2025巴菲特股東大會精華：800字速覽60年投資智慧與接班佈局

投資世界各地的年度股東會——希爾哈伯點進入大會股東問答環節。 「股神」巴菲特再次全程參與，攜他的 CEO 接班人－波克夏非保險業務的負責人阿貝爾（Greg Abel）以及保險業務負責人賈因（Ajit Jain）共同回答股東提問。

華爾街見聞總結的巴菲特股東大會要點如下：

1）關於貿易

「貿易不應成為武器」，美國應尋求與他國進行獨立貿易，應尋求與他各自做的事。保護主義政策是一個「嚴重的錯誤」。

2）關於美國

“財政政策是我在美國最擔心的問題”，當政府採取不負責任的行動，貨幣的價值可能會「令人恐懼」。 巴菲特暗示全力押注美國、支持美國例外論，稱他最幸運的日子是出生在美國那天，美國是資本主義的典範。

3) 關於日本

我們不會輕易在海外投資，除非我認為那是一個真正具備巨大潛力的機會。 打算繼續持有日本商社的股票五、六十年。 就算日本央行升息，他也不考慮拋售。 波克夏目前在日本的投資已達 200 億美元，我甚至希望當初我們投資的是 1000 億美元而不是 200 億。

4）關於美股

近期美股經歷的「不是什麼重大波動」，相比過去的崩盤，「還不算是一場劇烈的熊市」，也不是類似情況。

5）關於創紀錄現金儲備

對於如何利用波克夏創紀錄規模的現金儲備，未來五年內可能有投資機會。 最近波克夏差點進行 100 億美元投資。

6) 關於接班人

伯克希爾非保險業務的負責人阿貝爾年底應該會接任 CEO。 他不會拋售任何所持的伯克希爾股份，將逐步捐贈。

7）關於波克夏

如果哪天伯克希爾的股價下跌一半，對我來說反而是個機會。 不是說我沒有情緒，而是股價的波動不會左右我理性的判斷。它不會影響我對價值的評估。從整體來看，伯克希爾的獲利能力在一段時間內仍會持續成長。

8) 關於投資公司

巴菲特認為資產負債表是評估一家公司是否值得投資的一個好起點。 他說：「我花在研究資產負債表上的時間，比看利潤表的時間還多。而華爾街其實並不太關注資產負債表，但我喜歡在看利潤表之前，先查看一家公司八到十年的資產負債表，因為有些東西在資產負債表上更難隱藏或操縱。」

如果你的人生有一個方向，那你就要努力讓那些你尊敬、渴望成為的人成為你的朋友。 最快的成功路徑，就是找到那種真正優秀的人，並與之同行。 巴菲特在問答環節尾聲宣布，他計劃向董事會提議，今年年底就卸任 CEO。 那將是波克夏「巴菲特時代」落幕的開始。 投資者要為一個沒有巴菲特掌舵的伯克希爾做好準備。

在股東大會問答環節開始前，波克夏也發布了今年第一季財報，部分要點如下：

公司第一季營運利潤為 96.4 億美元，去年同期 112 億 14%，同比下跌 14%。該公司警告，關稅可能會進一步打擊公司利潤。 波克夏的整體利潤也因美元在第一季貶值而遭受衝擊。 公司表示在外匯方面錄得約 7.13 億美元的損失，而去年同期則因匯率波動獲得了 5.97 億美元的收益。

波克夏已經連續第十個季度成為股票的淨賣出方，第一季淨賣出 15 億美元的股票資產。財報顯示，波克夏的現金儲備當季達到 3,477 億美元，再創歷史新高。在關稅導致不確定性極高的環境下，巴菲特對當前的投資持謹慎態度，預計未來五年可能有好的投資機會，稱伯克希爾暫緩回購部分源於去年拜登政府出台的法律對股票回購徵 1% 的消費稅。

以下為巴菲特股東會問答環節要點實錄，以提問順序排列：

21：00 2025 年股東會問答環節開場白會

股東大會開始。巴菲特在大會開幕時表示，這是我的第六十屆股東會。現場掌聲雷動。

巴菲特介紹，今年有 1.97 萬人來到現場出席股東大會，現場觀眾人數創最高紀錄。股東大會現場，See"s Candies 糖果的銷售額已達 31.7 萬美元。布魯克斯 Brooks 跑鞋的銷售額為 31 萬美元，Jazwares 旗下玩具等產品售出 25 萬美元。

