輝達AI紅利旺台股兩年 DeepSeek旺港股大反彈

文．洪寶山

1990 年底香港恒生指數收在 3024 點，當時台灣加權指數收在 4530 點，相信那一年的背景很多人都知道，著名的波斯灣戰爭成為港劇《大時代》的大奇蹟日的背景，也就是說，經過那一年的股市崩盤後，加權指數還比恒生指數高了 1506 點。

港股自 1993 年開始 超越台股 30 年

不過受惠於鄧小平南巡的改革開放，設立深圳經濟特區，透過深圳特區與香港的連接，中國內地得以學習到西方資本主義的運作模式，香港也受惠中國改革開放的紅利，恒生指數在 1993 年就回到了 11888 點，那年加權指數收在 6070 點，即使後來台灣受惠於微軟 (Microsoft) 推出 Windows 95 帶動個人電腦的需求，分別在 1997 年與 2000 年見到 10256 點與 10393 點，但始終沒能站穩萬點關卡。

反觀恒生指數在九七大限前刻意營造「馬照跑、舞照跳，香港 50 年不變」的人為繁榮景象，分別在 1996 年底收在 13451 點，1999 年底收 16962 點，分別超越加權指數達 6518 點、8514 點。

搭 30 年科技高成長 台股為何無法比價港股？

當時市場喊出台股應該有超越港股的條件，畢竟在個人電腦與互聯網高速發展的時代，台灣以發展科技島戰略，利用中國低成本製造環境，將消費性電子出口到全球，回頭看確實是搭上了 30 年的科技高成長的好時代，台股的確是有條件比價港股。

但事實是經過千禧年的再次崩盤，加權指數再次如自由落體般地回到 4787 點，但恒生指數只回到 15095 點，即便 2003 年發生 SARS 疫情，恒生指數還有 9321 點，而同年的加權指數只有 5890 點，差在哪呢？

很簡單，錢的流向說明了一切，對於中國內地的有錢人或特權階層來說，「錢進香港」成為保住私人資產的途徑之一，而同時期的台灣則是「錢進中國」，前者是被錢淹腳目，後者是台北天母與東區日漸蕭條的景觀。

金融海嘯前台股差港股一倍以上 2017 年差距擴大到近三倍

中國內地的有錢人把消費留在香港，而台灣有錢人把消費留在東莞與崑山，即便 iPhone 幾乎都是台廠做的，但加權指數在 2008 年金融海嘯來臨前，連萬點也沒見到，最高僅回到 9859 點，對照恒生指數在 2007 年收在 27812 點，兩者的差距已經達到一倍的地步。

大家都說日本在 1990 年後陷入了通縮經濟，史稱「失落的 30 年」。其實同時期的台灣經濟也好不到哪去，多數留守在台灣的勞工過的是薪資停滯的 20 年，不知道這算不算台日經濟友好陣營。

2008 年又是財富重分配的一年，恒生指數收 14387 點，加權指數收 4951 點，相差 9436 點，還是一倍差距，為什麼？因為經濟的結構沒有改變，依舊是利用中國低成本製造外銷全球的分工模式，2017 年恒生指數收在 29919 點，加權指數收 10642 點，差距擴大到近三倍，相當驚人，賺人民幣的都「油洗洗」。

2018 年美中貿易戰 2020 年 COVID-19 終結台灣近 30 年資金外流中國

直到 2018 年川普發動美中貿易戰，台商才開始將供應鏈逐步撤離中國，分散到東南亞與墨西哥，以及回台投資。2020 年的 COVID-19 疫情，中國堅持「動態清零」防疫政策，使得世界各國驚覺供應鏈太過於依賴中國，而歸咎於政治制度的不同，依賴獨裁政體的風險太高，歐美為主的民主陣營提倡供應鏈重組，加速讓台商資金回流台灣，終結近 30 年的資金外流中國的局面。

