液冷技術崛起！雙鴻、奇鋐營運攀升

雙鴻於 2025 年第一季營收預計將呈現個位數百分比的季增長，主要成長動能來自伺服器業務。儘管 2 月因 VGA 業務影響營收下滑，但隨著 5070 與 5060 顯卡系列的陸續出貨，3 月及 4 月營收表現可望回升。水冷業務的貢獻持續增加，3 月水冷產品營收佔比將超過 20%，為公司營運帶來正面效益。

展望 2025 年第二季，雙鴻預期仍能維持正成長。雖然目前客戶下單態度較為保守，但可能會有急單需求，特別是 GB300 產品預計在下半年陸續帶來營收貢獻。此外，雙鴻已成功進入 Oracle 等三家 CSP（雲端服務供應商）客戶供應鏈，並有望加入 Google 及微軟的 GB300 供應鏈。由於 GB300 的設計更為複雜、功耗更高，產品價值相較 GB200 提升 50% 以上，市場預期雙鴻 GB300 的 Cold Plate 市佔率將達 25% 至 30%。技術與產能方面，雙鴻積極布局關鍵技術，已成功自製 QD（快接頭），改善供應鏈穩定性並降低成本。同時，公司持續推動 CDU 產品的客製化服務，並提升均熱片試產良率，預計上半年可開始貢獻營收。此外，雙鴻已開始導入 ASIC 水冷解決方案，最快將於 2025 年底或 2026 年初帶來業績成長。外資高盛於最新報告中表示，雙鴻隨著液冷業務營收占比持續提升，整體營運可望繳出亮眼表現，因此給予「買進」評等，目標價為 894 元。

奇鋐 2025 年第一季水冷模組營收將有雙位數季增長，全年營收預期維持雙位數成長，毛利率將優於 2024 年。公司指出，AI 伺服器市場持續擴展，CSP 客戶積極開發自有 ASIC 設計，使得散熱需求更為複雜與客製化，這將進一步推動奇鋐的業績成長。

回顧 2024 年，奇鋐全年營收達 718 億元，年增 21.3%，EPS 突破 20 元大關，達 21.21 元。伺服器業務成長強勁，占整體營收的 53%，年增 40.4%。散熱模組業務第四季營收達 108 億元，年增近五成，水冷模組需求提升亦帶動 NRE 模具收入增加。庫存管理方面，2024 年第四季庫存較前季增加 82 億元，較上年同期增加 162 億元，主要因應美國關稅政策，客戶提前備貨。不過，2025 年第一季已陸續出貨。產能擴張方面，奇鋐積極布局越南，第三期 V5、V6 廠房專注於機箱、機櫃生產，V7、V8 廠房則擴建水冷模組產能，預計 2025 至 2026 年陸續投產。水冷模組月產能將由 50 萬組提升至 75 萬組，水冷分歧管從 20 萬組增至 30 萬組，RACK 分歧管則從 1000 組擴大至 2000 組。

雙鴻與奇鋐作為散熱產業的兩大領導者，皆受惠於 AI 伺服器與液冷技術的快速發展。雙鴻憑藉 GB300 產品帶動市場佔有率提升，奇鋐則透過擴大產能與技術突破，鞏固市場競爭優勢。隨著液冷市場滲透率持續提升，兩家公司未來營運前景備受看好。

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文章來源：永誠投顧陳建誠分析師

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