巴菲特介紹，本次大會限量發售紀念伯克希爾被收購 60 週年的圖書。這是今年官方書店 Bookworm 唯一販售的書籍。波克夏印刷出版了約 8000 本書，比最初計劃增加約 3000 本，在大會現場已售出約 4000 本。

21：21 股東大會第一個問題：交易

向巴菲特提出的第一個問題是關於進口憑證的，這是他在 2003 年的交易中提出的逆差。巴菲特表示：「進口憑證的設計是為了平衡貿易。我設計了這個進口憑證的想法。它有些噱頭成分，但我認為，這肯定比我們現在談論的任何東西都要好得多。」

巴菲特批評了關稅和貿易保護主義，並表示「貿易不應成為武器」。他指出，美國從一無所有變成了一個極為重要的國家。巴菲特說：「我們應該尋求與世界其他國家進行貿易，我們應該做我們最擅長的事，他們也應該做他們最擅長的事。貿易越多越好。」

巴菲特在回答關於貿易壁壘的問題時說：「你可以提出一些非常好的論點來證明平衡的貿易對世界有利。毫無疑問，貿易和關稅可以是一種戰爭行為 我認為它已經帶來了不良後果，僅僅是它所引發的態度。他說，「在我看來，這是一個嚴重的錯誤。當你讓 75 億人對你沒什麼好感，而卻有 3 億人在某種程度上炫耀自己取得的成就。我不認為這是對的，也不認為這明智。我確實相信，世界其他地方越是獲得支持、是繁榮，這對我們並不會從

年前的一無所有，成長為一個極為重要的國家，這在歷史上是前所未有的。巴菲特的演講贏得了在場的掌聲。巴菲特在演講中並未直接提及美國總統川普。

21：26 股東會第二個問題：日本

被問到如果日本央行未來升息，是否會停止投資日本股票時，巴菲特表示，他不會出售股票。巴菲特說，「未來五十年，我們不會出售這些股票。日本這些公司的經營歷史非常優秀」，並指出蘋果、美國運通和可口可樂等公司在日本的表現一直很好。

巴菲特表示，對日本的投資完全符合波克夏的投資理念。波克夏投資的五家日本商社過去表現非常優秀，打算繼續持有這些商社的股票五十到六十年，並希望與他們建立長期且深厚的合作關係。巴菲特說，這些商社的文化和習慣與我們不同，經營方式也有所差異，但也因為如此，我們更珍惜這段合作。 「我們不會賣出任何股票。幾十年後也不會發生。日本的投資正合我們心意。」

巴菲特表示，伯克希爾目前沒有任何短期內出售上述日本商社股票的打算。他們目前的營運非常成功，即使他現在已經 94 歲了，也這麼認為。伯克希爾還計劃進一步擴大合作。巴菲特說，波克夏目前在日本的投資已達 200 億美元，我甚至希望當初我們投資的是 1,000 億美元而不是 200 億。

21：35 股東大會第三個問題：伯克希爾巨額現金的部署

被問到伯克希爾目前持有的巨額現金儲備時，巴菲特開玩笑說，他停止投資並不是為了讓格雷格·阿貝爾並不是未來“看起來不錯”。巴菲特對目前的投資機會持謹慎態度。他表示，他一直在尋找投資機會，而且波克夏這家公司「機會主義色彩濃厚」，他希望減少手頭上的現金，可能降至 500 億美元。

巴菲特說，巴菲特表示，伯克希爾將找到機會，將公司創紀錄規模的現金投入使用，很可能在未來五年內實現。 「偶爾會有非常誘人的機會。但不是每天都有好機會。不太可能明天就出現極佳交易，但在五年內則不然。我們曾因在某些時候沒有全額投資而賺了很多錢。」

巴菲特透露，伯克希爾近日差點斥資 100 億美元進行投資。 「例如，不久前，我們差點就花了 100 億美元，但我們現在會花 1000 億美元。我的意思是，當某個項目對我們來說合理、我們理解並且具有良好價值時，做出這樣的決定並不難。」

