鋼鐵行業：重點關注國企改革

核心觀點

一、供需矛盾加劇導致盈利改善不及預期

(一)國內需求整體低迷，出口保持高速增長。上半年鋼市需求總體疲軟，下半年隨著穩增長政策出臺，預計需求依然會有結構性增長，新增長點主要來自基建、深加工、特鋼等。受含硼鋼出口退稅取消影響，2-4月份鋼材出口有所下降，但前5個月同比增長28.23%。“一帶一路”戰略將為鋼材出口帶來利好，預計出口仍將保持高速增長。

(二)粗鋼產量連續五個月負增長，庫存壓力大幅增加。1-5月份，我國粗鋼產量3.4億噸，同比減少0.69%，主要是由於需求疲軟、環保政策加壓。4月份中鋼協會員鋼材庫存1617.59萬噸，同比增加6.18%，處於歷史同期最高位。社會庫存持續走低，蓄水池功能一再減弱。6月19日，鋼材社會庫存1279.66 萬噸，同比減少5.60%。

(三)鋼價跌幅明顯大於礦價，行業盈利低於預期。2015年6月19日，國產鐵精粉均價539.66元/噸，同比下跌29.46%；青島港進口礦均價467.5元/噸，同比下跌24.29%；主要鋼材價格同比下跌26%-35%；我們估算螺紋鋼虧損245.50元/噸；線材虧損144.14元/噸；熱卷虧損298.65元/噸；中厚板虧損458.31元/噸；冷軋板虧損437.85元/噸；鍍鋅板虧損340.33元/噸。今年以來，國產鐵精粉下跌3.4%，青島港進口礦下跌5.08%；長材下跌17%-20%，板材下跌22%-25%。

(四)穩增長政策出臺有望拉動鋼材需求增長。“旺季不旺”反映鋼市供需矛盾改善不及預期，預計下半年鋼市供需面有望好轉，鋼廠盈利有望得到改善。

二、國企改革：力助鋼企重新啟航，重點關注優質上市平臺

(一)國有鋼企大而不強，改革將使鋼企脫胎換骨。目前國有鋼企在行業中占主導地位，以上市的重點鋼企為樣本，發現包括河北鋼鐵(000709,股吧)、武鋼股份(600005,股吧)、山東鋼鐵(600022,股吧)在內的22家未經改革的國有上市鋼企，在凈資產收益率、銷售利潤率、期間費用率等指標方面的表現均不如民營鋼企與經過改革的國有鋼企。通過成本控制、高層激勵、管理培訓、人才引進等方式，能夠提高企業成本控制能力與改善管理制度，改革使鋼企脫胎換骨。

(二)徹底民營化困難重重，但有限的改革穩步推進仍可帶來曙光。改革阻力來自政府、鋼企與資本三方面，民營化難度極大。有限的改革依舊可行，政府得以解決財政壓力、稅收來源和就業問題；企業改善經營業績、享有政府補貼；政策推動下民間資本有望入股。以大冶特鋼(000708,股吧)為例，有限的改革仍值得期待。

(三)多樣化的改革形式：通過股權激勵及員工持股、引入戰略投資者、兼並重組、混合所有制等方式進行。

(四)投資規則：強烈建議關注優質上市平臺，維持“買入”評級。多形式的國企改革有望在激勵機制、資產設定、股權結構上優化國有鋼企，從本質上提高其經營效益，改革有望助業績再度起飛，維持該細分板塊“買入”評級。

改革有望助業績增長。重點推薦：八一鋼鐵(600581,股吧)、新興鑄管(000778,股吧)、寶鋼股份(600019,股吧)、鞍鋼股份、本鋼板材(000761,股吧)。

三、鋼企轉型：務必重視特鋼、深加工、鋼鐵電商及其他

(一)特鋼：核電、軍工、汽車、高鐵，特鋼多領域承擔起經濟轉型重任。伴隨著工業結構轉型升級，高階裝備制造業和耐用消費品需求將有望推動特鋼行業快速增長。隨著核電重啟、軍費開支加大、汽車消費穩定增長及高鐵快速發展，諸如核電用鋼、軍工及航天用鋼、汽車用鋼、高鐵輪軸等用鋼，其需求將有極大的提升，這部分鋼材所具備極高的技術壁壘將保證行業競爭有序性。

(二)深加工：從油氣改革拉動鋼管需求說起。能源消費結構優化、環保政策和城鎮化將共同推動我國天然氣需求快速增長。對我國而言，目前最優的油氣運輸方式為管道運輸。天然氣需求增長將同時帶來油氣管網建設的高峰。同時，隨著油氣改革穩步推進，民營鋼管企業將可以在油氣管網建設的盛宴中分得“更大的蛋糕” 。

(三)打開鋼貿行業全新業態，萬億市場有待開發。隨著傳統鋼貿消亡，鋼鐵電商憑借自身優勢將獨享這部分市場。隨著國內政策越來越重視環保，轉型環保產業的相關鋼企亦值得期待。

(四)投資規則：務必重視特鋼、油氣管、電商板塊，維持“買入”評級。

（1）進口替代加速推進、海外市場空間廣闊，維持特鋼行業“買入”評級。符合產業政策導向、細分領域龍頭公司：久立特材(002318,股吧)、大冶特鋼、方大特鋼(600507,股吧)、撫順特鋼(600399,股吧)、中原特鋼(002423,股吧)、西寧特鋼(600117,股吧)。各細分產品領域專業化龍頭公司，成本控制能力較強，上下游產業鏈的整合使得資源分配更具經濟效益，提高技術門檻建立產品的競爭優勢。國企改革和軍工投入增加必將促使他們加大核電、軍工和油氣管高階產品研發力度，進一步優化產品結構，保持高利潤率。

（2）油氣管網建設進程將再提速，維持油氣管行業“買入”評級。能源消費結構優化、新型城鎮化有序推進和環保政策加壓將共同推動我國天然氣需求快速增長，加速建設管道等基礎設施是有效解決資源輸送瓶頸的關鍵，預計“十三五”期間我國油氣輸送管需求將持續高速增長。“十三五”期間，隨著油氣改革穩步推進，民企有望獲得 更多的管道建設訂單，維持油氣管行業“買入”評級，重點推薦：玉龍股份(601028,股吧)、久立特材、金洲管道(002443,股吧)和常寶股份(002478,股吧)。

（3）電商打開鋼貿行業全新業態，萬億市場有待開發，重點推薦：歐浦鋼網(002711,股吧)、物產中拓(000906,股吧)等。