅」而非 Tether 自己主導。這不僅削弱了 Tether 在未來鏈上支付和結算網絡中的戰略話語權，也讓其面對波場自研穩定幣、甚至流量被分流等新威脅時失去了主動性。
如果只是滿足於做穩定幣的「超級鑄幣廠」，卻不對鏈上基礎設施有主導力，Tether 未來的價值天花板將極為有限。
這也是 Tether 全力投入自有穩定幣鏈生態的根本原因。透過專屬鏈的模式，Tether 不僅能把原本流向以太坊、波場等公鏈的巨額手續費和生態紅利「收回自己體系」，更能在 B2B 支付、合規結算、產業協同等層面建立屬於自己的鏈上閉環。
更為重要的是，目前波場也試圖削弱對 USDT 的依賴。
近期，波場上線了川普家族的 USD1 穩定幣。波場創始人孫宇晨本身則是川普家族 DeFi 計畫的顧問，TRUMP 幣的「榜一大哥」，雙方有些「如膠似漆」的錯綜複雜的關係，似乎正暗示波場在未來幾年可能有意逐步減少對 USDT 的使用與增發。
此外，從手續費成本來看，波場作為穩定幣結算網絡的優勢也逐漸減弱。在不購買和銷毀 TRX 的情況下，波場目前每筆交易的費用甚至超過了傳統意義上昂貴的比特幣網絡，也高於以太坊主網、Apots 鍊和 BNB 鏈。
這對 USDT 並不算一件好事，因為相較之下透過 Base 網路轉帳 USDC 的費用僅為 0.000409 美元。甚至 Circle 推出的 Circle Paymaster 功能，可以讓使用者在 Arbitrum 和 Base 網路上使用 USDC 支付 gas 費用。
因此，這些趨勢和競爭威脅迫使 Tether 必須盡快調整自己的商業策略。
Tether 的第一步，便是在 2024 年底悄悄扶持了一條名叫 Plasma 的新鏈。
最初不過幾個公告，幾筆融資－Bitfinex（Tether 的母公司）、Peter Thiel 的 Founders Fund 、Framework 等資本先後注入 2,400 萬美元，又拉來 350 萬美元外部資金，短短兩個月就把 Plasma 的估值推到 5 億美元。
Plasma 把比特幣主網當作最終結算層，繼承 UTXO 的安全，又在執行層直接相容 EVM。最重要的是，鏈上所有交易都可以直接用 USDT 支付 gas，USDT 的轉帳徹底免費。
正是因為「零手續費」這個簡單而直接的賣點，最近官方放出治理代幣 XPL 配額允許用戶存流動性進去時，第一批五億美元額度幾分鐘就被搶光，新增的 5 億美元存款上限又在 30 分鐘內售罄。有大戶為了早點入場，甚至在以太坊主網支付十萬美元的 gas 費搶通道。可見市場對「無手續費穩定幣鏈」的渴望。
在技術架構之外，Plasma 還悄悄塞進了兩張籌碼。第一張是「原生隱私」。鏈上轉帳預設為公開，但若用戶需要遮蔽地址和金額，只要在錢包裡勾個選項就能進入屏蔽模式；遇到審計或合規要求，還可以選擇性披露。第二張是「比特幣流動性」。 Plasma 承諾借助無許可橋，將原生 BTC 無縫引進鏈上，配合 Tether 的深度美元池，低滑點兌換和 BTC 抵押借穩幣都可在同一環境完成。
這一切也與 Tether 過去一年「囤貨」的動作正好呼應。 Plasma 團隊以及 Bitfinex 的合作夥伴長期以來一直是比特幣的擁護者。
在 2025 年比特幣大會的舞台中央，Tether 執行長 Paolo Ardoino 站在一幅悟空形象前表示，「比特幣是我的悟空，是我們的朋友。年春天，Tether 宣布將成為 Twenty One Capital 的大股東，該公司透過收購合併在納斯達克上市，是一家類似微策略的比特幣財務公司。
Tether 斥資 4.587 億美元增持 BTC，再把 3.7 萬枚比特幣轉進新地址，為 Twenty One Capital 提供彈藥。目前 Tether 和 Twenty One Capital 一共持有的比特幣數量約為 13.7 萬個，在所有持有比特幣的上市公司裡僅次於微策略和礦業公司 MARA Holdings，是第三大持有比特幣的上市公司。
將原本算計價做儲備資產，兩者在 Plasma 里合流，把散落在十幾條網絡的 1,500 億美元 USDT 匯聚到一個統一清算層，讓轉賬、兌換、回收都發生在 Tether 自己的地盤。
在主網測試版發佈時，Plasma 將以穩定幣流動性位居全球第九大區塊鏈，價值 10 億美元
