劉強：關于股市黑色一周的五個冷思考

過去的一周對於股民來說無疑是黑色的一周。上證指數從最高點5176.79點在一周之內跌到了4476.50點，跌幅達到了13.54%，創業板更是從最高點3919.36點一口氣跌到了3304.65點，跌幅達到了15.68%之多。僅僅五個交易日大盤指數跌幅超過了10%，這都是歷史所罕見的。說實話，從5月28日大盤開始大跌時我就在思考大盤需要在這里調整一段日子，但終究還是沒有想到大盤會以這種斷崖式的下跌來開始調整，打了我一個措手不及。瑞林嘉馳對沖基金的凈值也從上周的1.208跌到了1.152，回撤了5個百分點，對此，我感到深深的自責。明明是可以避免的損失，卻因為我的大意和執著給基金持有人造成了實實在在的損失，在此我必須做出誠摯的道歉。但是，我認為僅僅道歉還是不夠的，正所謂亡羊補牢為時未晚，錢賠了，我們必須要找出賠錢的原因，以更加飽滿的精神把這些錢加倍賺回來！這才是最有意義的事情。

冷思考之一：a股是否還在牛市之中？

對此，我的答案依然是堅定的：中國a股依然在一輪大牛市之中。原因有三：1、本輪大牛市的根基——寬鬆的貨幣政策、房地產市場資金向股市的轉移、本屆政府的全民創業政策等並沒有發生大的變化，既然內因沒有改變，僅僅是因為嚴查場外配資以及去杠桿等外因導致的短期下跌並不會改變牛市的大趨勢。2、牛市的特點是慢漲急跌，熊市的特點是陰跌急漲。而上周這種急跌正是牛市的特征之一，只要沒有有效跌破60日線，那么牛市的大格局不會發生改變。千金難買牛回頭。一年以后回頭來看，目前這個點位會是非常好的建倉點位。3、逆向思考，如果目前點位是牛市結束了，熊市開始，那么市場會發生什么？沒有牛市的全民創業還會成功嗎？年輕人創業后建立的公司沒有資本市場的ipo支援如何融資？國企改革是否還需要資本市場的牛市支援？本屆政府剛剛上任，剛剛提出了“一帶一路”、“國企改革”、“全民創業”等宏大的口號，牛市就結束了，你覺得有可能嗎？當然，萬事沒有絕對，但我只愿意站在大概率這邊，我更愿意相信本屆政府長牛慢牛的預期。

冷思考之二：創業板和次新股的頂部出現了嗎？

眾所周知，本次牛市最大的贏家就是創業板的股票和部分次新股。很多莫名其妙的公司股價在短時間內上漲了幾十倍，特別是次新股，很多連續幾十個漲停板，讓市場的價值投資人士們大跌眼鏡。上周，創業板和次新股率先大幅調整，很多股票甚至腰斬，這是否證明創業板和次新股的頂部出現了呢？對此，我的答案是：好的股票會很快創出新高，差的股票會持續跌下去，無論它在什么板。支撐股價的永遠是公司未來的業績預期和重組預期，而不是看它在什么板。創業板之所以漲的好，是因為這個板塊中的大多數公司代表了中國經濟轉型的希望，比如互聯網+，比如生物醫藥、比如新材料，這都是本屆政府大力支援的產業。中國要想完成從世界工廠到世界創新工廠的轉變，靠中國石油(601857,股吧)肯定是不行的，靠國電電力(600795,股吧)也肯定是沒戲的，唯有這些代表新興產業的創業板的民營公司，才會是中國未來新經濟的脊梁。值得注意的是，代表科技股的美國納斯達克市場已經再創歷史新高，那么我們的創業板該何去何從？讓我們拭目以待。當然，創業板也是魚目混珠，需要我們極力規避的還是那些高位放量，沒有業績支援的高價股。出來混遲早要還的。那些純粹靠資金擊鼓傳花炒作上去的高價股可能未來很久都會見不到之前的高點了。

