攜程近期存多重利好評級買進目標價122美元

文/新浪財經專欄作家 美國頂峰研究公司分析師郭琪

攜程(CTRP)的股票存在多個近期內的推動因素，特別是戰略投資藝龍可能生的協同效益。近來攜程股價走低生了購進機會，重申對攜程的評級為買進，目標價仍為122美元，后者相當於針對現有財測與藝龍結盟可能生利潤之和給出35倍的動態市盈率。

預計近期內攜程將迎來多重利好因素推動

繼續推薦投資者買進攜程的股票

我們看到攜程的股票存在多個近期內的推動因素，其中包括(1) 旅遊業的有利發展趨勢將推動攜程的營收增長；(2) 迄今旅店業的定價趨勢保持穩定表明，在攜程向藝龍戰略投資后市場的主要玩家依然保持理性，這對攜程的利潤率改善來是一個好兆頭；(3) 近來藝龍管理層的調整表明，攜程和藝龍可能在市場細分並鎖定，及運營投資的重新安排方面進行更深層次協作。此外，我們認為目前華爾街對攜程2015年二季度凈營收的平均預期可能被事實證明較為保守。因此，我們認為近來攜程股價的走低生了購進機會。我們重申對攜程股票的評級為買進，目標價仍為122美元。

我們預計2015年二季度的實際凈營收將接近公司預期範圍的上限，同時將超越華爾街平均預期。目前華爾街普遍預計攜程二季度凈營收為4.035億美元，而公司預期範圍為4.026億至4.164億美元之間。我們預計攜程二季度凈營收為4.089億美元。

旅遊業的發展勢頭有利對線上旅遊服務商是積極訊號，特別是對市場領導企業攜程。機票方面，中國民航局官員不久前向媒體披露，今年上半年的乘客總量達到2.1億人次，這意味同比增長率達到約12%的水平，明顯好於上年同期的同比增10%。旅店客流量方面，據旅店業數據提供商STR的資料，二季度的頭兩個月，中國旅店業的整體入住量同比增長0.8%，好於2015年一季度的同比持平，RevPAR(每可用客房生的平均營收)同比小幅下降1.8%，降幅低於2015年一季度的同比降3%。

旅店業的定價依然理性。投資者一直擔心在攜程戰略投資藝龍之后，旅店業的定價環境可能進一步惡化。但是，近來的行業數據表明，藝龍和攜程在6月都降低了現金折扣的力度。據勁旅網(ctcnn.com)的指數統計，攜程6月份的優惠比例較5月低11.2%，藝龍的這一數據是低5.1%。勁旅網的數據還表明，今年6月藝龍平台上參與價格促銷的旅店百分比從4月和5月的88%降至81%。

韓國MERS(中東呼吸綜合症)的衝擊有限。MERS在韓國的爆發應該只會對攜程今年二季度的營收生很有限的影響，韓國旅遊線路的疲軟應該會在很大程度上被日本和泰國線路的強勢抵消。不僅如此，攜程與郵輪旅行相關的業務風險敞口很低(在中國市場韓國是最主要的郵輪旅遊目的地之一)。我們認為在中國線上旅遊服務商當中，同程網與郵輪旅行業務的關聯度最高。

與藝龍伙伴關係將生的協同效應。不久前攜程的副總裁江浩轉任藝龍CEO表明，兩家公司將進行進一步的整合，這應有利於兩家公司在較長期內的市場份額增長和利潤率提高。在可預見的未來，我們相信攜程的戰略是致力於線上營銷(而不是與去哪兒網比拼下營銷)，同時由於與藝龍的伙伴關係，攜程將逐漸減少較高端旅店市場的優惠比率，但將在某些重要的較低層級旅店有選擇性地提高優惠的力度。

評級和目標股價：我們重申對攜程的股票評級為買進，目標價仍為122美元，后者相當於針對我們2016年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股盈利預期(2.29美元)加上與藝龍結盟可能生的盈利增額之和給出35倍的動態市盈率。我們認為這樣的估值是合理的，理由包括中國可獲取的線上旅遊服務市場的持續增長，攜程的市場份額持續增長及該領域的移動化發展勢頭等。(立悟/編譯)