巴菲特指出，投資業存在的一個問題是有序的進展。

21：43 股東會第四個問題：全球不確定環境下投資房地產的挑戰

被問到，在當前全球充滿不確定性的環境下，如何應對房地產業的挑戰。巴菲特說，房地產的投資比股票更複雜、更困難。無論是溝通、談判，或是議價，牽扯的人和環節都非常多，例如誰是業主、法律結構、資金安排等等。要在房地產談成一筆交易、拿到好價格，真的不容易，變數太多。

如果選擇投資股票，有一個巨大的優勢，那就是：每一秒都可以看到無數機會，尤其是在美國市場。相較之下，房地產交易是慢節奏的，而且高度依賴個人溝通和談判。房地產投資可能是由一個人單獨完成的，也可能是由一個團隊操作的。

在紐交所，每天有數十億美元在交易，成千上萬不知名的投資者都在參與市場活動。你只需要一個合適的價格，就可以在 5 秒內成交 2 萬股波克夏的股票。但房地產不是這樣。要完成一筆房地產交易，不僅流程繁瑣，週期也很長。即便今天的交易規模再大，一旦進入談判階段，要權衡和協調的因素也非常多。

巴菲特說，波克夏也做過房地產投資，例如在 2008 年、2009 年金融危機期間。他建議：如果要做房地產，必須用更有智慧、更有策略的方式比較、選擇。

21：49 股東會第五個問題：AI 對保險業的影響

有關人工智慧（AI）能否改變保險業的問題先由伯克希爾的保險業務負責人賈因回答。賈因說，人們對 AI 投入了許多時間和資金。 AI 將是用來改變產業規則的工具。 AI 技術可能會「真正改變」保險業目前評估、定價和銷售風險的方式，以及目前的理賠方式。

但賈恩指出，伯克希爾不會在業界首先採用 AI，伯克希爾對任何高調的新技術索賠都採取了更為謹慎的態度。賈因說：「我當然也覺得，人們最終會投入巨額資金去追逐下一個新潮事物，」他說。 「我們不擅長成為最快或最先行動的人。我們的做法更多的是觀望，直到機會具體化，我們對失敗風險、利弊都有更清晰的認識。」

不過，賈恩補充說，一旦合適的機會出現，伯克希爾會毫不猶豫地進行投資。他說，「目前，一些保險公司確實在嘗試 AI，並試圖找到最佳的利用方式，但我們還沒有有意識地投入大量資金來抓住這個機會。我猜我們會做好準備，一旦機會出現，我們就會迅速投入。」

巴菲特說，他會讓伯克希爾未來十年的保險業務。是否用 AI 將由賈因來選擇。

21：52 股東大會第六個問題：伯克希爾為何投資熱狗公司 Portillo"s

有人問道，伯克希爾為何收購芝加哥熱狗連鎖店 Portillo"s，巴菲特回答，他對 Portillo"s 了解不多。他開玩笑說，可能別人偷偷投的。隨後巴菲特轉而講述了一個關於 Jay Pritzker 的軼事。 Jay 是伊利諾州州長 JB Pritzker 的親屬，幾十年前曾收購了布魯克林的巧克力公司。巴菲特稱，賈因是一位非常出色的管理者。阿貝爾澄清說，伯克希爾並未擁有 Portillo"s。這家公司實際上是由一家和伯克希爾名字相似的投資公司擁有。

22：00 股東會第七個問題 美國似乎在經歷巨變，對美國是悲觀還是樂觀

提問者稱，巴菲特一直非常相信美國的長期優勢，但今天的美國似乎正在經歷一些前所未有、接近“革命性”的變化，作為投資者，怎樣評估當下的局勢，是應保持樂觀還是悲觀？

對這個問題，巴菲特回答，提問者是新一代的投資者。在波克夏的經理人年度報告裡，通常看不到這些宏觀層面的評論。但他可以說，美國不會經歷那種劇烈的「革命」式變化。巴菲特表示，美國曾是個農業國家，後來社會發生了變化，經濟表現也非常好。以前是男性主導的時代，後來進行了公平的改革，也修憲了，女性也有了同樣的機會。

「我提到過，我們最初是一個農業社會。我們最初是一個充滿希望的社會，但我們並沒有很好地兌現承諾。我們一直在變化。我們總是會在這個國家發現各種各樣的批評，但我一生中最幸運的一天是我出生的那一天，（因為）我出生在美國。 1920 年到現在的變革，從 1776 年到現在，我們做了很多事情，也花了很長時間。我出生在美國，那時幾乎所有事情都發生在美國，但現在不一樣了。我作為一個出生在美國的男性，非常幸運——這並不容易，但美國已經改變了。

