中信建投：攻防兼備 增持銀行

6月，市場調整較大，銀行股波瀾不驚。銀行業深刻且根本性變革為銀行股領漲行情作出充分的貢獻。市場期待的混業經營試點和混合所有制改革試點都已正式落地，商業銀行法修訂案國務院也已經通過。上半年最後一個月完成了本年銀行業最為核心的變革。

6月可謂承上啟下的關鍵試點。下半年，行業面政策變化期待會減少，政策落實及政策效果逐步顯現因為核心關注點，且銀行股更多需要宏觀基本面的支援。

7月，可以期待的上市公司、行業政策、宏觀政策的變化是：（1）光大銀行(行情601818,咨詢)：資產管理子公司組建方面的最新進展。（2）中國銀行(行情601988,咨詢)：“東盟資產重組”項目最新的進展；（3）銀行其他類型業務的分拆。（4）銀行國際化進程的最新動態。（5）財政部或將出臺《金融機構員工持股計劃視窗指導性檔案》。隨著交行深化改革方案獲批，交行推進員工持股計劃已成為定局，需要配套的財政部檔案出臺。

目前市場環境下，銀行股防御型和進攻性兼備。我們堅持“迎接PB2.0時代”的觀點，盡管經濟處於下行周期，銀行經營也處在轉型過程中，但是貨幣政策持續寬鬆、金融業改革和行業面變化、經濟結構調整，這些因素都有助於銀行股估值進一步抬升。

對於三季度，我們看好銀行股的三大理由。其一、信貸資金低成本實體經濟，如果超額存款準備金率下降，SHIBOR利率回升，銀行體系內部流動性趨緊，信貸資金流向實體概率大。其二、降息。在降息的末期表明經濟企穩，銀行估值抬升。其三、風險溢價降低。無風險利率已經下降，但是社會平均融資成本率沒有出現明顯下降，主要是風險溢價在持續提高（在經濟下行周期中，資產質量隱憂存在，風險溢價較高）。部分降低風險溢價的主要舉措包括：（1）取消75%存貸比監管，（2）容許銀行加大不良的處置，（3）定向降準，PSL、MLF、SLO這些貨幣政策補充工具，可以附加一些信貸條件，降低負債端的成本率，從而降低風險溢價，降低貸款利率，降低社會平均融資成本率我們預測15年銀行凈利潤同比增長4%，目前15年銀行業PE/PB分別為7.31/1.21。維持銀行業“增持”評級。

7月，重點推薦：招商銀行(行情600036,咨詢)（回歸零售業務，業績增速較好；財富管理業內領先，銀行資金對接2級資本市場收益明顯；制度紅利——員工持股計劃優先實行）；光大銀行（資產管理業務分拆；光大集團持有23%的股權，集團協同效應顯現）；浦發銀行(行情600000,咨詢)（兼並收購；國企改革；混業金控）；平安銀行(行情000001,咨詢)（業績和估值雙贏的可選品種、下一個員工持股計劃推進），關注興業（“銀銀平臺”獨立，抬升估值），中行（下一個混合所有制改革推進銀行，銀行業國際化程度最高、受益“一帶一路”）。