2022 年中國因 COVID-19 疫情採動態清零防疫政策折騰了三年，中國民眾從花錢不手軟的消費觀轉為保守，加上烏俄戰爭與圍台軍演，半導體庫存可以說用了兩年才完成去化。而香港也因 2019 年的「反送中」事件折騰了一年之久，遇上了中國消費縮手，2022 年底恒生指數收在 19781 點，加權指數收在 14137 點，這年是港股自 1993 年超越台股後的最後一年，長達 30 年時間，恒生指數都高於加權指數。

2023、2024 年 台股連兩年收盤超越恒指

2023 年 OpenAI 的 ChatGPT 3.0 橫空出世，把科技業拉出半導體庫存的泥淖，台灣受惠於北美四大 CSP 的雲端基礎建設，幾乎獨佔 AI 伺服器需求，讓加權指數首度在 2023 年底以 17930 點超越恒生指數的 17047 點。2024 年又以 23035 點收盤價，超越恒生指數的 20059 點，多出 2976 點。

但是如果以市值的角度來比較，2024 年底的加權指數市值達 73 兆 8986.67 億元新台幣，恒生指數市值達 34 兆 316 億港元 (約當 139.53 兆元新台幣)，台股還是有追趕恒生指數的空間。

DS 打破台灣獨享 AI 紅利優勢

只是好景不常，DeepSeek 打破了台灣獨享 AI 紅利的優勢，港股的科技股大多是互聯網巨頭，優勢就是海量數據與豐富的應用生態圈，過完農曆春節後，騰訊、阿里巴巴、百度、比亞迪等中國科技巨頭迅速導入 DeepSeek，看好中國科技巨頭將邊緣 AI 加速落實商業應用的前景，華爾街投行紛紛喊出重估中國科技股的投資邏輯。

2 月 21 日加權指數收盤 23730 點，恒生指數收盤 23477 點，加權指數只領先 253 點，2 月 21 日夜盤台指期收跌 - 255 點，新加坡 A50 期指收漲 29 點，2 月的最後一周可能出現恒生指數與加權指數的死亡交叉，畢竟川普的美國優先與高關稅政策將減緩資金回流台灣。

長期通膨預期創 1995 年以來新高

2 月 21 日道瓊指數跌 - 748 點、-1.69%，那斯達克指數跌 - 438 點、-2.2%，費城半導體跌 - 174 點、-3.28%，引發賣壓的原因指向通膨再起的疑慮，美國密西根消費者長期通膨預期飆升到 3.5%，創 1995 年以來新高，消費者可能擔心新關稅政策將推高通膨。

恰巧前幾日川普接受 CNN 訪問時表示：「通膨又回來了，但我與此事無關。」他譴責拜登政府的「魯莽支出」是導致通膨的主因，並批評前政府「花錢方式前所未有，他們把九兆美元揮霍一空。」

川普的言論增加了通膨僵固性的疑慮，加上密西根大學消費者信心指數二月份月增率下降近 10%，降幅超出預期，美國一月份成屋銷售下降到 408 萬套，跌幅超預期，數據公布後市場避險情緒升溫，二月份美國服務業 PMI 跌到 50.4，創十七個月新低，顯示經濟活動放緩，服務業活動首次萎縮，市場指向受到川普大幅刪減聯邦政府支出的影響，甚至進一步聯想到 DOGE(政府效率部) 將大幅刪減高達 230 萬名公務員職務，可能導致接下來的美國就業報告數據疲弱，失業人口增加可能成為美股湧現賣壓的導火線。

降息救經濟 vs. 升息抗通膨 美國經濟先 hold 住

以往當金融市場發生系統性危機時，聯準會的貨幣寬鬆政策是救命仙丹，但白宮國家經濟委員會會長 Kevin Hassett 表示，他與聯準會主席鮑爾恢復定期午餐會，將跟鮑爾及其他 Fed 理事討論彼此對經濟的看法，重點在於川普的意見能被聽到。

川普希望利率應該降低，但美國第一季核心 PCE 通膨預期成長 2.6%，高於預期，市場預期最快七月才會降息，甚至如果通膨再升溫，聯準會可能暫停降息，此時要保佑美國經濟千萬別衰退，因為降息救經濟跟升息抗通膨，無法預期聯準會將選哪一邊。

圖片來源：CMoney

來源：《理財周刊》1279 期
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