「我們經歷過經濟大衰退，經歷過世界大戰，經歷過我出生時做夢也想不到的原子彈的研製，所以即使我們似乎沒有解決所有出現的問題，我也不會灰心。如果我今天出生，我會在子宮裡一直談判，直到他們允許美國大衰退。這些都是我們一路走來的經驗。我們是一個非常幸運的國家，我也是一個非常幸運的人。我覺得出生在美國，比出生在其他地方幸運得多。

22：04：股東會第八個問題：投資中是否可以打破耐心原則

有人問，在投資中是否有時候可以表現出不耐煩，打破耐心原則？巴菲特表示，有時你必須迅速行動。波克夏正是因為願意迅速出手而賺了很多錢。你不會想在那些有意義的交易上保持耐心。

巴菲特說，「當出現一個好的機會時，你不應該在那時表現出耐心。你應該有耐心去等待那些偶爾出現的機會。但對於那些合理的交易，你不應遲疑。對於那些永遠不會實現的空談，你也不應該耐著性子聽。」

22：13 股東大會第九個問題：車險公司 Geico

賈因說，Geico 確實曾面臨危機，但我們把危機轉化為了轉機。最初接手的時候，有兩個最主要的問題：第一是我們的費率結構不合理，第二是我們在精算和定價機制上的系統性問題。五、六年前，這些都是我們感到擔憂的地方。

透過迅速的技術調整和流程最佳化，現在這些問題已經解決了。我們不僅改進了定價模型，還在風險匹配上做了大量工作，並且對整體價格體系進行了最佳化。今天的 Geico，已經能夠根據綜合風險水平來為每個人定價，我們在這方面做得非常出色，也轉化成了可觀的利潤。

雖然我們取得了許多成就，但我不認為任務已經完成。我們還有很多可以利用的技術，像是 AI 等新工具。我們的目標不是「趕上別人」，而是「做得更好」。巴菲特說，這是一個非常有趣的案例研究，特別是關於一家企業如何應對產業遊戲規則變化的問題。每項業務都有它自己的挑戰和機會。

伯克希爾 1970 年代花 5,000 萬美元買下 Geico，當時只是部分持股。後來 Geico 為我們帶來了巨大的收益，現在我們已經 100% 擁有這家公司，光是一個季度的利潤就可以達到 20 億美元。但這是幾十年來持續投入和改進的結果。 100 年前，汽車保險幾乎不存在；但現在，除了財產和意外險，汽車保險已經成為最大的險種之一。 Geico 的利潤非常可觀，手上有高達 290 億美元的流動現金。當年我用 5,000 萬買下這家公司，是一項非常划算的投資。

Geico 創立於 1936 年，最初是由一位政府職員所創，他原來是 USAA 的員工。他在第一年就獲利，第二年賺得更多，之後公司發展壯大並成功上市。汽車保險業由此開始興起。沒有人喜歡買保險，但大家都喜歡開車，這使得汽車保險變成了剛需。 Geico 的發展故事非常有趣，曾經在幾年內成長三倍，雖然後來一度走偏，但最終又回到了正軌。我們幾乎每年都會在年會上談到 Geico 的相關問題。

巴菲特特別提到了 Geico 的 CEO Todd Combs。他說，Combs 在這次轉型中做得非常出色。他成功扭轉了這家子公司的局勢。曾經被視為劣勢的「遠端資訊處理系統」（telematics）現在不再是競爭劣勢。 Combs 也大幅精簡了公司的人員結構，裁減了數千個職位，這對於提升效率發揮了重要作用。

22：22 分：股東會第十個問題：為何認為阿貝爾是適當的接班人

巴菲特並沒有直接回答這個問題。他表示，重要的是要與自己樂於共事的優秀人才為伍。巴菲特給出了關於選擇工作和開啟職業生涯的建議。他說，需要」做你喜歡的事「。巴菲特提醒，員工的習慣可能會影響同事，因此，謹慎選擇工作地點至關重要。