冷思考之三：牛市到底是該一直持股，還是應該波段操作？

說實話，我是個信奉牛市一直持股的保守派，在我的投資理念里，長線持股才會有最大的收益。所以，有時明明知道市場短期會回調，但我也會視而不見，我總是信奉我挑選的股票一定能在大牛市中跑贏指數。但當指數短期劇烈回調時，當市場泥沙俱下時，我的股票也會跟隨大勢下跌，會給我的基金凈值造成一定的回調，但我認為這是投資中不可避免的事情。一個硬幣總有兩面，我不可能既要長線投資的巨大收益，又不要長線投資的短期回撤，我想這是不可能的。好在現在市場有了新的對沖工具：股指期貨。我們會在確定市場由牛轉熊的情況下，開展做空股指期貨對沖股票的下跌風險，盡量減小基金凈值的曲線波動。當然，我們必須承認，股指期貨只占到基金投資中的很小一部分，基金的主要盈利還是來自於股票股價的上漲。至於為何不加大股指期貨投資的比例，我的理解是：要想活得長，就要盡量減少杠桿的使用。慢就是快！

冷思考之四：這次股市大跌的原因究竟是什么？

這讓我想起了《股票大作手回憶錄》中利弗莫爾的一句經典話語：“在這些重大的趨勢背后，總有一股不可抗拒的力量。” 知道這一點就足夠了，對價格運動背后的所有原因過於好奇，不是什么好事。大眾應該始終記住股票交易的要素:只要認識到趨勢在什么地方出現，順著潮流駕馭你的投機之舟，就能從中得到好處，不要跟市場爭論，最重要的是，不要跟市場爭個高低。一支股票上漲時，不需要花精神去解釋它為什么會上漲。持續的買進會讓股價繼續上漲。只要股價持續上漲，偶爾出現自然的小幅回檔，跟著漲勢走，大致都是相當安全的辦法。但是，如果股價經過長期的穩定上升后，后來轉為逐漸開始下跌，只偶爾反彈，顯然阻力最小的路線已經從向上變成向下。情形就是這樣，為什么要尋找解釋呢？股價下跌很可能有很好的理由，但是，這些理由只有少數人知道，他們不是把理由秘而不宣，就是反而告訴大眾說這支股票很便宜。這個遊戲的本質就是這樣，大眾應該了解，少數知道內情的人不會說出真相。簡單的事實是，行情總是先發生變化，然后才有經濟新聞，市場不會對經濟新聞作出反應。市場是活的，它反映的是將來。因此，企圖根據當前的經濟新聞和當前的事件預測股市的走勢是非常愚蠢的。貪婪和恐懼一樣，都會扭曲理性。股市只講事實，只講現實，只講理性，股市永遠不會錯，錯的是交易者。”——摘自《股票大作手回憶錄》

所以，一百年前的股神就已經告誡我們，不要去分析股市為什么上漲，為什么下跌。比如證監會打擊場外非法配資，比如中國中車(601766,股吧)合並后大跌，比如大盤股的集中ipo抽血，等等，這些可能都是股市近期大跌的原因，但分析這些原因又有什么用呢？市場已經跌下來了，對策永遠比事后找原因要重要的多！

冷思考之五：目前的點位是止損？是持股？還是補倉？

兵無常勢。所以，任何的規則都是要具體股票具體分析的。目前大盤已經跌到了60日線附近，我個人認為空間已經跌夠了，剩下的就是看調整的時間了。大盤隨時可能會反彈，甚至是再次挑戰新高，但你手中的股票會再創新高嗎？恐怕不一定。普漲的牛市上半場已經結束了，很多個股已經從底部上漲了十倍以上。所以，再去奢望所有的股票一起上漲恐怕不太現實了。那么，牛市的下半場的特征是什么？我想大概率應該是好的股票繼續強者恒強，差的股票跌回底部。而大盤指數則大概率會穩步慢牛上漲，進二退一，我想這也是本屆政府所希望看到的。

具體到我操作的基金來說，我依然會繼續持有我們已有的股票。對於那些在逆勢中創新高的老股票，我們基金會繼續加倉買入，強者恒強。對於那些出現虧損的股票，一旦虧損額達到10%，我們會毫不猶豫的止損掉。即使它的基本面再好，可是股價跌了，市場告訴我至少短期內我錯了，那我就要嚴格的止損掉。對於股指期貨，這個點位我不會再去做空了，等待市場企穩，我們會考慮逐步版面多單。（本文作者系瑞林嘉馳對沖基金經理 劉強）