加密世界瞬息萬變，穩定幣的「穩定」二字也常面臨諸多考驗。 4 月 10 日，Synthetix 生態中的穩定幣 sUSD 出現顯著脫錨，最低價格跌至 0.834 美元，現報 0.860 美元，較 114%。這一波動迅速引發社區熱議，不少人擔憂這是新一輪穩定幣危機的訊號。

機制升級導致短期脫錨

事件發生後，Synthetix 創始人 Kain Warwick 透過 X 平台解釋原委，並透露他已經出售了 90% 持有的數量，並透露了他已經在 NX 持有量的數量。 Warwick 表示，此次 sUSD 脫錨並非系統性危機的徵兆，而是 Synthetix 在進行關鍵機制升級時所引發的暫時性「副作用」。

這應該是 sUSD 史上第二次脫錨事件。上一次是在2024 年 5 月 17 日，不過原因有所不同。根據區塊鏈安全機構 Chaos Labs 分析，去年的脫錨主要原因可能是某大型 sBTC/wBTC 流動性提供者突然撤資，透過 Synthetix 的現貨合成贖回機制取得 sUSD 後，在相關 Curve 流動性池中大量拋售所致。

長期以來，sUSD 的錨定依賴於一個複雜的債務管理機制：用戶透過質押原生代幣 SNX 鑄造 sUSD，而係統透過高抵押率和債務調整來維持其與美元的 1:1 掛鉤。隨著 Synthetix 策略方向的調整，這個舊機制已被逐步移除，取而代之的是一個更有效率、去中心化的新系統——SIP 420 提案下的「420 資金池」。新舊機制的交替不可避免地帶來了過渡期的陣痛，而 sUSD 的短期脫錨正是這過程中的表現。

具體來說，舊機制下，當 sUSD 價格跌破 1 美元時，質押者可以透過折價回購 sUSD 並銷毀債務來獲利，這一行為會自然推動價格回升。然而，隨著舊機制的廢棄和新機制尚未完全就位，市場上過剩的 sUSD 流動性暫時失去了有效的調節手段，導致價格承壓。 Warwick 強調，這種波動只是暫時的，隨著新債務管理系統的部署完成，sUSD 的長期穩定性將會顯著提升。 Warwick 一再重申 sUSD 的抵押型穩定幣本質，其價值由 SNX 等加密資產支撐，而非依賴複雜的演算法調節供需，與曾經轟然崩盤的演算法穩定幣有根本性的不同。

對於 SNX 持有者和 sUSD 使用者來說，團隊也為過渡期制定了詳細預案。 Synthetix 官方透過 Discord 進一步補充了應對措施，包括短期內加強 Curve 資金池的激勵、延長 Infinex 存款活動支援期限，以及建構 sUSD 的長期價格支撐體系。

「古董穩定幣」脫錨引關注，Synthetix 近年來在做什麼？

要進一步理解 sUSD 目前的處境，我們不妨先回顧穩定幣的發展歷程。穩定幣的起源可以追溯到 2014 年，這一年見證了首批穩定幣的誕生：Tether 的 USDT、BitShares 的 bitUSD 以及 Nubits。儘管 bitUSD 和 Nubits 未能經受住時間的考驗，相繼淡出歷史舞台，但 USDT 卻憑藉先發優勢和強大的市場適應性存活至今，成為全球交易量最大的穩定幣。 USDT 的成功也並非一帆風順，其價格曾在 2017 年出現顯著脫鉤。但時至今日，USDT 依然穩坐穩定幣頭把交椅。

2018 年是穩定幣發展的另一個關鍵節點。這一年，DeFi 開始興起，催生了多款標誌性穩定幣的問世。 MakerDAO 的 DAI、Synthetix 的 sUSD 以及 Terra 的 UST 相繼亮相。同時，CeFi 領域也迎來了第二波穩定幣熱潮，包括 Circle 的 USDC、TrueUSD（TUSD）、Gemini 的 GUSD 和 Paxos 的 PAX。這些項目各有特色：DAI 透過超額抵押 ETH 實現去中心化錨定，sUSD 依托 SNX 的高抵押率支撐合成資產生態，而 USDC 則以可贖回的法幣儲備為賣點。在這段歷史中，不同類型的穩定幣逐漸分化出兩條主要路徑：抵押型和演算法型。抵押型穩定幣以實體資產作為價值支撐，穩定性相對較高，但容易受到抵押物價格波動的牽連。而演算法型穩定幣則透過智慧合約調節供需來維持錨定，雖然理論上資本效率更高，但在市場劇烈波動時極易失控。

2021 年，DeFi 計畫普遍認識到自有穩定幣的戰略價值，許多協議開始大力發展穩定幣生態。然而，Synthetix 卻選擇逐步邊緣化 sUSD，這放在今天看來無疑是個重大失誤。 2025 年初通過的 SIP 420 提案為 sUSD 帶來了新機會，新機制透過引入集體資金池模式，將抵押率降至 200%，並計劃在 12 個月內免除 6,200 萬美元歷史債務，顯著提升了資本效率和系統安全性。舊的債務銷毀機制失效，而新的穩定模組尚未完全到位，這次的脫錨，正是因過渡期所導致的。

放眼當下，穩定幣領域的競爭依然激烈。 sUSD 雖然仍是加密貨幣領域第三「長壽」的穩定幣，雖然地位大不如前，但存活時間（即 Lindy 效應）賦予了它獨特的韌性，如今的機制調整或許只是其進化之路上的又一次升級。

短期內，sUSD 價格可能繼續在 5-10% 的折扣區間波動，但憑藉國庫的充足儲備，全面崩盤的可能性較低。長期來看，隨著新機制落地，sUSD 預計將在 Synthetix 生態中重新找回立足之地。而穩定幣的歷史告訴我們，真正的強者往往是在風雨中不斷調整的倖存者。

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