巴菲特建議，雖然應該「謹慎」選擇自己的雇主，但不必太過糾結於起薪之類的因素。 「如果你能在那裡找到優秀的同事，那就去那裡。」阿貝爾表示，他很榮幸能參與伯克希爾公司的工作。

22：31：股東會第 11 個問題：美元貶值與貨幣風險

有人問道，關於美元走弱和貨幣風險。在回答有關如何減少對美元貶值風險的曝險時，巴菲特表示，他的公司不會投資於「一文不值」的貨幣。 「我們不想持有任何我們認為會貶值的貨幣。」巴菲特也提到對日圓的持股有所增加。他並未排除未來探索和關注其他貨幣的可能性。

巴菲特也強調了貨幣博弈的複雜性，並指出政府的職責之一是使本國貨幣貶值。巴菲特表示，不會專門基於季度或年度收益來採取任何行動，管理貨幣風險。 在貨幣價值體系中，要建構起有效的製衡機制是非常困難的。

此外，巴菲特表示：「美國的財政政策讓我感到害怕，因為它的製定方式和所有動機都是為了做很多可能用錢惹麻煩的事情。但這不僅限於美國，而是世界。」「我在年度報告中曾簡單提到，金融政策是我在美國最擔心的政策是我在財政上製定的方式。 p>

他說道，「所有的動因都在推動一些可能會、也確實會在貨幣問題上引發麻煩的行為。但這並不僅限於美國，全球很多地方都在推動一些

巴菲特在談到已故副董事長查理·芒格時說：「查理一直認為，如果他必須在股票之外選擇一個投資領域，他覺得自己可以在外匯市場上賺很多錢。」巴菲特表示：「我們曾經嘗試過一次投資領域，他覺得自己可以在外匯市場上賺很多錢。」巴菲特表示：「我們曾經嘗試過一次。不能說我們不會再做一次，但可能性不大。

22：41 分 股東大會第 12 個問題：蒙古

提問者稱，蒙古是一個新興市場，位於中國和俄羅斯之間。我們有畜牧業和礦業，經濟仍在持續成長。我們去年在紐約舉辦了一場蒙古投資人大會，吸引了許多有興趣的投資者。像蒙古這樣的新興市場，巴菲特怎麼看？是否有長期投資計畫？

巴菲特說，我記得大概二十年前，我曾經參加過一次年會，那時就開始關注蒙古，也聽過關於蒙古的介紹，所以我對蒙古的情況還是有一些了解的——那是很久以前的事了。現在我們會聽一些政府的報告，也會評估哪些是真正能開發的商業機會。但我們不會輕易在海外投資，除非我認為那是一個真正具備巨大潛力的機會。

很多人認為要賺錢就得去通膨高漲的地方，那樣能賺很多錢，但我並不這麼看。目前我們公司在蒙古沒有任何短期的投資計劃，除非是那種在規模上非常有吸引力的項目。也許二十年前我們會考慮過去看看。但關於你們的經濟，如牲畜業、礦業等，我了解得不多。這就是我現在的看法。

22：45 分 股東會第 13 個問題：私募公司競爭保險業

有人問道，黑石、阿波羅和 KKR 私募公司等在保險擴張領域，這類企業更激進，怎麼看？賈因承認，來自自私募股權的競爭使波克夏在保險業務上的投資變得更加困難。 「毫無疑問，私募股權公司已經進入這個領域，我們在這個領域已經失去了競爭力。我們過去在這一領域參與頗多，但在過去三四年中，我認為我們一筆交易都沒有做成。」

不過賈因表示，私募股權採用更高槓桿和更激進投資策略的模式。在經濟表現良好時，私募股權公司在槓桿和信用風險方面承擔著一定的風險，尤其是在壽險領域。 「只要經濟良好、信用利差較低，他們就會賺很多錢。」賈因說，然而，始終存在這樣一種風險：某個時刻，監管機構可能會不滿，並表示你們代表保單持有人承擔的風險太大，這可能最終以悲劇收場。 「我們不喜歡這些情境下的風險與報酬比，因此我們選擇舉起白旗，決定不再與私募公司在壽險領域競爭。」

