沈明高：政策不能成救市主要措施 需建立股市平準基金

昨日（6月30日）滬深兩市雙雙低開，滬指開盤后不久便再度失守4000點，跌幅一度擴大至5%，創出本輪調整新低3847.88點，隨后滬指觸底回升，早盤再度走出了一個深V走勢，午后滬指漲幅進一步擴大，重回4200點上方。近期摔的比主板更慘的創業板今日低開，早盤一度跌逾7%，揮別2500點，臨近午間收盤陡然拉升。金融股護盤，板塊幾乎全紅。就此，金融界網站連線花旗集團中國區投資研究與分析部主管及董事總經理，中國區首席經濟學家沈明高，他說股市下跌為央行雙降穩經濟打開了空間，而不能簡單解讀為保股市，如果政府真的想托市，建立股市平準基金目標更為明確。

A股市場爆漲爆跌原因很多，但過度加杠桿和估值過高是兩大主要原因，政策干預使得市場暫時企穩，但代價也很大。中國政策空間固然不小，但也不能低估市場博弈政策的力量，如不能及時明確政策干預的界限，博弈的結果難有贏家。假如股市高杠桿和高估值是兩大相連的堰塞湖，政策干預的結果雖避免了潰堤，除非目前水位可持續，否則無非有幾種可能性：第一，潰堤風險暫時消除之后，如果水位繼續上漲，加杠桿依舊，帶來的只能是下一次更大的泄洪風險。第二，如果水位過高，仍需通過可控的分洪渠道逐步降低水位，則意味著漸進去杠桿，現有的估值水平難以維持，股市仍可能緩慢下行。第三種可能性就是加固堤壩，通過經濟基本面的好轉和實實在在改革紅利的釋放，以企業盈利提升降低估值水平。

從中國股市的健康發展來看，以下幾個問題至關重要:

首先，有經驗的股市投資者都知道，共識是股市投資最大的敵人。大家都認為中國股市要創新高，這個新高可能很難實現，因為當市場形成共識的同時，后續資金已經很有限。從這個角度來看，有人唱空反而是一劑良藥。況且，就目前而言，由於資本市場管制，外資唱空A股很難獲利，從陰謀論的角度來看也沒有明顯動機。如果仍對唱空持敵視的態度而非市場行為，未來中國資本市場如何開放？相對於唱空的論斷，更重要的是看其唱空的理由。事實證明，股市有漲有落，一味地唱多或唱空，都不是建設性的。

其次，對股市風險要有足夠的認識，爆跌是風險，但脫離基本面的爆漲更是風險的源頭。

第三，政策干預可以理解，但應該明確干預的原則，將宏觀政策與股市穩定政策作適當的切割。政策切割的好處是避免股市綁架政策，但缺點是政策干預的效果將大打折扣。我們認為，股市下跌為央行雙降穩經濟打開了空間，而不能簡單解讀為保股市。社保基金入市更不能做為救市的主要措施，因為社保資金有自己明確的回報要求，今日進場是托市，明日獲利離場就是打壓市場。如果政府真的想托市，建立股市平準基金目標更為明確。