國信策略：堅信習李現在就是底 短期看20%反彈

國信規則在6月3日發布研報《上證指數：臨近時間窗，收陰概率增大》，強調5000點有可能是階段性高點，建議開始逐步減倉。一度甚至被媒體斷章取義引用為“a股牛市或提前結束”的報導。

此時此刻我們從看空轉向看多。我們想在這個關鍵時刻表達這樣一種觀點：信習李，現在就是底部！短期看20%反彈，如果周末政策超預期，反彈高度將進一步打開。

時至今日，已經演化為一場大幅調整，用“股災”來形容也不為過。三個星期，14個交易日，上證綜指累計下跌26.7%，創業板指累計下跌31.9%。除去537家停牌的公司，a股下跌股票數目占比超過97%。具體看，16%的股票下跌幅度超過50%，42.3%的股票下跌幅度在（-50%，-40%），22.1%的股票下跌幅度在（-40%，30%）。如果考慮到巨量的停牌公司，實際的隱含指數下跌幅度更為驚人。市場已經步入恐慌階段，對反彈的可能性都莫衷一是，甚至有人驚呼牛市已經結束，熊市來臨。

現在還有很多人在為政府是否穩定市場的措施出臺在糾結，沒有意識到嚴重性。我們認為應該警惕此次股災進一步引發系統性金融危機的風險，因此需要高度重視其危害性。

首先，本次牛市是中國歷史上第一次含有杠桿因素的牛市，融資盤快速去化強制平倉帶來的螺旋式的負向強化引發快速非理性下跌。

其次，股市由於急速去杠桿引發的非理性快速下跌，是以很多傘形信托、銀行及民間配資盤強平爆倉互為因果的，由於對規模無法準確估計，考慮到場內融資2萬億以上、傘形信托配資5000億以上、以及眾多銀行、民間配資，估計總規模超過3-4萬億。3800點以下個股普遍調整幅度將超過30-40%，部分將超過50%，場外融資盤恐面臨全數清盤的風險。

因此短期股市暴跌進而可能會引發金融的系統性風險，包括銀行資金的安全性問題，而宏觀經濟目前仍未企穩，穩增長壓力巨大，金融系統的穩定事關經濟大局。同時多層次資本市場下的股權融資作為降低實體經濟融資成本的重要一環，其穩定的重要性事關“改革牛”的預期，資本市場預期落空將影響到中央一系列改革（國企改革、市場化改革、地方政府債務重組等等）重大舉措的部署。因此更需要監管層的呵護。

再次，本次市場對居民財富及社會穩定的沖擊力甚於07-08年的牛市終結。07年牛市頂峰對應的自由流通總市值，也就是說掌握在居民手里的市值財富，僅10萬億，從6000點調整到1664點，市值縮水相當於7萬億，而目前市場對應的自由流通市值高達25萬億，僅此論短期暴跌幅度近30%計，且創業板下跌幅度更多，對應的自由流通總市值縮水已經超過7萬億，也就是說損失已經超過07年牛熊轉換的力度，如果未來去杠桿行情持續，市場超調引發市值縮水對居民財富的沖擊效應更甚，對市場信心沖擊更為劇烈。

本輪調整的核心原因主要還是信心缺失引發的資金失衡因素，而非基本面因素。包括場外融資盤急速去杠桿強平、前期貨幣政策預期不明朗、以及股票供給快速上升預期因素等。但是牛市的基礎絲毫沒有動搖。“大水牛”和“改革牛”構成此輪牛市基礎和主要上漲邏輯依然清晰。習李新政改革使得投資者樹立了“改革牛”的信心，而經濟下行背景下的寬鬆貨幣政策下，全民股權時代下社會資金的“脫實入虛”，居民資產設定的“脫房入市”，引致的“大水牛”又是另外一個基礎。經過此次清理，無論是場內融資還是場外配資的杠桿運用將更加規範和健康，這一點將有助於牛市延續。隨著習李政府執政經驗日益豐富和強國戰略層層鋪開，改革圖景日漸清晰，並且經濟轉型的市場化意志也不會隨著政府意志的轉移而改變，更何況政府改革的最終目的也是為了轉型。更何況上證指數對應今年盈利的市盈率也僅14倍，估值現在已經到了“市場底”的區間。而“市場底”總是在“政策底”出現之后奏效。

“出手要堅決要重！”。救市已經不只是證監會一個監管部門層面的事情，必然上升到國家級層面的事情。李克強總理剛剛緊急結束歐洲訪問回國，預計印花稅下調、ipo暫停、社保資金加速入市等重大政策出爐可期。更為重要的是，一旦開始上升到國家金融安全的層級，不排除習主席作為國家安全領導小組組長啟動應急機制，出臺更為嚴厲的金融穩定政策。

“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪”。2008年10月16日，巴菲特在紐約時報上發表文章《我正在買入美國股票》，當時正是金融危機導致投資者極為恐慌紛紛拋售之時。事后證明巴菲特這篇文章對股市的長期判斷相當準確，在經歷09年初最後一波恐慌性殺跌后，道指於3月初見底反彈，進而開啟已達6年多的長牛、慢牛之路。

“堅信習李，現在就是底！”