巴菲特表示，許多公司想模仿伯克希爾的模式，但他們的 CEO 並不會像我們一樣將全部資產投入到公司中。巴菲特補充道，波克夏與競爭對手的不同之處在於他本人對投資承擔更大的個人責任。他說：「他們對自己所做事情的信託責任感可能有些不同，有時行得通，有時不行，不行的話他們就轉向其他事情。但如果我們在伯克希爾做的事情行不通，我將用餘生為我所創造的一切感到懊悔，所以這是一種完全不同的個人關係。在財產與意外險領域，沒有哪家公司可以真正複製伯克希爾的模式。」

22：50 分：股東會第 14 個問題：年輕人投資

提問者是個年輕女孩。她說自己剛開始學習投資，想聽聽巴菲特的看法。他在投資初期學到了哪些教訓。巴菲特說，這是一個非常好的問題。我真希望在我年輕的時候，有人能給我這樣的建議。

這件事和你身邊是什麼樣的人息息相關。不要期待你做的每一個決定都是正確的。如果你的人生有一個方向，那你就要努力讓那些你尊敬、渴望成為的人成為你的朋友。 我剛剛提到了幾位過去跟我合作、共事的人，也許他們做的事情規模比不上我，但他們是我非常喜歡的人，和他們相處，對我來說意義重大。和志同道合的人一起走人生的路，這是非常寶貴的。可惜，這些道理往往要到人生後期才真正體會得到。等你年紀大了，就會明白這些才是真正重要的事。

巴菲特提到兩位伯克希爾的前董事 Tom Murphy 和 Walter Scott。他說，如果你身邊有像 Tom Murphy 和 Walter Scott 這樣的人，你的人生一定會更好。但這並不是說你要去追隨有錢人、複製他們的生活模式。我會建議你去接近那些真正聰明、有智慧的人，向他們學習，向他們請教，和他們一起嘗試。

如果你正在尋找一份有意義的工作，而你並不是急著賺錢，那我建議你像查理·芒格那樣，花時間和優秀的人相處。找到這樣的機會，分享他們的成功；如果找不到，也沒關係，你就繼續做你正在做的事情，繼續努力。堅持下去，你終究會找到那些跟你一樣認真生活、認真思考的人。巴菲特回憶說，我第一次去 Geico 的時候，門是鎖著的，我也不知道門後面是誰。十分鐘之後，我見到了那個人，他後來對我的人生產生了極大的影響。當你遇到這樣的人時，要記得他們對你的幫助，也要想著將來能回報他們，幫助他們。千萬不要忘記這些貴人。

當然，有時候你也可能會遇到一些不理想的情況。但如果你真的很幸運，生活在一個好的環境中，周圍都是很棒的人，那就要好好珍惜。你不需要因為幸運而感到內疚。全世界有 80 億人，美國祇有 3 億多人，如果你住在這裡，那你已經在這個遊戲中處於領先位置了，你應該好好利用這一點。如果在工作中，有人要你去做一些你根本不想做的事，那就不要和他們在一起。不同產業對人的選擇標準不一樣，但如果你找到了讓你心動的方向，那就努力去做，尤其是如果那是一份你終身都想做的事業。

投資業非常有趣，很多人在賺到第一桶金之後就不願意再繼續做了。但我個人很幸運，我從一開始就看到了它的長期魅力。像 Tom Murphy，他活到了 98 歲，他有一種能力可以看到別人身上的潛力。我們還沒遇過另一個人像他一樣，能如此敏銳地發現人才。如果你想成為一個更好的人，那就要努力去找到像他這樣的人，和他們一起工作。

世界上有很多成功的人，但不是每個人都能做出正確的選擇。而最快的成功路徑，就是找到那種真正優秀的人，並與之同行。波克夏的經驗對我來說也是很寶貴的。 Sandy Gottesman 從 1963 年開始一直為我們管理資產，直到他幾年前去世，還有 Walter Scott，還有阿貝爾，他們身上都體現了什麼叫做長期的成功。你可以從他們身上學到很多真正有價值的東西。

這就是我能給你的建議。有些人能活得久，可能是因為他們身邊都是好人，也可能是因為他們每天都會喝可樂（笑）。但我相信，幸福和快樂的人能活得更久，因為他們一直在做自己真正熱愛的事。

22 點 59 分 股東大會第 15 個問題：最近的市場巨震是否提供了投資機會

被問及最近的市場波動是否提供了大手筆投資的機會，巴菲特淡化近期市場波動，指稱

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